期權上線首秀未現爆炒 掃除長期資金入市障礙

中國證券市場終於(yu) 正式步入了期權時代。2月9日，上證50ETF期權正式上線。上線首日，得益於(yu) 嚴(yan) 格的投資者準入、持倉(cang) 限製等措施，上證50ETF期權運行平穩，並未出現類似權證的爆炒情況。在業(ye) 內(nei) 人士看來，期權這一風險轉移工具的推出，將為(wei) 中國龐大的長期資金進入股市進一步掃除障礙，不過，個(ge) 人投資者仍需謹慎使用這一“雙刃劍”。

平 穩 首秀未現爆炒

上交所數據顯示，截至2月9日收盤，[薩摩亞(ya) 公司注冊(ce) ]上證50ETF期權正式上市交易的合約總數為(wei) 40個(ge) ，包括認購和認沽兩(liang) 種類型，4個(ge) 到期月份(3月、4月、6月和9月)和5個(ge) 行權價(jia) 係列。50ETF期權上市首日全天總成交量18843張，其中認購期權11320張，認沽期權7523張；權利金成交額0.287億(yi) 元，成交名義(yi) 價(jia) 值4.318億(yi) 元；全天未平倉(cang) 合約數11720張。全天共542個(ge) 賬戶參與(yu) 期權交易，其中個(ge) 人投資者492個(ge) ，機構投資者50個(ge) 。對衝(chong) 前成交持倉(cang) 比為(wei) 1.61，對衝(chong) 後成交持倉(cang) 比為(wei) 2.17，低於(yu) 美國期權市場和中金所股指期貨市場的10倍水平。

上交所表示，上市首日50ETF期權定價(jia) 合理，期權市場成交價(jia) 與(yu) 根據國際衍生品市場最常用的期權定價(jia) 公式計算得出的理論價(jia) 偏離度僅(jin) 1.47%，低於(yu) 成熟市場10%的偏離水平。當日，實值合約價(jia) 格均高於(yu) 虛值合約，遠月合約價(jia) 格均高於(yu) 近月合約，未出現價(jia) 格倒掛現象。此外，反映投資者對標的證券市場預期的認沽認購比指標為(wei) 0.66（低於(yu) 1表示對市場看好），與(yu) 當天50ETF上漲趨勢一致。期現聯動關(guan) 係良好。

WIND統計數據顯示，現貨市場方麵，A股整體(ti) 走勢先抑後揚，截至收盤，上證綜指上漲19.21點，漲幅為(wei) 0.62%，收報3095.12點，深證成指漲77.04點，漲幅為(wei) 0.71%，收報10868.14點。兩(liang) 市全天成交約4261億(yi) 元，中小板指收盤跌0.50%，創業(ye) 板指收盤跌1.28%。

從(cong) 上市首日的表現看，50ETF期權對提振現貨市場信心起到積極作用。上周末市場出現了較多利空消息，特別是證券公司禁止代銷傘(san) 形信托、監管部門重申兩(liang) 融業(ye) 務準入門檻等，市場普遍預期本周一大盤將出現一定幅度的調整。但從(cong) 實際情況看，上證50指數全天上漲1.79%，漲幅遠超上證綜指，表明市場對50ETF期權總體(ti) 認可。

申萬(wan) 宏源表示，由於(yu) 試點初期期權門檻較高，獲得交易資格的投資者相對較少，且目前持倉(cang) 限額較嚴(yan) ，首日成交量相比仿真交易有所下降，符合預期，預計隨著投資者對期權熟悉程度的加深，限製將逐步放鬆，成交量有望改善。

上交所總經理黃紅元當天表示，股票期權是一種複雜的風險管理工具，在我國是新興(xing) 事物，投資者不熟悉，需要一個(ge) 學習(xi) 、了解的過程。因此，股票期權上市初期，上交所設置了較高的投資者門檻和嚴(yan) 格的風控措施，“我們(men) 不預期試點初期交投活躍，也不預期期權功能會(hui) 立即展示，而是立足長遠，確保順利起步、平穩運行。”他強調。

考 驗 投資者需麵對“雙刃劍”

交通銀行首席經濟學家連平表示，股票期權作為(wei) 一項國際市場成熟的基礎性金融衍生工具，在豐(feng) 富投資者風險管理手段、完善市場功能等方麵具有重要的意義(yi) ，也會(hui) 對投資者的收益和風險產(chan) 生重大影響。期權可為(wei) 投資者提供獨有的風險轉移工具（保險功能），同時也為(wei) 投資者提供了更加豐(feng) 富的交易策略組合，可顯著提升投資者的資金使用效率，為(wei) 投資者進行價(jia) 值投資提供支撐。

中金公司首席經濟學家梁紅表示，期權使得任何有關(guan) 標的指數或個(ge) 股的利好利空事件會(hui) 更快被現貨價(jia) 格所確認，從(cong) 而提升市場有效性。從(cong) 投資者角度，由於(yu) 其豐(feng) 富的投資方式，必將吸引大量的專(zhuan) 業(ye) 投資者深度介入，同時對個(ge) 人投資者形成天然的知識壁壘，故有助於(yu) 調整市場的投資者結構，增強市場的專(zhuan) 業(ye) 化和理性程度（A股市場中散戶占比超過40%，而發達國家金融市場 中個(ge) 人投資者一般不超過20%）。從(cong) 產(chan) 品角度，期權的逐步推行有助於(yu) 實現金融市場的產(chan) 品創新。期權推出僅(jin) 僅(jin) 是我國完善金融衍生品市場的起點，理想情況下，個(ge) 股期權推出之後的五到十年內(nei) ，金融創新的步伐將漸漸加速，各類更複雜衍生產(chan) 品的推出也將提上日程。

不過，考慮到期權工具的複雜性，風險防範也不容忽視，尤其對於(yu) 個(ge) 人投資者而言。證監會(hui) 副主席姚剛表示，股票ETF期權既是管理風險的工具，也可能造成新的風險，是把雙刃劍，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發揮好其獨特的作用，需要市場參與(yu) 各方共同努力。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報(微博)》記者表示，ETF期權本身專(zhuan) 業(ye) 性很強門檻很高，目前還是比較適合機構使用。對於(yu) 散戶來說，ETF期權最大意義(yi) 在於(yu) ，可以與(yu) 融資融券和股指期貨一起，相互佐證，相互印證現貨市場對股市的判斷。建議散戶先旁觀先學習(xi) ，多了解市場規則，將來門檻可能有所降低，散戶不必著急。

證監會(hui) 表示，個(ge) 人投資者參與(yu) 股票期權交易時應注意六大風險，包括價(jia) 格波動風險、市場流動性風險、強行平倉(cang) 風險、合約到期風險、行權失敗風險、交收違約風險。梁紅表示，高杠杆性是期權的一大矚目特征，與(yu) 期貨這類因保證金要求而具備最大杠杆的衍生品不同，買(mai) 入期權無需保證金，因此其杠杆率可能超乎想象，虛值期權的杠杆率達到上百倍也不足為(wei) 奇，在期權投資中，以小博大的巨大誘惑無處不在，時刻考驗著投資者的理性。

除 障 長期資金入市障礙掃除

作為(wei) 市場基礎功能完善的舉(ju) 動，股票期權的正式上線，也被認為(wei) 可以進一步掃除長期資金入市的障礙。黃紅元表示，通過股票期權，能夠幫助投資者擺脫線性損益製約，滿足保險、社保和養(yang) 老金等長期資金“本金安全、價(jia) 值投資”的需求，改善市場資金結構。

上交所表示，我國股市投機氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入，行情看跌時便一哄而出，導致股價(jia) 大幅動蕩。造成這種助漲助跌現象的重要原因是長期投資者無法在市場上規避股價(jia) 波動帶來的係統性風險，因而在行情看淡時不得不拋售股票。推出股票期權後，長線投資者為(wei) 避免股票下跌而帶來的損失可買(mai) 入或賣出相對應或者相近的股票期權進行套期保值，從(cong) 而鎖定投資損失，增強持股信心。

海通證券首席經濟學家李迅雷(微博)表示，在當前中國經濟轉型加速的情況下，上市公司經營不確定性加大。投資者尤其迫切需要更多的風險管理和風險轉移工具。對於(yu) 中國當前的股票市場，通過股票期權吸引長期資金入市，引導價(jia) 值投資理念，具有特別的現實意義(yi) 。股票期權的推出將極大地豐(feng) 富包括保本產(chan) 品在內(nei) 的低風險產(chan) 品，滿足長期資金風險管理和增強收益的需要；可提高現貨市場流動性、提升市場深度，降低機構投資者大規模資金進出的市場衝(chong) 擊成本；期權的保險功能和多樣化的交易策略便利了投資者構建更為(wei) 理性的資產(chan) 組合，可減少單一的趨勢投機交易。

WIND統計數據顯示，截至2014年三季報，[新西蘭(lan) 注冊(ce) 公司]基金重倉(cang) 流通股持倉(cang) 市值為(wei) 3141.5億(yi) 元，QFII重倉(cang) 流通股持股市值為(wei) 1058.8億(yi) 元，保險公司重倉(cang) 流通股持股市值為(wei) 5080.2億(yi) 元，社保基金重倉(cang) 流通股持股市值為(wei) 1293.9億(yi) 元，上述四種長期資金合計持股市值約為(wei) 1.06萬(wan) 億(yi) 元，占整個(ge) 市場比例僅(jin) 為(wei) 3.4%。而就成熟市場而言，以美國為(wei) 例，藍籌股市值占市場總市值的80%，網絡股和高科技股則占20%，養(yang) 老基金、保險公司這一類長期資金持有市值的40%-60%，而這些長期資金之所以源源不斷地進入股市，重要原因就是有期權這樣的風險轉移工具。按照A股目前31萬(wan) 億(yi) 元的流通市值計算，上述機構持有比例每上升一個(ge) 百分點，將給市場帶來3100億(yi) 元的增量資金。在謹慎估計的情況下，如果這些機構的市值占比能夠達到30%，這意味著整個(ge) 市場將增加近9萬(wan) 億(yi) 元的資金。