歐美若陷入嚴重衰退 中國出口會下降15%

　　德意誌銀行的經濟學家最近下調了對歐洲的經濟預測。明年歐洲的GDP增長預測從(cong) 原來的1.5%下調到0.8%，美國的GDP增長速度雖然還沒有明顯下調，但肯定麵臨(lin) 下行風險。歐美經濟下行的一個(ge) 重要原因是負麵的財富效應。我們(men) 的歐美經濟學家估計，股票價(jia) 格每下降10%，歐美經濟增長率就會(hui) 下降0.5-1個(ge) 百分點。

　　與(yu) 此同時，我們(men) 也下調中國經濟增長預測。我們(men) 將中國2011年的GDP增長預測從(cong) 原先的9.1%下調到8.9%，並將2012年GDP增長預測從(cong) 原來的8.6%下調到8.3%。明年的出口增長預測從(cong) 原先的15%下調到11%。我們(men) 在作這些基準預測時，假設明年歐美GDP增長為(wei) 1.4%，比原先的2.1%低0.7個(ge) 百分點。我們(men) 同時假設中國采取的政策措施能夠抵消出口下行對GDP的負麵影響的一半。

　　國內(nei) 貨幣政策轉向寬鬆可能性不大

　　同時，我們(men) 將2012年CPI同比增長的預測值從(cong) 3.5%下調到2.8%，這主要是考慮到大宗商品價(jia) 格下降的影響。在基準利率方麵，我們(men) 維持之前的預測不變，即一年期定期存款的基準利率將一直維持在3.5%，因為(wei) 我們(men) 認為(wei) 如果歐美經濟隻是有所減速（而非衰退）的話，國內(nei) 貨幣政策明顯轉向寬鬆的可能性並不大。在匯率方麵，我們(men) 認為(wei) 最近幾周出現的升值加速的情況隻是短期現象，未來人民幣升值速度可能隨出口增速下降而放緩，我們(men) 將2012年底的人民幣對美元的匯率預測值從(cong) 6.08下調到6.12。

　　但是，如果歐美經濟確實陷入衰退，中國經濟可能麵臨(lin) 更大風險。我們(men) 目前對歐美經濟下行概率的判斷是：60%的可能性為(wei) 低增長（GDP增長為(wei) 1.4%，即基準情景），25%的可能性為(wei) 輕度衰退（GDP零增長），15%的可能性是嚴(yan) 重衰退（GDP下降3%）。如果歐美陷入嚴(yan) 重衰退，我們(men) 估計中國出口會(hui) 下降15%，GDP增長率會(hui) 降低到7%，而這些預測已經考慮到了新一輪刺激政策的效果。

　　歐美經濟的減速或衰退對中國的影響最主要通過貿易、大宗商品價(jia) 格和投資信心三個(ge) 渠道。貿易渠道的衝(chong) 擊是，歐美經濟增長每下跌1個(ge) 百分點，中國出口增長就要下跌6個(ge) 百分點。另外，我們(men) 通過可計算一般均衡模型（CGE）進行了分析的結果表明，如果歐美經濟下降兩(liang) 個(ge) 百分點，中國的海運行業(ye) 的名義(yi) 收入會(hui) 下降13%、航空運輸業(ye) 收入下降11%、電信設備行業(ye) 收入下降10%，而教育、醫療、公用設施行業(ye) 的收入則受影響較小，名義(yi) 收入下降幅度都在2%以內(nei) 。

　　歐美經濟影響中國的另外一個(ge) 渠道就是大宗商品市場。和歐美經濟相比，中國經濟中的工業(ye) ，尤其是重工業(ye) 的比重較大，因此大宗商品價(jia) 格的變化對中國工業(ye) 的銷售收入和盈利水平有比較大的影響。平均來說，歐美經濟增長率每下降1個(ge) 百分點，國際鎳價(jia) 會(hui) 下降10個(ge) 百分點以上、銅價(jia) 下降6個(ge) 百分點、原油價(jia) 格下降4個(ge) 百分點。大宗商品價(jia) 格的下跌會(hui) 直接衝(chong) 擊中國能源和原材料企業(ye) 的利潤、生產(chan) 和投資。

　　關(guan) 於(yu) 投資信心渠道，主要是全球股市和大宗商品價(jia) 格下跌，會(hui) 增加經濟下行的預期，打擊國內(nei) 投資者信心。這點對出口製造業(ye) 和地產(chan) 業(ye) 的影響尤其明顯。2008年下半年的金融危機中，中國企業(ye) 家預期指數曾一度從(cong) 130大幅下降到80。