關注下周歐央行會議和美國非農就業

美元指數重回100關(guan) 口，黃金等大宗商品跳水。本周美國公布的數據(包括10月個(ge) 人收入支出、耐用品訂單以及房屋銷售等)顯示美國居民消費和企業(ye) 投資需求穩步溫和改善，支持美聯儲(chu) 12月加息。俄土衝(chong) 突並未導致避險情緒升溫，本周歐美股市均小幅上揚，標普500和德國DAX分別上漲0.2%和1.6%；[薩摩亞(ya) 公司注冊(ce) ]10年期美債(zhai) 和德債(zhai) 收益率均微跌4-5bp至2.22%和0.46%。美元指數本周重回100關(guan) 口(上次突破100是在3月13日歐央行啟動QE後)，上漲0.5%；大宗商品繼續走低，黃金下跌1.8%，再創2009年以來新低；油價(jia) 維持在40美元/桶附近震蕩轉弱；多數工業(ye) 金屬價(jia) 格在2009年以來低位水平徘徊。本周市場重點關(guan) 注的事件有二：①美國公布的多項數據均反映出居民消費和企業(ye) 投資穩步溫和回升的趨勢，支持美聯儲(chu) 12月加息；②土耳其擊落俄羅斯戰機，揭起地緣政治風波，但其對油價(jia) 和黃金價(jia) 格的提振作用有限。

提示關(guan) 注下周(12月3日)歐央行貨幣會(hui) 議以及(12月4日)美國非農(nong) 就業(ye) 數據。歐央行可能在12月3日的會(hui) 議上加碼寬鬆，而美聯儲(chu) 很有可能在12月15-16日的貨幣會(hui) 議上評估是否首次加息。12月份可能出現兩(liang) 種情形：歐美貨幣政策進一步分化或者同向延續寬鬆。基於(yu) 前期就業(ye) 市場的穩步改善，即使11月非農(nong) 數據略低預期(低於(yu) 20萬(wan) 人)，也不足以改變12月美聯儲(chu) 加息的主流預期。歐央行寬鬆對中國的影響主要通過貿易渠道和金融市場 渠道傳(chuan) 導。首先，貿易渠道的風險主要體(ti) 現在短期可能導致中國出口競爭(zheng) 力下降，增大人民幣貶值壓力。其次，金融市場渠道的風險主要體(ti) 現在其向全球輸出通縮壓力，以及引發中國資本外流，抑製國內(nei) 貨幣寬鬆的成效。也需關(guan) 注歐央行寬鬆可能對瑞士央行帶來衝(chong) 擊，類似今年1月15日瑞士央行於(yu) 出人意料地宣布棄守瑞士法郎兌(dui) 歐元1.2的匯率下限(此舉(ju) 本身是建立在歐央行即將推出量化寬鬆的預期之上)。歐央行再次啟動貨幣貶值策略也可能引發其他國家效仿這一做法，競相貶值本幣，導致貨幣戰爭(zheng) 升溫。在人民幣匯率市場化改革正逐步推進的過程中，勢必進一步增大人民幣匯率的貶值壓力，而資本流出將會(hui) 抽緊國內(nei) 金融市場的流動性，製約國內(nei) 貨幣寬鬆的成效。

美國10月居民消費和企業(ye) 投資需求穩步溫和改善。本周美國公布的多項數據均反映出居民消費和企業(ye) 投資穩步溫和回升的趨勢。具體(ti) 來看，①雖然10月個(ge) 人收入增長的加快尚未體(ti) 現在消費支出中，但我們(men) 認為(wei) ，在居民資產(chan) 負債(zhai) 改善的背景下，實際購買(mai) 力的提升最終會(hui) 傳(chuan) 導至消費端。10月個(ge) 人消費支出環比增速持平於(yu) 前月，僅(jin) 增長0.1%，低於(yu) 預期的0.3%；但是個(ge) 人收入環比增速加快至0.4%，創5月以來最大增速，[注冊(ce) 薩摩亞(ya) 公司]符合預期，前月增速也由0.1%上修至0.2%。收入的增加更多用於(yu) 儲(chu) 蓄而非消費，儲(chu) 蓄率升至2012年12月以來最高。另一項指標實際平均時薪10月同比仍維持在2.6%(接近五個(ge) 月的)高位，意味著居民實際購買(mai) 力的增強，這將有利於(yu) Q4消費支出增長。②10月耐用品訂單扭轉前兩(liang) 個(ge) 月的跌勢，環比增長3.0%，好於(yu) 預期的1.6%；同比增長0.5%，為(wei) 今年2月以來首次同比轉正；扣除飛機和國防的核心耐用品訂單環比增長1.3%，好於(yu) 預期的0.2%；同比增速回升至0.4%的正值區間(前月數據亦有所上修).2014年9月以來受油價(jia) 下跌、美元走強以及海外需求放緩拖累，企業(ye) 投資下行導致耐用品需求回落，但10月數據回升意味著上述影響因素正在消退，預計非住宅投資對Q4增長的貢獻較Q3增強。③10月房屋銷售表現不一，但總體(ti) 處於(yu) 溫和增長態勢。盡管成屋銷售環比下跌3.4%，但成屋銷量9月曾創下2007年2月以來的次高，環比回落仍屬正常。同時，新屋銷售環比大幅10.7%，遠好於(yu) 預期的6.8%。此外，由於(yu) 企業(ye) 在建築、設備和研發上的投資好於(yu) 此前預期，美國經濟Q3實際GDP增速由初值1.5%上修至2.1%，顯示美國經濟保持穩步增長。