傘形信托急推風控術：坐實“聯保”應對暴跌

導讀：

本周，他所在的信托公司內(nei) 部針對配資產(chan) 品推出了多項風控措施：一是全麵落實產(chan) 品聯保措施；二是暫停單個(ge) 結構性配資信托產(chan) 品的發行；三是重新評估各家配資機構資金實力與(yu) 經營風險度，不再實施“誰出價(jia) 高，就能拿到信托募資額度”的經營政策。

“現在，我們(men) 比配資公司還緊張。”[南京瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]一位信托公司人士唏噓道。

隨著A股持續大幅下跌，信托公司也開始“坐不住”了。

本周，他所在的信托公司內(nei) 部針對配資產(chan) 品推出了多項風控措施：

一是全麵落實產(chan) 品聯保措施，即在傘(san) 形信托框架下，若用於(yu) 配資機構募資的某款子信托產(chan) 品出現淨值虧(kui) 損，信托公司將暫停與(yu) 之合作的其他子信托產(chan) 品賬戶的利潤提取權限，直到信托子產(chan) 品扭虧(kui) 為(wei) 盈；

二是暫停單個(ge) 結構性配資信托產(chan) 品的發行；

三是重新評估各家配資機構資金實力與(yu) 經營風險度，不再實施“誰出價(jia) 高，就能拿到信托募資額度”的經營政策。

“風控部門最擔心的是，若股市持續大幅下跌，遲早會(hui) 拖累配資類信托產(chan) 品出現安全問題。”他說。如今，他還被要求每天向配資機構調取爆倉(cang) 客戶數據，作為(wei) 評估其經營風險的主要依據。

在不少配資業(ye) 內(nei) 人士看來，信托公司的這些風控新規，正成為(wei) 壓垮民間配資領域資金鏈的另一個(ge) 幕後推手。

“目前，整個(ge) 配資行業(ye) 資金鏈已變得相當吃緊。”一位股票配資渠道商說。

隨著信托公司降杠杆，配資機構需要墊付更多資金彌補信托產(chan) 品1：2.5配資比例與(yu) 客戶股票配資1：4杠杆率之間的差額，加之近期股市下跌導致爆倉(cang) 客戶驟增，他們(men) 不得不幫某些客戶先墊付保證金，早已出現資金捉襟見肘狀況。若信托公司以產(chan) 品聯保為(wei) 由暫停配資機構提取收益資金權限，對下遊配資機構無疑是雪上加霜。

該人士坦言，現在某些配資機構已經開始涉足業(ye) 務轉型，尋找新的藍海市場。

“這個(ge) 問題，我們(men) 內(nei) 部已經討論過多次。”一家股票配資資金批發機構人士直言。今年民間股票配資的業(ye) 務之所以快速發展，主要得益於(yu) 牛市行情，反之若股市進入調整熊市，整個(ge) 產(chan) 業(ye) 就會(hui) 麵臨(lin) 業(ye) 務銳減，若不及早轉型，他們(men) 將麵臨(lin) 更高的信托融資本息兌(dui) 付壓力。

信托配資風控新規的“殺傷(shang) 力”

在整個(ge) 民間股票配資資金鏈裏，相比下遊配資資金批發商與(yu) 渠道商，上遊資金提供方——信托產(chan) 品出現兌(dui) 付危機的幾率可謂是微乎其微。

究其原因，配資型信托產(chan) 品劣後/優(you) 先份額比例已經達到1：2.5，換言之，產(chan) 品淨值隻有跌破0.7元，才會(hui) 觸發優(you) 先份額投資者的本金損失。

而且，信托公司絕不會(hui) 等到淨值大跌才考慮產(chan) 品清盤。目前，當這類配資型產(chan) 品淨值跌至0.98元即進入警戒線，信托公司就會(hui) 發出風險預警，要求後者適度減倉(cang) 加強風控；若產(chan) 品淨值跌至0.96元，信托公司則采取強行平倉(cang) 措施。

然而，隨著A股連續大跌導致不少股票連續多個(ge) 交易日開盤跌停，令配資客戶無法平倉(cang) ，進一步導致信托產(chan) 品淨值“意外”虧(kui) 損。

上述信托公司人士坦言，近期聽說個(ge) 別信托公司配資型信托產(chan) 品一度觸及警戒線。如果淨值持續下跌，信托公司通常會(hui) 給出兩(liang) 個(ge) 選擇，一是產(chan) 品開始平倉(cang) 清盤，二是借助產(chan) 品聯保機製，即由其他子信托產(chan) 品的利潤資金彌補淨值虧(kui) 損產(chan) 品的資金缺口。

通常配資機構多數會(hui) 選擇第二種方式——一旦股市好轉帶動信托產(chan) 品淨值回升，平倉(cang) 風險也隨之解除。

隻是，A股持續大跌，打破了配資機構的如意算盤。

“所幸能通過信托公司發行傘(san) 形信托的配資機構，多數資金實力比較強，基本不大會(hui) 出現資金鏈斷裂問題。”他直言，目前他更擔心的，反而是單個(ge) 結構性配資信托產(chan) 品。

畢竟，這類信托產(chan) 品往往由信托公司與(yu) 小型配資機構合作發行。為(wei) 了彌補自身劣後出資的資金缺口，這些小型配資機構甚至會(hui) 拋出年化13%-14%的預期收益，通過線下募集部分劣後資金，導致風險敞口更高。

但在實際操作環節，信托公司一般不大會(hui) 調查信托產(chan) 品劣後資金的具體(ti) 來源，他們(men) 會(hui) 要求配資機構提供一份書(shu) 麵承諾，證明出資來源合法完稅。

業(ye) 內(nei) 人士坦言，信托公司之所以願與(yu) 這些小型配資機構合作，主要是基於(yu) 利益驅使。相比大型配資機構給出的信托融資綜合成本約年化11-12%，小型配資機構報價(jia) 則是年化13-14%，信托公司可以多收1-2%的項目報酬。

“現在，這類信托產(chan) 品成為(wei) 風控部門重點關(guan) 注的對象，甚至要求暫停發行。”前述信托公司人士表示。相比傘(san) 形信托，這類產(chan) 品往往缺少產(chan) 品聯保機製，等於(yu) 少了一個(ge) 風控安全墊。更何況，信托公司內(nei) 部更擔心這些配資機構所提供的劣後出資部分也是募資而來，一旦自身資金壓力過大，他們(men) 反而可能“一跑了之”。

在不少配資業(ye) 內(nei) 人士眼裏，信托公司的這些風控新規，無形間令整個(ge) 配資資金鏈進一步吃緊。尤其當信托公司暫停配資資金批發商的收益資金提取權限後，後者隻能將墊資壓力轉嫁給下遊渠道商，渠道商又不得不催收爆倉(cang) 客戶追加保證金，否則隻好盡早強行平倉(cang) 。正是這樣的資金風險層層轉嫁，令整個(ge) 配資資金鏈驟然吃緊，以至於(yu) 部分配資機構開始對高杠杆配資客戶采取強製平倉(cang) 措施。

“若股市不好轉，有些配資機構的資金鏈幾乎快扛不住了。”一家配資渠道商人士坦言，目前配資機構能做的，要麽(me) 業(ye) 務轉型尋找新出路，要麽(me) 通過高利率的民間借貸“苦撐”一段時間，等待股市好轉度過難關(guan) 。

配資機構轉型路漫漫

要找到轉型路徑，並非易事。

上述配資業(ye) 內(nei) 人士透露，目前不少配資機構都將目光盯住資產(chan) 管理業(ye) 務，以此作為(wei) 轉型的突破口，甚至有配資機構已經聯合某些私募基金開發FOF、對衝(chong) 基金等。

一位打算借助資產(chan) 管理實現業(ye) 務轉型的配資機構負責人向記者透露，他們(men) 所設計的資管產(chan) 品募資規模最初設定在3000-5000萬(wan) 元，並以單筆500-1000萬(wan) 元的投資額度，分配給5-10個(ge) 投資顧問操作，實現風險分散與(yu) 不同投資策略操作。若這項業(ye) 務開展順利並取得良好的投資回報，他們(men) 還將嚐試發行結構性產(chan) 品，即投資者可以獲得穩定的優(you) 先份額保底收益，產(chan) 品發行方與(yu) 投資顧問作為(wei) 劣後投資方，在承受更高投資風險同時獲得更高比例的超額收益。

“到時，配資機構才算完成業(ye) 務轉型，變身為(wei) 一家資產(chan) 管理機構。”他表示。隨著股市進入調整格局，股票配資的遊戲規則也在悄然改變——未來，股票配資更像是一種獲客手段，資產(chan) 管理業(ye) 務將逐步成為(wei) 配資機構最重要的利潤來源。

然而，配資機構涉足資產(chan) 管理實現業(ye) 務轉型所麵臨(lin) 的挑戰同樣不小：一方麵配資機構發行的資產(chan) 管理產(chan) 品主要涉足股票、期貨等高風險投資領域，若配資機構找不到優(you) 秀的資產(chan) 管理機構與(yu) 投資顧問合作，無法保障其產(chan) 品投資收益，進而推動業(ye) 務順利轉型；另一方麵配資機構向資產(chan) 管理業(ye) 務轉型的募資來源，仍然延續信托配資的做法，即引入劣後/優(you) 分份額的結構化產(chan) 品模式，即由配資機構作為(wei) 劣後出資方，吸引信托公司、期貨公司等發行信托產(chan) 品、資管產(chan) 品募集優(you) 先份額資金，如何確保劣後投資部分的安全性，又是一個(ge) 急需解決(jue) 的難題。

這位配資機構負責人解釋說，在投資風險控製方麵，他們(men) 會(hui) 精選擅長量化投資，多空風險對衝(chong) 投資、多策略的投資顧問，即使在股市大幅震蕩期間也能獲得相對穩健的收益。在劣後資金安全保障方麵，他們(men) 會(hui) 關(guan) 注每個(ge) 投資顧問以往業(ye) 績的淨值波動率、淨值最大回撤值，相應的淨值回升速度，作為(wei) 評估其市場應變能力與(yu) 投資策略是否激進的依據。

在他看來，[天津瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]隨著配資機構涉足資產(chan) 管理業(ye) 務轉型，其與(yu) 原有的配資業(ye) 務同樣存在不少的合作共贏空間。此前他所在的公司內(nei) 部曾討論過，先尋找一批風險承受力較強、炒股經驗不夠豐(feng) 富的配資客戶，嚐試引入投顧服務，協助客戶在加強風險控製的同時，更有效實現資產(chan) 合理配置。