匯源果汁36億賣身失敗：今114億巨債待解 停牌一年麵臨退市風險

       近日，匯源果汁發布公告稱，經訂約方作出詳盡審慎考慮後，公司認為(wei) 進一步推進協議項下擬進行的交易條件可能尚未成熟。合作框架協議的有效期為(wei) 合作框架協議訂立之日起計60日，由於(yu) 訂約各方未有於(yu) 該60日期間內(nei) 訂立最終協議，故合作框架協議已自動終止，且不再具有任何效力。

       這意味著，今年4月備受業(ye) 界廣泛關(guan) 注的匯源果汁與(yu) 天地壹號的聯姻事件無疾而終。而此次合作的告吹，也意味著已負債(zhai) 114億(yi) 元、停牌一年的朱新禮，與(yu) 他的匯源果汁又要發愁未來路在何方。

        蛇吞象收購案

       匯源果汁最後一次財務報表，即2017年中期，收入人民幣28億(yi) 元，毛利12.1億(yi) 元；天地壹號的同期收入為(wei) 人民幣5.5億(yi) 元，僅(jin) 為(wei) 匯源果汁的五分之一。而就是這樣一家規模不比匯源大的企業(ye) ，在2019年4月與(yu) “國民果汁”匯源達成“變相收購”的協議。

       4月26日，已經停牌一年的匯源果汁宣布與(yu) 天地壹號“聯姻”成立合資公司的消息。根據公布的框架協議，天地壹號等以現金方式向潛在合資公司出資人民幣36億(yi) 元，占股60%；匯源果汁則以資產(chan) 出資方式出資24億(yi) 元，其中就包括匯源果汁的商標。也就是說，並購完成後，匯源果汁的商標就將落入天地壹號的掌控之中。

       雙方曾表示，此次聯手“是中國果醋巨頭與(yu) 中國果汁巨頭之間優(you) 勢互補的強強聯手”，試圖實現在飲料產(chan) 品鏈上的優(you) 勢互補。消息一出，業(ye) 界一時沸騰，麵臨(lin) 退市的匯源果汁的翻身路似乎就在眼前。但這能否填補匯源果汁已負債(zhai) 百億(yi) 元的無底洞嗎？

       匯源果汁發布的未經審計數據顯示，截止2017年12月31日，匯源果汁總負債(zhai) 為(wei) 114億(yi) 元，資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 51.8%。在這114億(yi) 元中，有83.5億(yi) 元都是通過銀行、公司債(zhai) 券、融資租賃等渠道拿來的借款，這意味著匯源果汁還需額外償(chang) 還高額利息。而在2017年度，匯源果汁的利息支出就已經達到5.04億(yi) 元。一個(ge) 更急迫的消息是，匯源果汁還有四支數億(yi) 元的債(zhai) 券將於(yu) 2019年到期。

       接連不斷的資金問題讓匯源果汁雪上加霜。而更重要的原因，還是要追溯到匯源觸及紅線的停牌事件。

        鋌而走險停牌案

       2018年3月29日，匯源果汁發布《有關(guan) 提供財政資助的主要及關(guan) 聯交易》，公告稱，2017年8月15日至2018年3月29日期間，公司向關(guan) 聯公司北京匯源飲料提供約人民幣42.82億(yi) 元的短期貸款，年化利率10%。以便北京匯源飲料應付臨(lin) 時運營資金需要及還債(zhai) 。

       不過，這筆交易顯然是違規行為(wei) 。公開信息顯示，北京匯源飲料屬於(yu) 匯源果汁的關(guan) 聯公司。而按照港交所規定，如此巨大額度的貸款，匯源果汁應當事先申報、公告並得到獨立股東(dong) 批準才可執行。

2018年4月3日，匯源果汁開始停牌，更嚴(yan) 重的是，同年6月，港交所介入匯源果汁違規事件，要求匯源果汁對公司股票複牌列出相關(guan) 條件，如果不能在2020年1月31日前完成複牌條件，港交所將啟動對公司的退市程序。

       用半年的時間完成複牌條件，對朱新禮和匯源果汁來說迫在眉睫。有人感慨說，如果當初匯源賣給可口可樂(le) ，即使沒有太大作為(wei) ，或許也不會(hui) 淪落到現在的境地。

可口可樂(le) 收購案

       1992年的改革春風喚醒了時任山東(dong) 省沂源縣外經委副主任的朱新禮的“下海夢”。同年，他辭職後創立了山東(dong) 淄博匯源食品飲料有限公司，也就是匯源果汁的前身。

       在接下來的數十年，朱新禮帶著匯源在果汁市場跑馬圈地，迅速擴張，讓“喝匯源果汁，走健康之路”的廣告語飛入千家萬(wan) 戶。2007年，匯源果汁在香港聯交所敲鍾上市。

       2008年，匯源果汁風頭正盛之時，可口可樂(le) 公司宣布，擬以每股現金作價(jia) 12.2港元，總計約179.2億(yi) 港元收購匯源果汁的全部已發行股份及全部未行使可換股債(zhai) 券。2009年3月18日，中國商務部認定可口可樂(le) 收購將對競爭(zheng) 產(chan) 生不利影響，依據《反壟斷法》做出了禁止收購的裁定。

       這是朱新禮沒有料到的。據時代周刊報道，當時，匯源果汁已經開始為(wei) 並購之後的整合做準備：2008年，匯源果汁投資20多億(yi) 元巨額資金新建工廠，準備轉型做上遊的純果汁原料供應商，並大幅削減銷售人員。財報顯示，2007年底，匯源員工總人數為(wei) 9722人，銷售人員為(wei) 3926人，到2008年底總人數為(wei) 4935人，銷售人員僅(jin) 剩1160人。

       被可口可樂(le) 收購失敗，雖然保住了匯源果汁的“民族品牌”，但之後業(ye) 績卻開始停滯不前，負債(zhai) 率逐年上漲，且增速明顯。財報顯示，2014年至2016年，匯源果汁負債(zhai) 規模分別為(wei) 65.35億(yi) 元、76.62億(yi) 元、99.95億(yi) 元，最後一次公布的2017年財報，負債(zhai) 已達114億(yi) 元。

        匯源果汁歸何處？

       匯源果汁其實一直在盡力扭轉局麵。

       2009年，匯源果汁開始調整市場策略，先後推出“檸檬me”、“果汁果樂(le) ”等低濃度果汁和碳酸飲料新品，進軍(jun) 不占優(you) 勢的低濃度果汁市場。但彼時的低濃度果汁市場已被農(nong) 夫果園、統一、康師傅等品牌占領，因此，新品皆未得到市場較大反應。

       隨後，匯源又試圖研發多元化產(chan) 品線，先後收購冰茶品牌“旭日升”和主打烏(wu) 龍茶飲的“三得利”中國。“旭日升”在被收購後不到兩(liang) 年便被停產(chan) 。至於(yu) 原因，匯源果汁表示因為(wei) 市場策略的再次調整，要重新聚焦果汁業(ye) 務。而“三得利”則傳(chuan) 聞與(yu) 匯源果汁理念不合。

       在管理模式上，匯源果汁也似乎一直努力打破被外界所詬病的“家族式管理”模式。

2013年，朱新禮卸任，在前李錦記醬料集團CEO蘇盈福接任匯源果汁行政總裁一職後，開始大刀闊斧的變革。2014年8月底，蘇盈福離任。隨後，前百事大中華區飲料運營副總裁梁家祥、原常務副總裁於(yu) 洪莉先後出任匯源果汁高級副總裁、執行總裁。2017年，崔現國接任執行總裁一職。

       2018年7月，吳曉鵬委任為(wei) 行政總裁，此前，吳曉鵬先後任蘇州金螳螂企業(ye) 集團有限公司聯席總裁，中國五礦集團董事、副總經理及財務總監等。值得一提的是，匯源果汁還在公告中提到，“吳曉鵬在內(nei) 部控製、財務金融、企業(ye) 管理等方麵積累了豐(feng) 富經驗”。這也許才是目前已負債(zhai) 百億(yi) 元的匯源果汁最需要的。

       但事實證明，想打破其管理模式也有困難。自2019年1月13日到2月3日的短短22天內(nei) ，匯源果汁已有6名高管相繼離職，其中包括吳曉鵬和崔現國。天眼查顯示，北京匯源飲料食品集團有限公司中的五位高管中，三位皆是朱姓。