一、境內企業赴香港發行美元債的情況簡介
2016年，境內(nei) 企業(ye) 在香港發行的美元債(zhai) 券總額超過800億(yi) 美元。進入2017年，發行總額在短短兩(liang) 個(ge) 月內(nei) 已經接近200億(yi) 美元。2016年，央行陸續發布了《中國人民銀行關(guan) 於(yu) 擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點的通知》（銀發〔2016〕18號）、《中國人民銀行關(guan) 於(yu) 在全國範圍內(nei) 實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》（銀發〔2016〕132號）。2017年1月11日，央行再度出手發布了《中國人民銀行關(guan) 於(yu) 全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guan) 事項的通知》（銀發〔2017〕9號），在監管持續“擴流入”政策導向下，對企業(ye) 和銀行的跨境融資政策進一步放鬆。在市場和政策的疊加效應下，我們(men) 認為(wei) ，今年香港的美元債(zhai) 券市場預計將持續快速增長。
（一）境內(nei) 企業(ye) 發行美元債(zhai) 券的原因
境內(nei) 企業(ye) 一般基於(yu) 以下四點原因發行美元債(zhai) ：
1、資金需求
因業(ye) 務發展或者投資項目，需要建立新的融資渠道，並且順利獲取企業(ye) 需要的資金。
2、再融資
企業(ye) 需要利用海外的金融資源來完成再融資，比如在國內(nei) 融資受限的板塊，如地產(chan) 企業(ye) ，或在香港有存量債(zhai) 務的企業(ye) 等。
3、政策引導
發改委、央行等監管機構連續出文鼓勵企業(ye) 境外融資，並在政策中鼓勵企業(ye) （尤其是城投平台及國企）將募集資金調回國內(nei) 。
4、降低成本
我國嚴(yan) 格管控產(chan) 能過剩及資產(chan) 泡沫，國內(nei) 融資成本預計將持續上升，企業(ye) 可以通過境外發債(zhai) 控製融資成本。
（二）各省市企業(ye) 發行情況（不含銀行）
美元債(zhai) 項目的重點發行區域為(wei) 北京、上海、廣東(dong) 、浙江、江蘇、福建、重慶等9省市。2016年初至2017年2月，境內(nei) 企業(ye) （不含銀行）在香港發行的美元債(zhai) 情況如下：
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發行企業(ye) 所在地 |
發行數量 |
發行規模 |
主要發行人 |
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北京 |
95筆 |
677億(yi) 美元 |
央企、市屬國企城投平台、非銀行金融機構 |
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山東(dong) |
6筆 |
12.65億(yi) 美元 |
地方性國企和城投公司 |
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江蘇 |
6筆 |
13.2億(yi) 美元 |
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上海 |
20筆 |
87.8億(yi) 美元 |
市屬國企、大型民企和房地產(chan) 企業(ye) |
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浙江 |
1筆 |
3億(yi) 美元 |
城投平台 |
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福建 |
6筆 |
17億(yi) 美元 |
市屬國企、大型民企、城投平台和房地產(chan) 企業(ye) |
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廣東(dong) |
31筆 |
149億(yi) 美元 |
市屬國企、大型民企、城投平台、高科技企業(ye) 和房地產(chan) 企業(ye) |
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重慶 |
4筆 |
15億(yi) 美元 |
城投平台 |
（三）城投平台公司發行情況
城投平台公司是目前美元債(zhai) 發行的主力之一，2016年初至2017年2月，主要省市城投公司的美元債(zhai) 發行情況如下：
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發行企業(ye) 所在地 |
發行數量 |
發行規模 |
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北京 |
29筆 |
108.61億(yi) 美元 |
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山東(dong) |
7筆 |
16.3億(yi) 美元 |
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江蘇 |
7筆 |
18.1億(yi) 美元 |
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浙江 |
1筆 |
3億(yi) 美元 |
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福建 |
2筆 |
3億(yi) 美元 |
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廣東(dong) |
7筆 |
16.3億(yi) 美元 |
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重慶 |
7筆 |
16.65億(yi) 美元 |
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四川 |
1筆 |
3億(yi) 美元 |
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雲(yun) 南 |
5筆 |
15.4億(yi) 美元 |
二、境內企業在香港發行美元債的優點
（一）概括性優(you) 點
1、開拓國際融資渠道
境外發債(zhai) 可改變國內(nei) 單一融資模式，開辟資金來源“雙行道”，連接海外市場，有效踐行“一帶一路”戰略，有助於(yu) 企業(ye) 走出去，資金引進來。
2、招商引資突出政績
海外發債(zhai) 募集的資金可引入境內(nei) ，完成政府招商引資的績效指標，並且降低外資引入成本，提高公司業(ye) 績水平，海外融資政治意義(yi) 凸顯，一舉(ju) 多得。
3、國際宣傳(chuan) 助力經濟
境外債(zhai) 券的成功發行有巨大的示範效應，可提升地方或企業(ye) 的國際知名度，對當地的外商投資具有積極推進作用。
4、降低成本提升效益
海外融資成本基於(yu) 外幣基準利率，目前美元、歐元及日元利率均顯著低於(yu) 人民幣。境內(nei) 企業(ye) 發行的海外債(zhai) 券受到投資者追捧，成本較低。
（二）分類介紹
根據企業(ye) 類型，結合業(ye) 務實踐經驗，可對境外發行美元債(zhai) 券的具體(ti) 優(you) 點列表顯示如下：
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企業(ye) 類型 |
製造類企業(ye) |
金融機構 |
房地產(chan) 企業(ye) |
政府/城投平台 |
其他企業(ye) |
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企業(ye) 需求 |
獲得中長期融資，控製融資成本，拓寬融資渠道，資金使用無限製 |
建立國際資本市場聲譽，構建國際融資渠道 |
合理繞開國內(nei) 調控壓力，獲得企業(ye) 必須的融資和再融資 |
1、融資完成政府項目 2、完成招商引資政績 3、調整負債(zhai) 結構（間接到直接，短期到長期） |
1、及時完成大量海外負債(zhai) 的再融資 2、為(wei) 海外並購或投資項目對接資金需求 |
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在港發行美元債(zhai) 券的優(you) 點 |
1、建立國際直接融資渠道 2、國內(nei) 融資成本上升，需轉向海外資本市場融資 3、無資金使用限製 |
1、中介機構全稱協助客戶獲得最理想的評級 2、充分吸引國際投資者，展現客戶實力 3、低成本融資 |
1、房地產(chan) 企業(ye) 在香港融資不受限製 2、募集資金可調回國內(nei) 使用，並且無使用限製 3、目前美元融資成本處於(yu) 曆史低點 |
1、在滿足資金需求的同時，完成招商引資政績 2、增加國家外匯儲(chu) 備 3、優(you) 化負債(zhai) 結構 |
1、在國內(nei) 融資規模受限的情況下，及時調整至海外融資 2、美元融資成本處於(yu) 曆史低位，應及早鎖定 3、無資金使用限製 |
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企業(ye) 收益 |
1、國際融資成本上升之前完成融資 2、不再依賴國內(nei) 單一融資渠道 3、募集資金可以調回國內(nei) 結匯使用 |
1、獲得國際評級，展現企業(ye) 實力 2、與(yu) 國際投資者建立長期合作 3、避免對於(yu) 國內(nei) 同業(ye) 市場的過度依賴 |
1、合理避開國內(nei) 調控壓力，完成必須的融資或再融資 2、在低點鎖定中長期融資成本 |
1、完成融資需求 2、完成招商引資、外匯回流等政績 3、資金可用於(yu) PPP等各項政府項目 |
1、通過發行美元債(zhai) 券，一次性完成境內(nei) 外負債(zhai) 的再融資 2、鎖定低廉融資成本 3、無資金用途限製 |
三、香港美元債(zhai) 券發行主體(ti) 的遴選標準
（一）定性標準
1、股東(dong) 及行業(ye) 背景
優(you) 先選擇國有背景的重點企業(ye) 及行業(ye) 排名前列的大型民營企業(ye)
2、國內(nei) 融資及評級
優(you) 先選擇在國內(nei) 發行過債(zhai) 券或進行過評級的企業(ye) ，企業(ye) 或擔保人的國內(nei) 信用評級不低於(yu) AA+
3、政府支持力度
優(you) 先選擇進入銀監會(hui) “地方性政府融資平台”的企業(ye) ，並且應關(guan) 注當地政府的財政狀況。
4、限製性要求
當前，東(dong) 北地區企業(ye) 及“兩(liang) 高一剩”企業(ye) （如鋼鐵、煤炭、剝離、水泥等行業(ye) ）暫不考慮。
（二）定量標準
1、償(chang) 債(zhai) 能力
主要償(chang) 債(zhai) 指標如資產(chan) 負債(zhai) 率、EBITDA/淨負債(zhai) 等，維持在合理範圍，資產(chan) 負債(zhai) 率一般不超過70%。
2、盈利能力
企業(ye) 應保持良好的盈利能力，主要指標如EBITDA、淨利潤等應該維持在合理範圍，年度不能出現虧(kui) 損。
3、現金流情況
經營性現金流應當為(wei) 正值，或企業(ye) 有能力獲取或使用銀行的授信資源。
（三）主要行業(ye) 的遴選標準
分行業(ye) 來看，對企業(ye) 的遴選標準如下表所列：
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製造型企業(ye) |
金融機構 |
房地產(chan) 企業(ye) |
城投平台 |
綜合性集團及其他 |
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定性要求 |
1、國企或大型民企（上市公司優(you) 先），不屬於(yu) “兩(liang) 高一剩” 2、行業(ye) 排名前十，並且運營長期穩定，民營需要管理層穩定 3、在國內(nei) 有發債(zhai) 、有評級優(you) 先考慮（評級不低於(yu) AA+） |
1、國內(nei) 持牌金融機構，如有國內(nei) 評級則優(you) 先考慮 2、未出現重大不利事件（如國海代持事件等） 3、優(you) 先選擇行業(ye) 排名靠前的金融機構 4、優(you) 先考慮存在國有大股東(dong) 背景的金融機構 |
1、行業(ye) 綜合排名前50，國企背景優(you) 先 2、曾在國內(nei) 發債(zhai) 及評級的企業(ye) 優(you) 先（評級不低於(yu) AA+） 3、主要經營範圍在一、二線城市 |
1、納入銀監會(hui) “地方政府融資平台名單”的企業(ye) 優(you) 先 2、涉及公共事業(ye) （如排水、交通、城建等）的單位優(you) 先 3、在國內(nei) 有發債(zhai) 、有評級優(you) 先考慮（評級不低於(yu) AA+） |
1、國企優(you) 先，集團公司應存在穩定的主營業(ye) 務和營業(ye) 收入 2、在國內(nei) 有發債(zhai) 、有評級優(you) 先考慮（評級不低於(yu) AA+） 3、不存在激進擴張、激進收購的情況 |
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財務要求 |
1、財務穩健，年度無虧(kui) 損，資產(chan) 負債(zhai) 率合理 2、EBITDA較高，不存在影響公司運營的或有負債(zhai) 或隱性負債(zhai) |
經營穩健，各項經營指標合理，未被監管機構查處 |
1、合約銷售額應該排名行業(ye) 前50 2、銷售回款情況應該維持合理水平 3、負債(zhai) 率維持合理範圍 |
1、未出現年度虧(kui) 損 2、資產(chan) 負債(zhai) 率維持在合理水平（一般不超過70%） 3、總資產(chan) 100億(yi) 以上 4、淨現金流為(wei) 正 |
1、存量負債(zhai) 水平合理 2、盈利水平穩定 |
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關(guan) 注要點 |
1、管理層和股東(dong) 結構是否穩定 2、應收賬款和存貨是否奇高 |
近期是否發生過重大不利事件，管理層是否穩定 |
1、主要開發項目的地方是否存在供應過剩 2、是否存在激進拿地、激進融資的情況 |
1、當地政府在過去是否展現出了足夠的支持，並提供了足夠的補貼 2、是否屬於(yu) 當地不可或缺的平台（如排水） |
1、主營業(ye) 務是否過於(yu) 分散，是否涉及“兩(liang) 高一剩” 2、財務數據是否透明 3、股權結構是否清晰 |
四、美元債(zhai) 券的發行流程
美元債(zhai) 券是國際資本市場上十分成熟的一種債(zhai) 務融資工具，主要包括如下發行流程：
（一）確定發行意向
明確融資需求，溝通債(zhai) 券結構並選擇中介機構
（二）開展前期工作
協調各中介機構，開始盡職調查以及評級流程、設計具體(ti) 債(zhai) 券條款等。
（三）準備發行文件
準備各類發行文件，如發行通函、認購協議、信托契約、法律意見書(shu) 和安排函等
（四）進行項目路演
與(yu) 全球投資者（亞(ya) 洲和歐洲）舉(ju) 行一係列路演，了解投資者意向。
（五）完成債(zhai) 券定價(jia) 及配售
完成債(zhai) 券定價(jia) 及建簿，確定投資者分配額度，解除銀團及自由交易（穩定價(jia) 格）
（六）完成交收結算
完成清算交收，債(zhai) 券發行成功
