離岸央票三度發行 6.9處無人願大倉做空人民幣

5月15日，中國人民銀行午間公告稱，在香港成功發行了兩(liang) 期人民幣央行票據。其中3個(ge) 月期和1年期各100億(yi) 元，中標利率分別為(wei) 3.00%和3.10%。這是央行繼去年11月和今年2月之後，第三次通過香港金管局債(zhai) 務工具中央結算係統（CMU）債(zhai) 券投標平台發行人民幣央行票據。

此次央票發行究竟釋放何種信號？人民幣匯率能否保持穩定？截至北京時間5月15日15:00左右，美元/離岸人民幣一度下跌100餘(yu) 點至6.8936，截至16：30，在岸人民幣對美元官方收盤報6.8736，較上一交易日上漲118點。機構普遍認為(wei) ，近日人民幣已經走穩，而繼續在6.9點位做空人民幣，其性價(jia) 比較差，容易導致空頭被逼空。

央票釋放維穩信號

“央票發行的消息在5月7日就已經出現，一來是維持央票發行的連續性，二來也是釋放一種穩定信號。”某外資行外匯交易員對第一財經記者表示。也有機構預計，不能排除下一季度繼續發行新一期央票的可能性。

香港財資市場公會(hui) 數據顯示，15日早間，離岸人民幣香港銀行同業(ye) 拆息(CNHHIBOR)全線下行，一周期品種回落82個(ge) 基點至2.88767%。3個(ge) 月CNHHIBOR利率為(wei) 3.56017%，一年期為(wei) 3.70433%，但仍較早前有所上升，因此央行票據的利率也水漲船高。

機構普遍表示，盡管央票發行量並不大，且利率不高，但仍釋放了一定的維穩信號。早前，在央票尚未出海時，央行可能通過離岸中資銀行收緊流動性的方式，推升CNHHIBOR，從(cong) 而達到提升做空人民幣成本的目的。離岸人民幣空頭做空人民幣的方式簡單來說就是，先借入人民幣，再買(mai) 美元，等著美元漲到一定程度賣掉美元，這被稱為(wei) 結匯，而結匯本身就是獲利。當CNHHIBOR攀升，則等同於(yu) 資金成本（空頭拆借人民幣利率）上升，2016年時空頭就因此被迫結匯平倉(cang) ，空頭的踩踏引發了快速去杠杆，人民幣大漲。

央票與(yu) 之的區別在於(yu) ，央票發行隻是釋放一定的信號，CNHHIBOR並未出現異動。早前也不乏觀點提及，近一年來央行似乎並不希望過多幹預離岸市場。渣打大中華區金融市場宏觀交易部董事總經理馮(feng) 思果此前在接受第一財經專(zhuan) 訪時表示，“如果境外人民幣流動性收緊或波動很大，利率會(hui) 被人為(wei) 大幅推高，對於(yu) 境外投資者無論是投人民幣債(zhai) 券還是股票，都會(hui) 形成障礙。試想如果目前境外人民幣利率達到5%以上甚至是10%的水平，那麽(me) 境外機構投資者進入中國債(zhai) 市的意願會(hui) 大大受到抑製，甚至會(hui) 引發資本外流。”

同時，保持央票發行的連續性，有助於(yu) 完善香港人民幣債(zhai) 券的收益率曲線。“財政部和央行的債(zhai) 券都代表主權信用，發行的連續性和一貫性是最重要的信用特征。雖然每次發行有一定的市場環境，但針對市場的變化來定向定時定點發行不是主權信用發行的基本出發點。建立持續可跟蹤的收益率曲線，滿足市場和投資者持續的需求是其根本目的。這次央票發行利率應該是有吸引力的。”中銀國際董事總經理、研究部副主管王衛此前對記者稱。

6.9處做空人民幣性價(jia) 比低

上周以來，人民幣快速貶值，離岸人民幣對美元自1月底以來首次突破6.8，並在5月13日貶至6.9161的低位，引發市場擔憂。不過，14日人民幣反彈近200點，來到6.89附近，此後基本保持穩定在6.9的位置。

“在當前的點位再繼續做空人民幣對美元的風險較大，任何有關(guan) 外部不確定性的積極消息都會(hui) 導致風險逆轉，使得空頭被逼空。近期離岸人民幣破7的可能性很低。”法興(xing) 銀行外匯策略師傑森·道（JasonDaw）稱。在他看來，比起做空人民幣對美元，不如做空與(yu) 人民幣相關(guan) 性較大的韓元，韓元利率低於(yu) 人民幣，這從(cong) 套息角度而言更為(wei) 可行。

近期，逆周期因子也在發揮作用。5月14日，多家機構分析師和交易員對記者表示，根據其測算模型，按照目前人民幣匯率“收盤價(jia) +一籃子”的雙目標定價(jia) 機製所測出的中間價(jia) 與(yu) 當日公布的官方中間價(jia) 存在一定偏差，料逆周期因子在中間價(jia) 中發揮了作用，顯示了一定的維穩意圖。“模型測算顯示，14日逆周期因子的幅度預計為(wei) -400點（調升人民幣），幅度似乎大於(yu) 此前的調整幅度。”德國商業(ye) 銀行亞(ya) 洲高級經濟學家周浩告訴記者。

在他看來，“近期歐元對美元、人民幣走升，但看歐元/人民幣目前基本已經達到目標位，人民幣近期可能對其他一籃子貨幣還會(hui) 再走弱一些，但不太會(hui) 繼續出現大幅走弱的可能性。”周浩稱，近期央行用逆周期因子和離岸流動性管理支持人民幣，預計美元/人民幣將在6.9附近區間波動。

值得注意的是，眼下機構高度關(guan) 注人民幣的走勢對新興(xing) 市場貨幣的溢出效應。渣打宏觀策略師張蒙近期的研究顯示，過去3個(ge) 月，離岸人民幣對美元走弱2%，其模型測算了離岸人民幣對多數新興(xing) 市場貨幣的相關(guan) 性，“對於(yu) 韓元、泰銖等亞(ya) 洲貨幣而言，離岸人民幣的走勢變化越劇烈（無論升貶），其正相關(guan) 性就越強。人民幣貶值2%，這一相關(guan) 性為(wei) 0.6左右，若貶值幅度為(wei) 5%，則相關(guan) 性會(hui) 強化至0.8。”