海外空頭春節或偷襲人民幣 如何對衝

近期A股持續下跌，嬰兒(er) 底也早被擊破，無論機構還是中小投資者，都將風險作為(wei) 頭等考量。

股市難有賺錢效應，而曾風光無限的“寶寶”貨幣基金，在多次降息後，其魅力也不複當年，七日年化收益率從(cong) 2015年一季度的4%之上，降至2016年以來的3%附近。

更令人緊張的是，2016年人民幣貶值壓力依然存在，[英國注冊(ce) 公司]甚至有人擔心海外空頭將在春節期間偷襲人民幣。

多重風險之下，我們(men) 該如何守護錢袋子，並讓它穩健增值？《每日經濟新聞》記者通過多方采訪了解到，有一種產(chan) 品是對衝(chong) 人民幣貶值的最佳工具之一，在春節A股休市期間，或為(wei) 您帶來穩健收益。

人民幣貶值壓力仍在

2016年伊始，人民幣對美元匯率就開始下跌。其中，1月6日離岸人民幣匯率一度跌破6.73元關(guan) 口，一時間市場對人民幣繼續貶值的擔憂加劇。

“根據我們(men) 統計，自2010年至2015年，人民幣匯率在春節假期所在的月份裏均較為(wei) 穩定。事實上，2016年1月7日起，人民幣對美元中間價(jia) 已中止了貶值走勢，近兩(liang) 周走出了一段穩定的橫盤行情。”滬上一位公募QDII投資人士表示。

“盡管市場擔憂仍然存在，在全球股市波動加大的環境下，市場預期美聯儲(chu) 二次加息的時點將繼續後延，這些因素都有助於(yu) 人民幣匯率在2016年春節期間保持相對穩定。”該人士進一步指出。

不過投資者不難發現，早在2014年底，人民幣匯率波動就已開始加大。2015年8月11日，人民幣對美元中間價(jia) 跌至6.2298元，下跌1.86%，一度創下罕見的單日調整幅度。出口承壓，美元持續走強，未來人民幣對美元依然有下行壓力。

“從(cong) 2016年的形勢來看，人民幣貶值壓力短期難以改變，但是跌幅可能不會(hui) 那麽(me) 劇烈，畢竟經濟形勢以及境外市場的影響依然存在。”深圳某QDII基金掌門人對《每日經濟新聞》記者坦言。

渣打銀行的最新研究預測，美元走強或導致2016上半年人民幣對美元進一步貶值，但若美聯儲(chu) 加息周期最終短暫收尾，下半年人民幣幣值可能得以恢複。政府或將人民幣對美元的年度貶值幅度控製在5%以內(nei) 。

1~2月份QDII多正收益

春節期間，A股休市，境外市場多在正常交易，投資者是否分到一杯羹？

“根據我們(men) 的統計，自2012年起，QDII產(chan) 品1月到2月平均錄得正收益。”前述滬上QDII投資人士指出。

來自Choice統計顯示，在2012年春節休市期間，QDII產(chan) 品整體(ti) 錄得小幅正收益，表現最突出的是易方達黃金基金，期間淨值漲幅超過3.5%；表現最弱的跌幅不超過0.5%。黃金類QDII表現突出。

2013~2015年的春節期間，QDII依舊整體(ti) 取得正收益，表現最突出的分別為(wei) 重點布局港股市場、油氣類、大宗商品類產(chan) 品。總體(ti) 來看，QDII同期收益漲跌互現，每年並不相同，市場熱點板塊難以捕捉，但貨幣類和商品類更適合用來規避匯率風險。

需要注意的是，就2016開年情況而言，境外市場麵臨(lin) 大幅波動，與(yu) 近幾年情況差別明顯，要想有效把握行情絕非易事。

相比之下，高收益債(zhai) QDII是一種收益較為(wei) 穩定的品種，2015年下半年以來也很受機構和高淨值人群的青睞。這類基金投資的債(zhai) 券計價(jia) 幣種主要為(wei) 美元，可充分對衝(chong) 美元升值的風險；其次，境外美元債(zhai) 券預期收益率較高，相對經曆多次降準、降息的境內(nei) 人民幣債(zhai) 券市場，境外債(zhai) 市信用利差偏大，且當前美元債(zhai) 券預期收益率明顯高於(yu) 境內(nei) 人民幣債(zhai) 券。

“美元債(zhai) 的預期收益率要比國內(nei) 的人民幣債(zhai) 券高出2個(ge) 百分點左右，估計能達到5%。”前述深圳QDII投資人士表示。

對於(yu) 國內(nei) 債(zhai) 券市場，中信證券(14.420, -0.08, -0.55%)固收團隊認為(wei) ，2016年債(zhai) 市波動率加大，將迎來“彈簧市”，因此不應對債(zhai) 牛抱太多期待，原因是債(zhai) 市目前存在供給衝(chong) 擊、美聯儲(chu) 加息、流動性等多重風險。該團隊還認為(wei) ，2016年10年期國債(zhai) 將在2.8%~3.4%波動。

持美元債(zhai) 基搏穩健收益

自2014年中期市場預期美聯儲(chu) 加息以來，美元指數已經上漲25%，美元創出了金融危機後的新高；隨著美聯儲(chu) 2015年四季度開始加息，美元指數有望繼續走強，展開長達數年的長周期升值。

與(yu) 此同時，越來越多的機構和高淨值群體(ti) ，早已開始尋求資產(chan) 全球配置以分散風險，尤其是近期A股持續大幅波動後，配置美股或以美元債(zhai) 券為(wei) 方向的固定收益產(chan) 品。

好買(mai) 基金研究中心有關(guan) 人士表示，在美元加息軌道上，投資者要守護自己的錢包，境外高收益債(zhai) 自然而然走上前台。相對股票市場，債(zhai) 券市場更為(wei) 安全且有穩定收益回報，即使債(zhai) 市行情不好，投資者也可以選擇持有到期策略，賺取票息收入。

目前，國內(nei) 公募基金推出的主打境外債(zhai) 券市場的QDII產(chan) 品不到10隻，如國泰中國企業(ye) 境外高收益債(zhai) 券、鵬華全球高收益債(zhai) 、廣發亞(ya) 太中高收益債(zhai) 券、華夏海外收益債(zhai) 券、中銀美元債(zhai) 債(zhai) 券、博時亞(ya) 洲票息收益債(zhai) 券和富國全球債(zhai) 券；南方亞(ya) 洲美元收益債(zhai) 則將在春節後發行。

就投資範圍來看，上述8隻QDII有較大區別：國泰中國企業(ye) 境外高收益債(zhai) 券主投中國企業(ye) 境外發行的債(zhai) 券；鵬華全球高收益債(zhai) 投資範圍最廣，沒有地區和品種的限製，季報顯示其2015年四季度末仍重點配置亞(ya) 洲特別是香港高收益債(zhai) 市場。陣營最大的仍是投資亞(ya) 洲美元債(zhai) 券的QDII，包括廣發亞(ya) 太中高收益債(zhai) 券、中銀美元債(zhai) 債(zhai) 券、博時亞(ya) 洲票息收益債(zhai) 券等。富國全球債(zhai) 券則比較特殊，屬於(yu) FOF的一種，其投資全球債(zhai) 券市場基金。

由於(yu) QDII外匯額度逐漸緊俏，[注冊(ce) BVI公司]目前不少產(chan) 品都已限製申購。同時，公募QDII產(chan) 品在對衝(chong) 及絕對收益品種方麵少有布局，因而加速了低風險資金對債(zhai) 券類QDII的追逐。

具體(ti) 來看，國泰中國企業(ye) 境外高收益債(zhai) 券自1月7日起已限製大額申購和定投業(ye) 務。1月18日起，廣發亞(ya) 太中高收益債(zhai) 基限製10萬(wan) 元以上的大額申購和轉換轉入業(ye) 務。鵬華全球高收益債(zhai) 自1月21日起限製40萬(wan) 元以上的大額申購和定投業(ye) 務。博時亞(ya) 洲票息收益債(zhai) 則自1月13日起直接暫停申購。中銀美元債(zhai) 債(zhai) 券剛於(yu) 2015年12月30日成立，目前尚在封閉期。

投資者需要注意的是，以美元債(zhai) 為(wei) 投資標的的QDII範圍很寬泛，其預期波動率大於(yu) 國內(nei) 普通債(zhai) 券基金，對美元債(zhai) 進行信用分析的難度也高於(yu) 國內(nei) 債(zhai) 券，應格外關(guan) 注基金公司的信用分析實力和主動管理能力。

恒指在1月21日曾跌至18500點左右，市賬率低見0.98倍，是98年亞(ya) 洲金融風暴以來首次。現時恒指市賬率為(wei) 1.05，國指市賬率更隻有0.87，幾乎是環球股市中最低，滬指市賬率有1.3倍，標普500指數市賬率為(wei) 2.5倍。智易東(dong) 方證券行政總裁藺常念指出，過往25年，港股市賬率中位數為(wei) 1.8倍，過往10年中位數則為(wei) 1.54倍，可見目前港股市賬率已大幅低過正常水平。

P/B見低位即屬轉角訊號

他認為(wei) ，市賬率是觀察大市會(hui) 否轉勢的上佳訊號，當大市P/B升至高位時，就是牛市到頂的信號。1997年10月份，港股市賬率升至2.2倍然後“爆煲”，到98年8月港股市賬率跌破1倍至0.92倍，恒指就在低位6，534點反彈，宣告進入科網牛市。

港股又進入狂牛市，市賬率飆升至3.2倍，恒指亦宣告到頂。03年沙士期間，港股市賬率跌至1.3倍低位後反彈。他又舉(ju) 出07年的大牛市，港股最高升至31，958點，當時市賬率高達3.4倍，後來襲至的金融海嘯，使恒指市賬率低見1.4倍。

藺常念直言，每當市賬率見低位，都是大市由跌轉升的訊號，但今次低位難測，是由於(yu) 港股去年5月升至28589點並見頂回落時，港股最高市賬率也隻有1.5倍。故此，即使港股早前市賬率跌至0.98倍，市場出現嚴(yan) 重超賣訊號，也難言股市已經見底。

內(nei) 銀油股潤啤前景未改善

觀乎50隻恒指成份股中，P/B最低的7隻股份全皆是地產(chan) 股，包括長實（1113）、新世界（0017）、九倉(cang) （0004）、恒隆（0101）、信置（0083）、太古A（0019）及新地（0016），P/B隻有0.3至0.5左右，即是上述這些股份的股價(jia) ，隻及企業(ye) 淨資產(chan) 的三至五成。法巴的報告就指，地產(chan) 股已跌至“低殘價(jia) ”，是買(mai) 入機會(hui) ，因本港流動資金仍充裕，拆息仍處低位，該行首選長實、新地及信置。

不過，市場一般不會(hui) 以P/B來衡量地產(chan) 股投資價(jia) 值（見另文），所以若撇除地產(chan) 股後，最低P/B的6隻藍籌便是0.57倍的長和（0001）、0.59倍的中石油（0857）、0.6倍的交行（3328）、0.61倍的潤啤（0291）、0.62倍的中行（3988）及神華（1088）。

分析師表示，美國及伊朗相繼獲準出口石油後，石油料還會(hui) 疲軟一段時間，其價(jia) 值要重新評估，暫時能源股風險太大，難以扭轉頹勢。反而長和的股息率高達驚人的11%，是頗佳的投資選擇。

長和匯控風險分散值博高

至於(yu) 中行及交行方麵，則受製於(yu) 內(nei) 地“供給側(ce) ”改革，未來壞賬率有可能上升，故縱使息率有7至8厘，也不是入市時候。潤啤的收入主要為(wei) 人民幣，人民幣貶值對該股有影響，加上啤酒的銷售旺季在夏天，目前未是“撈底”時候。

其他P/B低於(yu) 0.7的股份，還有恒地（0012）、中信（0267）、中石化（0386）及匯控（0005）。撇除地產(chan) 股及資源股後，剩下的匯控憑其7.1%股息率，得以在亂(luan) 軍(jun) 中跑出，由於(yu) 其中國業(ye) 務比重不高，風險較分散，股價(jia) 有望率先反彈。分析結果一如以往，每當在大淡市時，長和及匯控這兩(liang) 大傳(chuan) 統藍籌，仍然最具“撈底”價(jia) 值。