人民幣的“暑假”行將結束？

　  昨天，日本央行公布緊急措施後，日元仍急遽升值。8月27日，因美國經濟二次探底風險，美聯儲(chu) 表示將實施“非常規”貨幣政策，則美元或更疲軟。與(yu) 此對照，人民幣在政策控製下，近期一直在6.77左右徘徊，似乎在過“暑假”。

　　然而，下半年人民幣升值的壓力或將越來越大。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶預計，下半年貿易順差將是關(guan) 鍵，若貿易順差高於(yu) G DP的2%，人民幣匯率將會(hui) 上升，低於(yu) 2%則將保持大致穩定。

　　　人民幣升值壓力加大

　　近期外匯市場波動劇烈，其他新興(xing) 市場貨幣對美元匯率均有大幅度的上升。昨天，針對日元近期的急遽升值，日本央行召開緊急會(hui) 議，就當前的貨幣和經濟環境進行討論，並決(jue) 定繼續向市場注入流動性。然而，由於(yu) 其舉(ju) 措低於(yu) 市場預期，會(hui) 議結果公布後，日元再度衝(chong) 高，美元兌(dui) 日元(84.52,-0.0100,-0.01%)匯率快速探低至85.00附近區間。另外，在各種數據顯示美國經濟增速勢頭萎靡不振的壓力下，美聯儲(chu) 主席伯南克8月27日明確表態稱，如果經濟前景顯著惡化，美聯儲(chu) 將通過“非常規”貨幣政策向經濟提供進一步支持，預示美聯儲(chu) 可能實施更為(wei) 激進寬鬆的貨幣政策，美元可能更加疲軟。

　　與(yu) 之對照的是，人民幣似乎風平浪靜。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶表示，目前的人民幣匯率好像在“放暑假”，盡管自從(cong) 6月20日退出“盯住美元”以來，人民幣已經有了較大幅度的升值，但隨後就一直在6.77左右徘徊。昨日，美元兌(dui) 人民幣匯率周一中間價(jia) 報6.8025，上周五中間價(jia) 為(wei) 6.8001，詢價(jia) 市場上周五收於(yu) 6.7982。

　　不過與(yu) 此同時，人民幣升值的壓力在增大。渣打銀行經濟師黃國璋接受南都記者采訪表示，日元升值暫時不會(hui) 對人民幣匯率造成顯著影響，但是若日元持續劇烈波動，反映出環球經濟局勢不明朗，國外要求人民幣升值從(cong) 而保護本國經濟的呼聲會(hui) 更高。美國經濟二次探底的風險，則更易使美國繼續對人民幣升值施壓。

　　　　下半年貿易順差是關(guan) 鍵

　　政府是否會(hui) 讓人民幣加速升值呢？在渣打銀行經濟師黃國璋看來，這將主要取決(jue) 於(yu) 環球經濟形勢。他分析，政府早已表明立場，不會(hui) 因外界的壓力而加速人民幣升值，升值步伐的快慢將主要從(cong) 我國的利益來衡量。如果環球經濟形勢持續萎靡，則我國出口壓力加大，人民幣升值對我國出口乃至經濟的衝(chong) 擊也將很大，在這種情況下，政府勢必會(hui) 頂住壓力，使人民幣升值的步伐放緩甚至停滯。

　　另外，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶提出，現在“暑假”行將結束，她認為(wei) 下半年我國的貿易順差將是影響人民幣是否升值的關(guan) 鍵。具體(ti) 而言，王慶認為(wei) ，貿易順差占G DP比重的2%將成為(wei) 一條分界線：貿易順差高於(yu) G DP的2%，人民幣的貿易加權匯率將會(hui) 上升，低於(yu) 2%則將保持大致穩定。

　　據摩根士丹利預測，下半年中國的貿易順差可能將遠超上半年。據該行預測，中國的出口增長不大可能出現急劇下滑，且中國的全球市場份額實際上也有所上升。而同時隨著經濟刺激計劃的退出，預計下半年內(nei) 需及進口增長將大幅減速。由此，如果貿易順差依然高企，則人民幣的貿易加權匯率將會(hui) 大幅度上升。

　　但是，王慶同時表示，下半年中國的貿易順差也有可能不升反降。如果國內(nei) 投資需求的強勁加速導致進口劇增，或外部需求的急劇萎縮導致中國出口銳減，就可能出現這一情況。如果是這樣，則下半年貿易順差占GDP比重的分界線將大大低於(yu) 2%，同時中國政府也將暫停人民幣升值，甚至將其貶值。

　　如何化解升值壓力？

　　下半年的情形尚不可知，但政府已未雨綢繆，著手化解人民幣升值的壓力。8月27日，外管局發布通知，決(jue) 定自2010年10月1日起，在北京、廣東(dong) (含深圳)、山東(dong) (含青島)、江蘇四個(ge) 省(市)開展出口收入存放境外政策試點。分析人士認為(wei) ，此舉(ju) 為(wei) 資本項目開放的試驗之舉(ju) ，將減輕央行對衝(chong) 壓力，同時也會(hui) 減輕人民幣升值壓力。此外，中國外匯交易中心公告，自2010年8月19日起在銀行間外匯市場開辦人民幣對馬來西亞(ya) 林吉特交易。對此，平安證券分析師李虹蓉、吳傑認為(wei) ，除便利人民幣跨境貿易結算外，此舉(ju) 亦為(wei) 緩解當前不斷升溫的人民幣升值壓力。

　　而國內(nei) 經濟方麵，民生證券最近發表研報認為(wei) ，對人民幣升值的容忍度正在逐步擴大。民生證券分析，對人民幣升值主要在於(yu) 擔心出口受衝(chong) 擊。但根據觀察，出口變動與(yu) 人民幣匯率調整並沒有明顯的對應關(guan) 係。決(jue) 定中國出口的最主要因素應是來自國外對中國產(chan) 品的需求，統計數據顯示，中國出口的波動與(yu) 歐美G D P走勢具有一致性。

　　此外，對人民幣升值造成出口企業(ye) 利潤下降的容忍度也在擴大。民生證券提出，從(cong) 擔心利潤受衝(chong) 擊的出口企業(ye) 主要集中在較低端的加工貿易企業(ye) ，但諸多勞密型企業(ye) 並未因為(wei) 2005年到2008年人民幣連續18%的升值而失去生存，這說明，升值短期內(nei) 不是導致勞密型加工貿易企業(ye) 的利潤下降的主要原因，升值一旦到來，這一利潤空間會(hui) 在生產(chan) 企業(ye) 、批發商及零售商之間重新分配。

　　　人民幣或仍保持漸進升值

　　那麽(me) ，人民幣匯率前景如何？日前，人民銀行副行長胡曉煉接連發表了五篇文章，闡述靈活匯率製度的好處並表明其推行這一製度的堅定決(jue) 心。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶表示，該係列文章是官方首次係統性地討論與(yu) 匯率政策有關(guan) 的所有重要問題，預期將實施更積極的靈活匯率策略，其中包括增加貨幣籃子的透明度等，但是否大幅升值，並不確定。

　　民生證券的看法較為(wei) 激進，其最新研報認為(wei) ，人民幣將逐步走向寬幅波動，考慮到目前人民幣兌(dui) 美元匯率的日最大波動幅度在0 .5%左右，隨著升值容忍度的擴大，這一波幅將逐步增大。但同時，匯率的適度穩定必將是中央關(guan) 注的重點，人民幣難以出現短期大幅單向升值。民生證券預計，下半年人民幣兌(dui) 美元會(hui) 升值到1：6.5，2012年，達到1：6，2015年，升至1：5。

　　不過，多數分析人士認為(wei) ，政府不會(hui) 主動加速、而是會(hui) 竭力放緩人民幣升值的步伐。

　　平安證券分析師李虹蓉、吳傑亦認為(wei) ，預期人民幣升值仍以漸進為(wei) 取向，資本項目開放尚需時日。其分析，從(cong) 官方在各類場合的表態和對我國進出口形勢現狀分析看，人民幣升值過快對我國進出口、貿易平衡都會(hui) 有較大的影響，采取漸進的升值方式更符合我國政府的行事作風和我國當前的經濟利益。