出口收入境外存放需有市場自由度

　　近日，國家外管局決(jue) 定自2010年10月1日起，在京粵魯蘇四地選取不超過10家試點企業(ye) ，開展出口收入存放境外政策試點。這是繼央行和外管局由強製結售匯製轉變為(wei) 意願結售匯製以來，中國結售匯體(ti) 係改革的又一次政策突破。

　　當前持續累積的外匯儲(chu) 備使央行被動投放了巨額基礎貨幣，既強化了人民幣升值壓力；又降低了央行貨幣政策的獨立性。由於(yu) 私人部門投融資渠道逼仄和存貸款管製的低利率等，巨額的過剩貨幣流動性無法有效配置，從(cong) 而形成巨大的金融壓抑；最終巨額貨幣流動性遊弋於(yu) 房市、股市等，推高了國內(nei) 資產(chan) 價(jia) 格泡沫和通脹風險。

　　允許部分出口收入境外存放試點，有助於(yu) 緩解被動投放基礎貨幣的壓力，為(wei) 人民幣匯改創造一定條件，一定程度上改善了央行貨幣政策獨立性受製問題。同時，也有助於(yu) 提高跨境貿易收支頻繁的企業(ye) 的資金作用效率，降低了頻繁外匯收支跨境匯兌(dui) 的成本。然而，監管部門隻是為(wei) 部分出口收入留存海外提供了政策合法性，無法為(wei) 試點企業(ye) 提供市場合理性。要提高試點成效，鼓勵企業(ye) 把部分出口收入留存海外，還需要出台配套之政策提高試點企業(ye) 境外留存出口收入的市場自由度。

　　首先，人民幣升值預期是牽製企業(ye) 是否留存部分出口收入在海外的重要因素。當前人民幣匯率的彈性幅度有限且趨勢向上，無形中為(wei) 貿易部門提供了風險可控的外匯結售匯套利空間，使其不願持有多餘(yu) 外匯。因此，在推出出口收入留存海外試點等政策的同時，需人民幣匯率更富彈性的政策跟進，唯有人民幣匯率彈性和頻繁匯兌(dui) 成本給貿易部門帶來的風險成本，與(yu) 人民幣升值受益達到某種均衡，貿易部門才會(hui) 降低期待結售匯下對人民幣升值收益的追求。

　　其次，留存海外的部分出口收入的可投融資市場空間，將直接影響該試點政策的有效性和市場可行性。目前境外人民幣離岸市場目前尚未成係統，其風險資產(chan) 的定價(jia) 機製也因管理層執行嚴(yan) 格的人民幣跨境流通管道許可，存在國內(nei) 影子定價(jia) 問題。這意味著境外人民幣離岸市場麵臨(lin) 交易的完全市場化與(yu) 風險資產(chan) 定價(jia) 的非完全市場化間的矛盾。因此，要激勵貿易部門留存部分出口收入於(yu) 境外，既亟待境外離岸人民幣市場建設，又需要人民幣資本項目可兌(dui) 換自由和管製的進一步放鬆，同時還需要人民幣利率市場化改革的有效跟進。

　　再次，試點的有效推進還需改變當前許可證式的貿易管製。出口收入存放境外的企業(ye) ，不可能在所有時期都用足留存境外的出口收入。有的可能有海外用匯需求卻沒有資金可用，而另外一些企業(ye) 有境外留存外匯卻可能沒有用匯需求，平衡這個(ge) 境外出口收入的有效供需，除提供境外存放出口收入的投融資渠道外，更重要的還是要適度改革當前貿易許可證製度，即逐漸取消在鐵礦石、能源等原材料領域的進口許可證製度，允許更多的貿易部門可根據境內(nei) 外需求進口國內(nei) 所需的資源。當然，部分人士會(hui) 認為(wei) 這將惡化鐵礦石等原材料的進口秩序而反對。我們(men) 認為(wei) ，一旦放鬆了貿易許可證管製，打破貿易壟斷，將更有助於(yu) 降低貿易成本，市場化重塑貿易秩序。