7000億傘形信托杠杆達3倍 A股若再調整風險或傳銀行

杠杆資金是本輪市場快速下跌的因素之一，其中場外配資的風險最大。券商表示，如果股市繼續調整，下一步風險可能從(cong) 配資公司、散戶傳(chuan) 染到銀行。因此，需做好帶杠杆市場調整的控製風險預案。

場外配資成本最高

海通證券估算杠杆資金存量為(wei) 4萬(wan) 億(yi) 元左右。[北京瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]參與(yu) 者包括產(chan) 業(ye) 資本、私募、高淨值客戶，主要采用兩(liang) 融、傘(san) 形信托和單一結構信托工具；散戶主要采用互聯網平台和係統分倉(cang) 模式工具。其中，場外配資規模約10000億(yi) 元，成本在13%-20%之間，杠杆為(wei) 1:4至1:5之間。主體(ti) 為(wei) 互聯網平台、配資公司、券商、散戶，其風險在於(yu) 杠杆高且係統會(hui) 自動強行平倉(cang) 。對1:4或者1:5的配資賬戶，其預警線多設在110%至113%，止損線設在104%至108%的水平。

傘(san) 形信托規模約7000億(yi) 元，成本在10%左右，杠杆在1:2至1:3之間。主體(ti) 為(wei) 信托、銀行和機構投資者/高淨值客戶。其中，優(you) 先級資金主要來自銀行理財產(chan) 品，總成本在10%左右，平均期限在1年左右。風險點主要體(ti) 現在杠杆可高達3倍，甚至更高。傘(san) 形信托對不同的融資比例設有不同的預警線和止損線。以某券商發布的一款產(chan) 品為(wei) 例，1:2融資比例，預警線為(wei) 90%，止損線為(wei) 85%。

以規模比較，融資融券比例最高。海通證券報告指出，融資融券餘(yu) 額2.13萬(wan) 億(yi) 元，仍有上升空間，杠杆在1:1左右。客戶主要為(wei) 高淨值個(ge) 人。券商的融資利率平均為(wei) 8.6%，大部分融券的利率為(wei) 10.60%。融資保證金的比例在25%-150%；融券的保證金比例在50%-140%。此外，分級基金B的價(jia) 格杠杆比例約為(wei) 2倍。基金A資金成本在6%-8%。從(cong) 2014年9月份開始，基金B成交額呈遞增速度增長，近期有所回落，為(wei) 179億(yi) 元，占上證綜指成交額的比重達2.6%。

海通證券報告指出，杠杆比例大小，從(cong) 場外配資、傘(san) 形信托到兩(liang) 融依次下降。據估算，目前在5000點左右建倉(cang) 的場外配資已基本被清理，4500點建倉(cang) 的大半已觸及平倉(cang) 線。如果市場繼續調整，傘(san) 形信托和兩(liang) 融的配資風險將暴露。從(cong) 投資者的資金來源看，當前銀行進入配資的杠杆基本在1:2左右。如果股市繼續調整，下一步風險將從(cong) 配資公司、散戶傳(chuan) 染到銀行。因此，需做好帶杠杆市場調整的控製風險預案。

新增配資幾乎停滯

此前，受股市行情影響，場外配資規模發展迅猛。中國證券金融公司數據顯示，滬深兩(liang) 市6月25-26日兩(liang) 個(ge) 交易日通過HOMS係統強製平倉(cang) 金額不超過40億(yi) 元，6月29日上午強製平倉(cang) 規模約22億(yi) 元。海通證券判斷，受監管政策和股市行情影響，6月配資規模發展幾乎停滯。未來，場外配資的走向主要依賴監管政策和股市行情。

海通證券報告顯示，2015年第一季度，信托資金投向股票的資金總額為(wei) 7770億(yi) 元，較2014年第四季度增加41%。同期，上證綜指增速為(wei) 16%。傘(san) 形信托增速超過上證綜指。近期受股市行情影響，部分傘(san) 形信托客戶跌破止損線。6月29日，中融信托跌破止損線的有250個(ge) 客戶單元，占總數3300個(ge) 的8%左右；五礦信托傘(san) 形信托有150億(yi) 規模跌破止損線，占總規模700億(yi) 的20%左右。

目前，兩(liang) 市融資買(mai) 入額占A股成交額比例在兩(liang) 成左右。2014年7月以來，融資買(mai) 入額占A股成交額比重加速上升，2015年2月一度達到19.2%，之後回落。近期受股市迅速下挫影響，兩(liang) 市融資買(mai) 入額占A股成交額迅速上升至19.7%，創曆史新高。美國市場為(wei) 16%-20%，日本為(wei) 15%，我國台灣地區為(wei) 20%-40%。參照與(yu) 我國投資者結構相似的台灣，兩(liang) 融/流通市值的比例最高到5.5%。我國目前為(wei) 4.2%。若按前述比例計算，兩(liang) 融需求的上限為(wei) 2.7萬(wan) 億(yi) 元，融資業(ye) 務規模仍有增長空間。

海通證券認為(wei) ，[上海瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]杠杆交易金額與(yu) 股市行情正相關(guan) ，在形成一致預期情況下有助於(yu) 投資者快速兌(dui) 現預期。在牛市中，有些客戶會(hui) 采用傘(san) 形信托加兩(liang) 融等方式重複加杠杆。市場調整加速投資者去杠杆，當前新增配資業(ye) 務發展幾乎停滯。