出口收入存放境外 央行暗緊貨幣投放

人民幣國際化的藍圖上再添濃重一筆。繼今年8月，外管局取消強製結匯製度後，近日又頒布通知，在北京、江蘇、山東(dong) 、廣東(dong) 允許部分試點企業(ye) 將出口收入存放在海外。和以往推出的政策明顯不同，此次政策的發力點直指長期以來頗受爭(zheng) 議的人民幣基礎貨幣發行製度。在之前強製結售匯的情況下，央行充當了巨大外匯占款的最終承擔者，大量被動基礎貨幣投放讓央行的貨幣政策獨立性受到嚴(yan) 重影響，也加大了通脹風險。眾(zhong) 多經濟學家認為(wei) ，上述新政將改變央行的貨幣發行製度，增強央行的獨立性，也為(wei) 人民幣國際化進一步創造了條件。

近年來，外匯占款占我國基礎貨幣投放的比例不斷攀升，貨幣投放的主動權受到極大影響。央行內(nei) 部人士曾說過這樣一句話，“結到銀行的外匯，央行是其唯一的買(mai) 家。”

現在，這位“唯一的買(mai) 家”很可能有了新的減壓方式。

外匯占款對衝(chong) 不斷加大

上周五（8月27日），外管局發布《關(guan) 於(yu) 在部分地區開展出口收入存放境外政策試點的通知》（下稱 《通知》），決(jue) 定自2010年10月1日起，在北京、廣東(dong) （含深圳）、山東(dong) （含青島）、江蘇四個(ge) 省（市）開展出口收入存放境外政策試點（以下簡稱試點），試點期限為(wei) 1年。

中銀國際首席經濟學家曹遠征認為(wei) ，外管局此舉(ju) 可以繞開目前實行的強製結匯政策，將外匯直接存儲(chu) 在國外，減輕央行資產(chan) 負債(zhai) 表的壓力。他表示，自1994年匯改以後，中國一直實行強製結匯製度，企業(ye) 的出口所得要強製結算成人民幣。此後，中國的出口順差迅速擴大，央行每年需發行大量的基礎貨幣進行對衝(chong) ，資產(chan) 負債(zhai) 表承壓很大。而將企業(ye) 出口收入直接存放在國外，可以減輕央行麵對的負債(zhai) 壓力。

外匯占款是指銀行收購外匯資產(chan) 而相應投放的本國貨幣，被視為(wei) 外部流動性輸入。在外匯占款規模較小、變化不大的時候，其變化對貨幣供應的影響很小甚至可以忽略不計。但當外匯占款不斷攀升且波動較大時，其變化對貨幣供應的影響則不能忽視。

從(cong) 1998年起，外匯占款越來越多地成為(wei) 央行基礎貨幣乃至整個(ge) 貨幣政策操作和管理的核心問題之一。2002年1月至2009年10月，央行通過公開市場操作和調整法定存款準備金率共回籠資金7.2萬(wan) 億(yi) ，在此期間外匯占款增加了16.8萬(wan) 億(yi) ，對衝(chong) 比例為(wei) 42%，不到一半。該期間淨新增外匯占款 （剔除對衝(chong) 後的新增外匯占款）占同期新增廣義(yi) 貨幣的比重為(wei) 22%，有些年份甚至超過40%。外匯占款在廣義(yi) 貨幣供應中的地位舉(ju) 足輕重。

貿易順差加大壓力

外匯占款的高速增長與(yu) 我國的外貿導向型經濟模式有著直接聯係，外匯占款的主要來源就是經常項目順差和外商直接投資（FDI）。隨著世界經濟逐步複蘇，外部需求回升，今年我國出口將有所恢複，貿易順差也會(hui) 增加；而我國經濟率先複蘇也將導致實際利用外資走出負增長並持續回升。

在企業(ye) 必須強製結匯的時代，中國這個(ge) “世界工廠”的外匯規模急劇擴張。截至今年6月末，中國外匯儲(chu) 備餘(yu) 額高達24543億(yi) 美元，同比增長15.1%，規模居世界第一。

據外管局信息，今年二季度，我國經常項目順差705億(yi) 美元，同比增長30%。資本和金融項目順差（含淨誤差與(yu) 遺漏）115億(yi) 美元。其中，直接投資淨流入210億(yi) 美元。外匯儲(chu) 備資產(chan) 增加811億(yi) 美元。

“試點可能是為(wei) 了減輕央行的對衝(chong) 壓力，減少流入的美元資產(chan) 。”東(dong) 莞證券宏觀分析師王鬆華表示。他認為(wei) ，如果貿易順差繼續擴大，央行的對衝(chong) 壓力也會(hui) 持續增加。

試點政策正逢其時

從(cong) 10月1日開始，試點地不必強製結匯，可以將出口收入存放到境外。2009年北京、江蘇、廣東(dong) 、山東(dong) 4省出口額約占全國總出口額約57%。此舉(ju) 意味著央行可以直接從(cong) 源頭上減少貨幣發放量。

一位不願透露姓名的銀行業(ye) 內(nei) 人士認為(wei) ，“一旦企業(ye) 的海外投資經驗成熟起來，可能會(hui) 有越來越多的企業(ye) 選擇將出口收入投資到國外，可以是固定資產(chan) 投資，也可以是資本市場的投資。即使僅(jin) 假設我國貿易順差的1/3直接存放到境外，在貨幣投放政策中央行也能占據更多的主動權。”

實際上，早在2009年央行推行跨境貿易人民幣結算試點時，就曾允許試點企業(ye) 將出口收入所得直接存放到境外，但仍謹慎要求“試點企業(ye) 擬將出口人民幣收入存放境外的，應通過其境內(nei) 結算銀行向中國人民銀行當地分支機構備案，並向人民幣跨境收付信息管理係統報送存放境外的人民幣資金金額、開戶銀行、賬號、用途及對應的出口報關(guan) 單號等信息。”

現在外管局《通知》，也要求試點地區出口企業(ye) 存放境外出口收入的年度總額不得超過其上年度出口收入總額的一定比例。

上述人士表示，“央行已經開了一道口子，現在還開得很小。這符合中國政府的一貫作風，先在局部試點，避免試點中出現問題而造成較大的影響。中國企業(ye) 的海外投資經驗還很缺乏，雖然是企業(ye) 自主行為(wei) ，如果投資不利，政府會(hui) 承受很大的輿論壓力，所以政府必須謹慎。如果試點順利，很可能就會(hui) 全麵的鋪開。”

2010年，央行提出的貨幣供應量增長目標為(wei) M2預期增長17%左右。