外匯波動性降低惠及“五大脆弱貨幣”

      匯豐(feng) 銀行在近期發布的一份研究報告中指出，2014年年初至今，外匯市場波動性大幅下降，其認為(wei) 這種環境將會(hui) 持續數月。低波動性鼓勵投資者建立套息倉(cang) 位，可能受益的貨幣包括“五大脆弱貨幣”和新西蘭(lan) 元。

       匯豐(feng) 銀行表示，[馬紹爾注冊(ce) 公司]今年年初以來，雖然存在一些可能導致波動性上升的事態發展，但外匯市場的一個(ge) 明顯特征是波動性下降。可能帶來波動性的三個(ge) 主要因素包括：

      地緣政治緊張局勢加劇。烏(wu) 克蘭(lan) 形勢導致俄羅斯與(yu) 西方國家之間的關(guan) 係越發緊張，經濟後果可能影響歐洲的貿易與(yu) 能源安全。

      對中國的憂慮。盡管對增長放緩和金融穩定性的憂慮已經有所緩解，但預計由政策引起的反轉和在岸人民幣波動性提高將加劇其他亞(ya) 洲貨幣的波動。

      美聯儲(chu) 談論加息。隨著量化寬鬆縮減的推進，市場和美聯儲(chu) 現在開始關(guan) 注量化寬鬆結束後何時開始加息。美聯儲(chu) 主席耶倫(lun) 表示，可能最短在量化寬鬆結束後 6 個(ge) 月加息，該評論很容易引起債(zhai) 券市場的擔憂，並波及外匯市場。

      盡管存在這些因素，波動性依然下降。這可能與(yu) 以下兩(liang) 大最新發展動態有關(guan) ：首先，對於(yu) 十國集團貨幣，日本央行在一段時間內(nei) 保持政策不變令日元波動性大幅下降；其次，對於(yu) 新興(xing) 市場貨幣，去年影響 “五大脆弱貨幣”（巴西雷亞(ya) 爾、印度盧比、印尼盾、土耳其新裏拉、南非蘭(lan) 特）的 “波動性衝(chong) 擊”現在已經消退。

      匯豐(feng) 銀行表示，其將嚐試衡量波動性下降的程度與(yu) 廣度，並將近期的波動與(yu) 2007 年以來的市場波動環境進行對比。隨後，該行將評估進入與(yu) 2005-2007 年期間類似的新的低波動性時期的可能性，當時低波動性推動投資者進行大量息差交易。在2007 年年底以及2008 年，這些倉(cang) 位的平倉(cang) 加劇了金融危機期間市場的劇烈波動。

      匯豐(feng) 銀行認為(wei) ，波動性下降明顯存在於(yu) 整個(ge) 外匯市場，並且曆史和隱含波動性現在都遠低於(yu) 長期平均值，並已回歸到21世紀零零年代中期的水平。其有充分理由相信這種低波動性環境可能持續較長時間，對十國集團和新興(xing) 市場的“息差”貨幣十分有利，但此後風險依然在於(yu) ：隨著息差交易倉(cang) 位的平倉(cang) ，會(hui) 出現新一輪的波動性加劇。

      匯豐(feng) 銀行表示，[注冊(ce) 新加坡公司]衡量外匯波動性的一種既好又快的方法是使用全球風險指數(GHI)，該指數結合了美元、日元和歐元這三個(ge) 貨幣對的3 個(ge) 月隱含波動性。

      盡管全球風險指數是衡量外匯波動的一種既快又好的方法，但無法反映整個(ge) 市場。為(wei) 了衡量範圍盡可能更廣的外匯市場波動，匯豐(feng) 銀行構建了覆蓋23 種貨幣對3 個(ge) 月曆史和隱含平均波動性的一個(ge) 指標。

      從(cong) 十國集團貨幣和新興(xing) 市場貨幣的加權平均指標的兩(liang) 個(ge) 主要特征來看，首先，在“正常”時期，新興(xing) 市場貨幣波動性往往低於(yu) 十國集團貨幣，盡管這可能隻是反映了新興(xing) 市場中曆史上采取固定匯率製度的貨幣數量。在危機時期，新興(xing) 市場貨幣的波動性一般比十國集團貨幣高。其次，自金融危機以來，十國集團貨幣和新興(xing) 市場貨幣波動性的關(guan) 係更緊密。這可能反映了全球一體(ti) 化的日益增強以及在岸人民幣市場的逐漸放開。

      對於(yu) 新興(xing) 市場貨幣，2013 年5 月波動性開始大幅提高，當時美聯儲(chu) 縮購恐慌對外匯市場產(chan) 生了重大影響。對資本流出新興(xing) 市場的擔憂令“五大脆弱貨幣”開始大幅下跌。

      匯豐(feng) 銀行認為(wei) ，這些貨幣跌幅很深，導致新興(xing) 市場出現“波動性衝(chong) 擊”。盡管隱含波動性大幅上升，但由於(yu) 市場低估了下跌的幅度，實際波動性曾一度超過隱含波動性。這些貨幣的下跌達到2013 年年底的低穀後，隱含和實際波動性企穩後開始回落。

      盡管始終存在可能導致波動性再次攀升的“不可知”因素，但也有多個(ge) 理由相信當前的低波動性時期可能維持較長時間。

      雖然預期發達經濟體(ti) 的增長率將依然低於(yu) 1996-2006 年平均值，但預期全球經濟增長將回歸“常態”。[新加坡公司注冊(ce) ]與(yu) 先前擔心全球經濟可能再次陷入衰退相比，該前景要更為(wei) 樂(le) 觀，盡管一些經濟體(ti) 的低通脹水平依然令人憂心。極低的通脹水平的確至少意味著沒有必要很快終止極為(wei) 寬鬆的貨幣政策，因此政策衝(chong) 擊的風險似乎相對較小。

      匯豐(feng) 銀行表示，引發2013 年新興(xing) 市場貨幣拋售的，是伴隨美聯儲(chu) 縮購傳(chuan) 聞而來的債(zhai) 券收益率大幅上升。目前美聯儲(chu) 正在實施縮購，債(zhai) 券收益率已經企穩，並且市場似乎已經適應美國貨幣刺激的逐漸退出。美聯儲(chu) 一直在煞費苦心地強調，貨幣刺激政策的退出將是循序漸進的，這有助於(yu) 市場情緒的穩定。與(yu) 此同時，由於(yu) 經濟複蘇依然疲弱且通脹繼續下滑，歐元區還存在進一步推出寬鬆貨幣政策的預期。

      匯豐(feng) 銀行認為(wei) ，由於(yu) 2013 年推高波動性的因素已經消退，整個(ge) 外匯市場的波動性下降。當前整個(ge) 市場的波動性遠低於(yu) 平均水平並且將觸及2005/06 年的水平，低波動性環境降低了對衝(chong) 成本，讓期權成為(wei) 一種極具吸引力的貨幣風險對衝(chong) 方式。這種低波動性環境很有可能持續數月，如果預期兌(dui) 現的話，這毫無疑問將刺激投資者增加十國集團和新興(xing) 市場貨幣的套息倉(cang) 位。在這種環境中可能受益的貨幣包括新興(xing) 市場“五大脆弱貨幣”以及十國集團貨幣中的新西蘭(lan) 元。當然，風險最終在於(yu) 這種低波動性環境將導致息差交易過度建倉(cang) 。最終這些倉(cang) 位將會(hui) 被平倉(cang) ；鑒於(yu) 倉(cang) 位規模巨大，這可能將是一個(ge) 混亂(luan) 無序的過程。希望降低未來貨幣風險的投資者，應牢牢把握目前低波動性的窗口期——“把握今天”。