美元中期強勢難逆 短期調整可忽略

　　自7月以來，外匯市場的交易邏輯除了做多美元，還是做多美元。在多頭摧枯拉朽般的做多熱情推動下，美元指數輕鬆實現了連續12周的上漲行情，觸及近四年來的高點86.746。這是美元指數近40年來連續周數最長的漲勢，也是2004年末以來的最大季度漲幅，體(ti) 現了市場對於(yu) 美元預期的根本性轉變。

　　縱觀美元指數的曆史表現，[注冊(ce) 新加坡公司]其走勢呈現出明顯的“微笑曲線”形態，也即所謂的“三段論”。顯然，這與(yu) 決(jue) 定美元指數的驅動因素有著密不可分的關(guan) 係。一方麵，美元具有明確的避險屬性。無論是經濟金融危機還是地緣政治風險都會(hui) 促使美元資金回流美國，推升美元。另一方麵，美元仍具有顯著的成長屬性。美國經濟增長的相對領先性會(hui) 提升美元資產(chan) 的實際收益率，進而促使國際資金流入美國，推升美元。而在缺乏這兩(liang) 大因素的其他時間，美元則會(hui) 在市場因素頻繁變化中呈現出寬區間震蕩態勢。

　　毫無疑問，美元指數自7月以來的強勢行情是美元成長屬性的又一次體(ti) 現，美國經濟與(yu) 貨幣政策周期的領先性最終得到了市場一致認可。可以看到，隨著時間推移，美國與(yu) 主要發達經濟體(ti) 經濟增速差異愈發明顯。信貸市場持續修複使得美國經濟韌性顯現，二季度經濟增速高達4.9%，9月失業(ye) 率更是跌破6%。這直接提升了市場對美聯儲(chu) 提前加息的預期。與(yu) 此相反，其他發達經濟體(ti) 經濟複蘇步伐卻因不盡相同的原因而放緩，歐元區更是出現增速停滯的局麵，它們(men) 的貨幣政策轉向前景也明顯落後甚至有悖於(yu) 美聯儲(chu) 。

　　可以說，目前市場對於(yu) 運用美元周期領先性這一交易邏輯已經駕輕就熟。就中期而言，雖然美元指數已經漲幅不小，但這一交易邏輯應該還有很大的發揮空間。因為(wei) 美國與(yu) 主要發達經濟體(ti) 經濟與(yu) 貨幣政策周期的差異化很難在短時間內(nei) 消失，美元的比較優(you) 勢仍會(hui) 持續發酵，“消息落地，利好出盡”的情況還難以出現。一方麵，美國貨幣政策正常化的進程無法改變，無非是時間節點有些不確定，美聯儲(chu) 仍將根據經濟進展而定。另一方麵，其他主要發達經濟體(ti) 貨幣政策正常化進程卻將受阻甚至倒退。經濟衰退風險推動歐洲央行隻能繼續加碼寬鬆政策；經濟增速下滑導致日本央行仍無意願退出QE政策；澳大利亞(ya) 經濟因中國經濟增速放緩而受抑製，澳聯儲(chu) 徘徊於(yu) 進一步寬鬆的邊緣。

　　不過，美元指數自7月以來毫不間斷地上揚也引發了市場對美元短期漲勢是否過度的疑問。其實，判定短期走勢是否過度是有難度的，特別是對於(yu) 參與(yu) 主體(ti) 眾(zhong) 多、交易目的繁雜的外匯市場而言，更是如此。就基本麵兌(dui) 現程度來講，目前市場表現確實有些透支，畢竟主要央行資產(chan) 負債(zhai) 表規模對比上並未出現實質變化。但在市場一致情緒推動下，這樣的表現也不足為(wei) 奇。而就技術層麵來講，各類短期技術性指標也缺乏明顯的高位修正，但是K線圖卻顯示美元指數上漲空間進一步被打開。

　　因此，市場似乎不需要糾結美元短期是否漲勢過度的問題，[注冊(ce) 新西蘭(lan) 公司]順勢而為(wei) 才應該是當下交易策略的首選。短期我們(men) 需要觀察的是：一方麵，鑒於(yu) 美國就業(ye) 市場愈發改善，美聯儲(chu) 是否會(hui) 在10月會(hui) 議上對有關(guan) 利率前景的前瞻性指引做出改變，這將決(jue) 定明年美聯儲(chu) 加息的時點節點，並進一步修複市場與(yu) 美聯儲(chu) 對於(yu) 加息時點預期的差距。另一方麵，其他主要發達經濟體(ti) 基本麵是否會(hui) 進一步惡化，倒逼其央行采取更多實質性的寬鬆政策，進而帶動外部資金不斷流向美元。當然，對於(yu) 中期而言，我們(men) 似乎隻需關(guan) 注美聯儲(chu) 加息周期的中後端時間節點，因為(wei) 比較優(you) 勢在此之前支撐美元是大概率事件。