銀行股起舞背後：壞賬連升風險未消

      11月27日，光大銀行繼續領漲銀行板塊，全天41.4億(yi) 元的成交金額令光大銀行觸及漲停，並在收盤時保持上漲7.81%。而此前一日，光大銀行已大漲7.02%。聯係到26、27日銀行板塊的異動，讓不少投資者怦然心動：這是不是踏空資金最後的上車機會(hui) ？銀行是不是包賺不賠的板塊？

      27日早間，[新西蘭(lan) 公司注冊(ce) ]中金公司發布研究報告《銀行：論為(wei) 什麽(me) 1x P/B以下銀行股會(hui) 被消滅》，直接以銀行的低估值來論上漲。申萬(wan) 、國泰君安等知名研究機構也紛紛發布研究報告，力推銀行股。但喧囂聲飄揚的背麵，銀行股的風險卻一步被罔顧，在風險提示中，大部分機構象征性地寫(xie) 道：經濟增速不達預期。而致命性的問題是：中國銀行業(ye) 不良率已經連續三年上升。

      “牛市，難道就是忽略基本麵的群魔亂(luan) 舞嗎？”27日收盤後，上海一位私募基金人士稱。

      從(cong) 10月27日到11月27日，整個(ge) 銀行板塊成交了4700億(yi) 元，成交價(jia) 格對應的估值是2013年1倍市淨率以下。而此前的一個(ge) 月，銀行板塊的成交金額是1200億(yi) 元。環比增加了3500億(yi) 元，對折去除買(mai) 賣因素，在過去的一個(ge) 月，理論上有大致1000億(yi) ~1750億(yi) 元的資金流進了銀行板塊。

      銀行股在中國A股中的地位舉(ju) 足輕重。

      以2014年中報的數據統計，銀行板塊占到全市場淨利潤的52.3%、淨資產(chan) 的35.7%、分紅的50.7%。因此，銀行股的走勢事關(guan) 整個(ge) 市場的發展脈絡。

      看好銀行的私募基金經理稱：“上周五降息後，整個(ge) 市場的做多熱情被點燃，先是券商因為(wei) 是降息的最大彈性板塊，這直接引爆了同為(wei) 金融的銀行板塊，大家最簡單的想法是，既然券商有融資融券，融資融券的錢都是從(cong) 銀行來的，券商漲，銀行也就要漲。”

      更具有學院派意味的看法是：銀行股的估值已經是地板價(jia) ，過了這個(ge) 村，再沒有1倍市淨率以下這個(ge) 店。如中金公司稱，目前五大行股價(jia) 平均略低於(yu) 2013 年底每股淨資產(chan) ，如果股價(jia) 不漲，員工持股計劃隻能采取在二級市場上直接增持的方式，而大行實際自由流通市值其實不大，因此股價(jia) 將大幅上漲。中金公司並聲稱，目前距消滅銀行股2014年1倍市淨率還有35%上漲的空間。

      問題是，在過去四年，二級市場股價(jia) 低於(yu) 增持價(jia) ，低於(yu) 增發價(jia) 的現象已經屢見不鮮。銀行股如何能夠憑借員工持股計劃來推升研究員眼中30%~40%的漲幅。

      也有很多研究機構認為(wei) ，[新西蘭(lan) 注冊(ce) 公司]全麵降準可期，可能在年底前就會(hui) 發生。如第一創業(ye) 證券認為(wei) ，外匯占款增長持續放緩，使得降低存款準備金率的條件已經成熟；存貸比改革將使銀行需要繳納的準備金大大提高；非對稱降息沒有降低銀行負債(zhai) 成本，壓製銀行盈利空間。

      目前，市場各方對中國走向寬貨幣政策的判斷已經趨於(yu) 一致，但問題在於(yu) ，此種判斷是否能夠逐步得到驗證。寬貨幣的一個(ge) 負麵因素是，會(hui) 激勵過剩產(chan) 能，以及推升物價(jia) 、房價(jia) 。在中國政府高層一再強調可以容忍稍低的經濟增長率的時候，僅(jin) 憑一次降息和傳(chuan) 統的思維來分析中國走向寬貨幣政策階段，是否言之過早？

      最為(wei) 嚴(yan) 重的是，銀行股飆升的背後，銀行的種種憂慮突然間隨著市場情緒的好轉，而被忽略。

      長期以來，困擾投資經理的問題是：銀行股的拐點到底在哪裏，4~6倍市盈率的銀行，為(wei) 什麽(me) 總是下跌。

      “不看好，看不到銀行的未來。”重慶一位私募基金經理範先生稱。在他的投資組合中，本來有一些銀行股，在26日、27日兩(liang) 個(ge) 交易日已經基本出清。

      近幾年，受經濟增長放緩、產(chan) 業(ye) 結構調整、民間借貸等因素影響，個(ge) 別地區、個(ge) 別行業(ye) 的信用風險加大已是不爭(zheng) 的事實。根據銀監會(hui) 公布的數據，中國的銀行業(ye) 在2014年第二季度，不良率為(wei) 1.08%，為(wei) 十年間首次突破1%。

      但壞勢頭未能得到遏製。銀監會(hui) 11月15日披露的數據顯示，截至三季度末，中國商業(ye) 銀行不良貸款餘(yu) 額達7669億(yi) ，較上季末增加725億(yi) ，增加速度創2005年以來新高。這也是不良貸款連續第十二個(ge) 季度上升。不良貸款率為(wei) 1.16%，較上季末上升0.09個(ge) 百分點，創近四年新高。

      而最為(wei) 嚴(yan) 重的是浙江等資金鏈緊繃的地區。據浙江銀監局的統計，截至2013年末，全省金融機構不良貸款率為(wei) 1.84%；其中溫州不良貸款率為(wei) 4.41%。法國巴黎銀行稱，浙江在2013年末的不良貸款達到1200億(yi) 元人民幣，相當於(yu) 國家總債(zhai) 務的五分之一。

      更大的風險事件也依然埋藏，中國是否如日本一樣，在房價(jia) 高漲10年之後，陷入漫漫熊途？近期，雖然大部分地區都取消了限購，銀監會(hui) 也放開了限貸，中國的房地產(chan) 市場依然未有大的起色。

      如此基本麵之下，銀行股1倍市淨率的估值似乎顯得合理。

      而海外投行則基本不看好銀行等板塊，[注冊(ce) 塞舌爾公司]在滬港通開閘之時，高華和瑞銀看淡四季度銀行股的表現，普遍關(guan) 注稀缺性和比價(jia) 優(you) 勢的品種，如食品飲料、醫藥等。