傘形信托配資麵臨整頓 業內呼籲提高門檻

配資一直以來被認為(wei) 是這輪股市大跌的元凶之一。近日，有關(guan) 銀監會(hui) 摸查傘(san) 形信托配資的傳(chuan) 言四起，引發市場高度關(guan) 注。

15日，有媒體(ti) 援引平安證券的消息稱，[注冊(ce) 汶萊公司]14日下午2時以後銀監會(hui) 召集了主要信托公司對銀行、信托資金入市的渠道以及規模摸底，但暫時並未聽說銀監會(hui) 叫停配資業(ye) 務。

場外配資監管升級

據平安證券的消息，周二銀監會(hui) 創新及信托部領導宣布人事調整，因此預計相關(guan) 信托配資監管政策和監管態度會(hui) 在人事落地之後逐漸明朗。

“在證監會(hui) 、中登相繼公布相關(guan) 法規表態清理場外配資之後，我們(men) 認為(wei) 清理配資已是多部委聯合的趨勢。”平安證券預計，作為(wei) 最重要配資渠道和資金來源的銀行、信托的監管方銀監會(hui) 後續也應該會(hui) 有相應表態。

一般而言，銀行理財資金配資主要通過傘(san) 形信托方式入市。傘(san) 形信托是結構化證券類信托的一種，在一個(ge) 主信托賬戶下麵，通過交易係統拆分成多個(ge) 子賬戶，每個(ge) 子賬戶都是一個(ge) 小型的結構化信托，有單獨的優(you) 先級和劣後級委托人，彼此獨立運作，劣後級委托人作為(wei) 投資顧問，利用杠杆在股票市場運作優(you) 先級資金。信托公司通過其信息技術和風控平台，對每個(ge) 子賬戶進行監控。一般而言，優(you) 先級和劣後級委托人分別為(wei) 銀行和機構投資者。傘(san) 形信托杠杆一般在1：2—1：3之間。

對於(yu) 摸查後銀監會(hui) 後續可能采取的監管措施，平安證券認為(wei) ，為(wei) 防止矯枉過正，新老劃段應是大概率。據其統計，如果按照存量到期清理，傘(san) 形信托的子傘(san) 一般平均期限為(wei) 3—6個(ge) 月，而增量可能麵臨(lin) 更加嚴(yan) 格的管控。

平安證券分析認為(wei) ，具體(ti) 在監管的調整可能涉及：是否區分單一和傘(san) 狀的配資、區分代客理財資金和自有資金、是否會(hui) 把配資業(ye) 務劃為(wei) 非標。

“既然銀監會(hui) 要對配資進行摸底，那說明其認為(wei) 配資存在潛在風險。但後續怎麽(me) 清理和如何調整監管標準，還有待政策出台。”廣發證券分析師沐華表示。銀監會(hui) 這一摸底舉(ju) 動，目前對股市資金還沒有實質性的影響， 但或會(hui) 引起散戶心理上的恐慌。

資料顯示，5月以來，監管層開始查兩(liang) 融，查場外配資，中證協也曾聯合證券公司啟動對與(yu) 軟件係統有關(guan) 的配資業(ye) 務進行核查清理。監管層對場外配資的監管也步步升級。7月12日晚間，證監會(hui) 正式發布《關(guan) 於(yu) 清理整頓違法從(cong) 事證券業(ye) 務活動的意見》。13日晚間，證監會(hui) 證實對開發HOMS係統的恒生電子進行核查。金斧子、PPmoney等多個(ge) 線上P2P配資平台宣布暫停股票配資。

傘(san) 形信托杠杆或達三倍

事實上，由於(yu) 在投資標的上沒有限製，傘(san) 形信托除了少部分股票不能參與(yu) ，創業(ye) 板、非創業(ye) 板、ST都可以投資，對投資者而言靈活性比兩(liang) 融要好，因此也吸引了大量的資金。在傘(san) 形信托結構中，優(you) 先級資金主要為(wei) 銀行理財資金，收取固定收益，年利率一般在8%左右。再加上信托資金保管費、谘詢費用等，機構投資者的總融資成本在10%左右。平均期限在1年左右，到期後可以再續。

國泰君安宏觀分析師任澤平此前分析指出，保守估計，傘(san) 形信托規模約7000億(yi) 元，成本10%左右，杠杆在1：2—1：3之間。主體(ti) 為(wei) 信托、銀行和機構投資者、高淨值客戶。傘(san) 形信托對不同的融資比例設有不同的預警線和止損線。以某券商發布的一款產(chan) 品為(wei) 例，1：2融資比例，預警線為(wei) 90%，止損線為(wei) 85%。而沐華14日接受記者采訪時則認為(wei) ，銀行、信托配資入市的規模約為(wei) 1萬(wan) 億(yi) 元。

其分析認為(wei) ，傘(san) 形信托風險點主要體(ti) 現在杠杆可高達3倍，甚至更高。“一般信托產(chan) 品持有的單一證券的比例不能超過信托資產(chan) 的10%，但是在傘(san) 形信托下，子信托賬戶可以持有單一證券的比例可以放大到30%。傘(san) 形信托產(chan) 品配資比例可以達到1：3，甚至更高。”任澤平表示。根據杠杆比例的不同，傘(san) 形信托設有預警線和止損線，杠杆越大，“紅線”越緊。

國泰君安統計顯示，信托資金投向股票的資金占境內(nei) 上市公司流通股資金量的比重快速升至1.97%。信托資金投向股票資金比重上升，傘(san) 形信托資金占境內(nei) 上市公司流通股的比重在2014年第三季度短暫滑落後繼續攀升至2015年第一季度的1.97%，創曆史新高。

此外，截至2015年第一季度，信托資金投向股票的資金總額為(wei) 7770億(yi) 元，較2014年第四季度增加41%。相比較，信托資金投向工商企業(ye) 的資金僅(jin) 上升279億(yi) 元。信托資金投向股票的資金占總信托資金的比重從(cong) 2014年初的2.83%漲到5.77%。2015年5月信托向證券投資的金額為(wei) 336億(yi) 元。

上漲時加杠杆有助於(yu) 快速兌(dui) 現預期，[汶萊公司注冊(ce) ]調整時去杠杆則會(hui) 加大市場波動，這輪股市帶杠杆的調整超出大多數人的認知。“恐慌性殺跌導致杠杆爆倉(cang) ，強製平倉(cang) ，繼而引發賣盤湧出，又進一步壓垮市場導致崩盤。”任澤平分析認為(wei) ，未來應該做好帶杠杆市場調整的控製風險預案。按照杠杆比例大小，從(cong) 場外配資、傘(san) 形信托到兩(liang) 融將風險依次暴露。因為(wei) 若股市深調，風險很可能將從(cong) 配資公司、散戶傳(chuan) 染到銀行。同時，應提高配資門檻，保護中小投資者。