新股整體質量差強人意 投行雙管齊下控“三高”

      8月20日，拿到發行批文的11家企業(ye) 對外發布招股說明書(shu) 和上市發行公告。根據發行公告，這批IPO企業(ye) 普遍在8月25日至26日開始詢價(jia) ，8月28日和29日即進行網上申購。

      與(yu) 前麵兩(liang) 批IPO一樣，[注冊(ce) 塞舌爾公司]這批即將登陸A股的11家企業(ye) 亦將低價(jia) 發行。

      “監管層通過限製老股轉讓和縮小發行股數的行政手段來控製三高問題，這批新股注定是低價(jia) 發行。”深圳一位券商投行部人士向21世紀經濟報道記者指出，11隻新股隻有中來股份安排了老股轉讓，這表明其它10隻新股將定價(jia) 發行。

      低價(jia) 發行是新股區別於(yu) 老股的最大優(you) 勢。但值得注意的是，新股基本麵未必比老股優(you) 良，有些標的在上市前夕即隱藏業(ye) 績“變臉”的地雷。

      8月20日，11家企業(ye) 披露的招股說明書(shu) 和發行公告顯示，縮小發行股數和限製老股轉讓，依然是管理層控製企業(ye) 超募的手段。

      節能風電（601016.SH）的發行公告顯示，本次發行數量為(wei) 17,778萬(wan) 股，約占發行後總股本的10%。此外，這次發行均為(wei) 新股，不存在老股轉讓。

      而節能風電預披露材料顯示，公司擬發行股份數量為(wei) 不超過53333萬(wan) 股。與(yu) 此相比，節能風電本次公告的發行數量17,778萬(wan) 股，僅(jin) 為(wei) 預披露發行數量的33%。

      “企業(ye) 縮股發行是證監會(hui) 控製超募的一個(ge) 手段。”一位上市券商資本市場部人士對21世紀經濟報道記者透露，對於(yu) 發行後總股本大於(yu) 4億(yi) 股的企業(ye) ，證監會(hui) 發行部會(hui) 建議企業(ye) 擬發行數量占發行後總股本的比例隻能占到10%。

      跟節能風電一樣，擬登陸上交所的大盤股重慶燃氣，同樣縮小了發行股數。

      重慶燃氣發行公告稱，擬發行1.56億(yi) 股，占發行後總股本的比例為(wei) 10.03%。而此前預披露文件顯示，其計劃發行股數為(wei) 不超過1.91億(yi) 股。

      除縮小發行股數外，管理層嚴(yan) 控“三高”的手段是限製老股轉讓。

      “如果安排老股轉讓，股價(jia) 可以定得比較高。但管理層不支持老股轉讓，因此，我們(men) 盡量建議企業(ye) 不轉讓老股。”一位任職於(yu) 深圳券商投行部人士介紹。

      21世紀經濟報道記者注意到，這11家企業(ye) 中，隻有中來股份（300393.SZ）1家安排了老股轉讓，其餘(yu) 全部為(wei) 發行新股。

      其發行公告顯示，擬公開發行新股和老股轉讓不超過3200萬(wan) 股。其中，在滿足公司擬募集資金總額35000萬(wan) 元的前提下，老股轉讓數量不超過640萬(wan) 股。以此計算，老股轉讓數量占總發行量的比例是20%。

      相比前麵兩(liang) 批IPO，[注冊(ce) 薩摩亞(ya) 公司]這一次涉及老股轉讓安排的企業(ye) 數量明顯減少。

      “前麵兩(liang) 批22隻新股招股，有4家安排老股轉讓，占比達到18%，最終老股轉讓的數量占發行量的比例達到18%。”申銀萬(wan) 國研究所分析師林瑾注意到，這一批擬發行企業(ye) 中，涉及老股轉讓的比例隻有9%。

      林瑾判斷，老股減持減少的部分原因是發行人預期發行市盈率相對較低，未來市值存在較大上升空間。

      “政策不支持老股轉讓，現在發行價(jia) 又比較低，企業(ye) 的股東(dong) 也願意多拿兩(liang) 年，等待更高的減持價(jia) 格。”上海一位券商機構客戶部人士表示。

      低價(jia) 發行是新股相比於(yu) 二級市場現有上市公司最大的優(you) 勢。但這並不代表新股的質地比老股更優(you) 良，有些標的在上市前夕即隱藏著業(ye) 績變臉的“地雷”。

      “新股總體(ti) 質量不高。”上海一家券商負責中小市值公司的研究員介紹，他們(men) 統計了35家已過會(hui) 企業(ye) ，發現這些公司近三年的淨利潤複合增長率最高的隻有18%，最低的是負增長。

      “最近發行的企業(ye) 都是2012年上半年報會(hui) 的企業(ye) ，公司基本麵或者行業(ye) 背景發生了很大的變化。”前述研究員稱，企業(ye) 上報材料時，正是淨利潤增速較快的時期。但經過兩(liang) 年後才發行，公司增速已下降。因此總體(ti) 質量較差。

      新股基本麵不佳，在這批擬發行的福斯特（603806.SH）這家公司上體(ti) 現得尤為(wei) 突出。其招股說明書(shu) 顯示，受光伏行業(ye) 波動影響，其在過去三年的營業(ye) 收入和淨利潤出現了負增長的情況。

      2011年度、2012年度及2013年度，福斯特營業(ye) 收入同比增長幅度分別為(wei) 44.37%、-10.77%和-10.78%，淨利潤同比增長幅度分別為(wei) 10.76%、-17.77%和18.52%。

      展望2014年前三季度，福斯特預計公司2014年前三季度淨利潤同比下降幅度的區間為(wei) 20%-30%。

      福斯特隻是新股基本麵較差的一個(ge) 代表，其餘(yu) 擬發行的企業(ye) ，過去三年營業(ye) 收入和淨利潤的複合增長率普遍低於(yu) 20%。

      Wind數據顯示，重慶燃氣（600917.SH）、福斯特、節能風電、華懋科技（603306.SH）、亞(ya) 邦股份（603188.SH）、好利來（002729.SZ）、中來股份（300393.SZ）、騰信股份（300392.SZ）和菲利華（300395.SZ）9家企業(ye) 中，自2011年至2013年，營業(ye) 總收入複合增長率超過20%的隻有華懋科技、中來股份這兩(liang) 家，複合增長率分別為(wei) 20.06%和57.71%。最低的是福斯特，三年複合增長率是-10.77%。

      從(cong) 歸屬母公司股東(dong) 淨利潤這一指標看，[薩摩亞(ya) 公司注冊(ce) ]過去三年複合增長率超過20%的亦隻有兩(liang) 家企業(ye) 。其中，中來股份的複合增長率最高，達到47.86%。此外，亞(ya) 邦股份的複合增長率亦有20.14%。

      淨利潤複合增長率低於(yu) 10%的則有3家企業(ye) ，它們(men) 分別是菲利華、重慶燃氣、福斯特，複合增長率分別為(wei) 9.45%、3.48%、-1.28%。