港元觸強方保證或致AH持續分化

      上周四、周五兩(liang) 個(ge) 交易日，美元兌(dui) 港元匯率自2007年以來第六次觸及7.75的強方兌(dui) 換保證水平，歐央行的負利率政策、美聯儲(chu) 升息預期的延後以及人民幣匯率預期紊亂(luan) 等因素的疊加引發了國際熱錢再現湧港熱潮，並推動了港元匯率的強勢。對於(yu) 香港市場而言，資金的湧入或致港股擺脫近期來自於(yu) 內(nei) 地A股市場的壓製，AH股走勢分化的格局也將愈發明顯。

      香港自1983年開始實行港元與(yu) 美元掛鉤的聯係匯率製度，[新加坡注冊(ce) 公司]此後金管局為(wei) 了加強利率調節功能，於(yu) 2005年推出優(you) 化聯係匯率製度運作的措施：推出1美元兌(dui) 換7.75港元的強方兌(dui) 換保證，即金管局保證在港元轉強至7.75時，沽售港元，購入美元；同時將弱方兌(dui) 換保證的匯率定為(wei) 7.85港元，當港元跌至該水平之時，金管局進行反向操作。從(cong) 曆史上看，“港股直通車”傳(chuan) 聞，美次貸危機的爆發，美聯儲(chu) QE1、QE2、QE3的推出，分別導致了美元兌(dui) 港幣匯率於(yu) 2007年、2008年、2009年、2010年、2012年先後五次觸及7.75的強方兌(dui) 換保證水平。

      2014年以來，美元兌(dui) 港幣再度震蕩下行，並於(yu) 上周四觸及7.75水平，盤中創出7.7494的近19個(ge) 月以來新低。從(cong) 曆史經驗上看，港元每一次觸及強方保證均伴隨著國際熱錢的大規模流入，想必此次也不例外，但在中國經濟複蘇依然疲軟、美聯儲(chu) 逐步退出量化寬鬆操作的背景下，熱錢的行為(wei) 多少有些出人意料。

      是什麽(me) 原因引發了近期國際熱錢集中流入香港市場？首先，利差交易邏輯驅動熱錢流入香港。近一個(ge) 月以來國際資金流向出現了微妙的變化，全球資金開始在各大類資產(chan) 之間進行重新配置。歐央行曆史性的將利率走廊的下限調至負值，歐元兌(dui) 美元匯率自5月份以來出現了一波比較明顯的跌勢，在此期間，美元套息交易出現了一波平倉(cang) 潮，3月期美元libor顯著上行，美股、美債(zhai) 等美元資產(chan) 同獲追捧。然而，近兩(liang) 周以來，[注冊(ce) 新西蘭(lan) 公司]美國公布的部分經濟數據不盡如人意，世行與(yu) IMF相繼下調美國經濟增速預期，盡管CPI高企，但核心PCE通脹依然低迷，美聯儲(chu) 主席耶倫(lun) 在上周議息會(hui) 議後的講話再度令升息預期延後，導致國債(zhai) 收益率及美元指數雙雙下行。盡管美聯儲(chu) 依然按部就班的縮減購債(zhai) 規模，盡管伊拉克危機令全球市場避險情緒升溫，但利差交易顯然主導了近日美元走向及國際熱錢的流動。EPFR數據顯示，近期國際資金開始重新流入亞(ya) 太區，流入新興(xing) 市場，作為(wei) 資本流動最為(wei) 自由的香港市場也從(cong) 中受惠，據統計，目前各期限的港元hibor利率均顯著高於(yu) 美元libor利率，從(cong) 利差交易的角度，也支持資金流入港元資產(chan) 。

      其次，人民幣匯率預期紊亂(luan) 凸顯港元資產(chan) 價(jia) 值。自今年初開始，人民幣匯率一改近十年來穩步升值的態勢，無論是即期匯率還是中間價(jia) 均出現大幅度貶值，進而引發了國際熱錢大規模流出以及外匯占款的顯著下降。直到5月初，人民幣匯率才開始企穩，但反彈的幅度並不明顯，投資者對未來人民幣匯率預期並不明朗，悲觀者認為(wei) 考慮到中國經濟持續低迷、高順差時代終結、美聯儲(chu) QE退出等因素，人民幣匯率中長期將以貶值為(wei) 主旋律；樂(le) 觀者依然對人民幣長期升值趨勢抱有信心，認為(wei) 今年初的貶值僅(jin) 是短期行為(wei) ；除此之外，更有觀點認為(wei) 伴隨著資本項目逐步對外開放，中國將麵臨(lin) “蒙代爾三角”困境，若要保持貨幣政策的獨立性，須將人民幣當前爬行釘住美元的匯率製度轉變為(wei) 浮動匯率製度。反映升（貶）值預期的NDF與(yu) 即期匯率差額4月份以來持續圍繞0值震蕩，人民幣匯率預期出現紊亂(luan) ，進而導致人民幣資產(chan) 對於(yu) 國際熱錢的吸引力下降，而對於(yu) 香港市場來說則並非壞事，在“滬港通”的政策預期下，國際熱錢以及部分內(nei) 地資金開始湧入香港市場，這也是今年以來香港H股與(yu) 內(nei) 地A股出現強弱分化的邏輯。

      根據之前五次港元匯率觸及強方保證的經驗，[新西蘭(lan) 公司注冊(ce) ]熱錢的大規模流入均顯著推升了港元資產(chan) 價(jia) 格，港股市場也走出一波中期牛市。預計此次也不會(hui) 例外，在美歐日貨幣寬鬆的支撐下，充裕的流動性將支撐港股擺脫來自於(yu) A股市場的掣肘，在此過程中，香港本地地產(chan) 股以及具備較高估值優(you) 勢的中小盤H股或將成為(wei) 資金追捧對象。一方麵，無論是香港房市還是本地地產(chan) 股，均對美聯儲(chu) 的政策以及熱錢的流向高度敏感，而曆史上每一次港元觸及強方保證，本地地產(chan) 股均表現出了相對於(yu) 港股大市的超額漲幅。另一方麵，在熱錢的驅動下，上周五恒生AH股溢價(jia) 指數再度創出曆史新低，由於(yu) 部分權重類H股已經較相應A股出現不同程度的溢價(jia) ，因此，上周以來，資金關(guan) 注的焦點已經轉向相對A股具備較高估值優(you) 勢或者比價(jia) 優(you) 勢的中小盤H股。預計在中短期內(nei) ，由於(yu) 兩(liang) 地市場資金麵的顯著差異，AH股走勢分化的格局仍將延續，H股市場將存在結構性投資機會(hui) 。