大宗商品暴跌將影響貨幣政策

最近從(cong) 原油到貴金屬，大宗商品的價(jia) 格跌跌不休，不斷創出新低紀錄，再次引起了人們(men) 對這個(ge) 典型的周期性行業(ye) 的關(guan) 注。很多分析不約而同把源頭歸結到中國經濟上。

但正如高盛等外資投行分析的那樣，[注冊(ce) 英國公司]中國經濟雖然在減速，但依然是主要經濟體(ti) 中增速最高的，這個(ge) 增速無論如何不至於(yu) 讓需求下滑到這般地步。正如高盛等外資投行分析的那樣，很多人忽視了供應增加的因素。當然這不影響其結論——大宗商品，特別是金屬市場正麵臨(lin) 一場硬著陸。

高盛指出，中國的信貸增速仍然是GDP增速的兩(liang) 倍，而去杠杆的過程尚在途中，因此中長期而言，這種信貸增速將無法吸收不斷增長的金屬供應。雖然原油由於(yu) 地緣政治等因素情況更為(wei) 複雜，但是基本上供需雙方的狀況都顯示將繼續麵臨(lin) 價(jia) 格壓力。這種價(jia) 格上的殺跌壓力甚至包括了所謂的“天然避險品種”黃金。總之，商品價(jia) 格在需求放緩的同時，供應難以受到約束的情況下，市場的無形之手必然會(hui) 通過價(jia) 格來調節雙方的關(guan) 係不斷走向均衡。

這個(ge) 局麵的持續正在和將要影響到各大經濟體(ti) 的貨幣政策，即便這種影響可能是間接的，但也是相互作用的。最近的商品價(jia) 格下跌很明顯和美元走強有著正相關(guan) 關(guan) 係，美國的加息預期，恰恰是其重要推手。另一方麵，雷曼危機後，出自政治原因，不少資源國都自然而然的通過寬鬆貨幣政策來對衝(chong) 經濟下行風險，不少新興(xing) 國家還不斷擴大美元借債(zhai) 來擴充產(chan) 能，依靠規模來爭(zheng) 取對經濟的支撐，某種程度上加大了供應，種下了商品價(jia) 格下行風險的種子。現在的局麵在經濟周期上對於(yu) 長期投資者而言實際上毫無新意。

不過需要注意的是，現在的進行時不會(hui) 變成過去時，如果大宗商品價(jia) 格的下跌和美元的大幅升值成為(wei) 因果關(guan) 係，美聯儲(chu) 的加息時機幾乎毫無疑問的會(hui) 受到影響，比如小幅延遲。雖然美國不是出口主導型經濟，美元名義(yi) 匯率也不是曆史高位，但是國際清算銀行公布的貿易加權有效匯率的構成貨幣中，人民幣，歐元以及產(chan) 油國的貨幣都在貶值，很容易發生美元進一步走強的局麵，幾乎可以肯定的說，美聯儲(chu) 必然也會(hui) 麵臨(lin) 來自政治的壓力。

另一個(ge) 直接受衝(chong) 擊的經濟體(ti) 會(hui) 是日本。從(cong) 曆史經驗而言，大宗商品價(jia) 格的下跌對於(yu) 日本是貿易條件的改善，貿易收支也將受益，因此原本是好事。實際上從(cong) 1990年代開始到黑田東(dong) 彥為(wei) 止的幾任央行首腦都信奉“強經濟對應強貨幣”，作為(wei) 本國貨幣的守護神，[英國公司注冊(ce) ]央行一直不諱言主導本幣對外價(jia) 值下跌是不光彩的，這是作為(wei) 中央銀行家不可動搖的信念。然而現在的黑田東(dong) 彥以及安倍政權對此毫不買(mai) 賬，推出了不合現實的通脹目標。但是現在的問題是，如果日本央行繼續采用包含了原油等資源類商品的價(jia) 格籃子(即所謂的核心CPI)作為(wei) 貨幣政策的標的，那麽(me) 通脹率一定麵臨(lin) 進一步的下降壓力，在已經采取了戰後發達經濟體(ti) 最為(wei) 宏大的量化寬鬆政策的情況下，日本央行將麵臨(lin) 更大的操作壓力。