正回購“降價”空間有限 債市仍是震蕩市

      本周二，央行再次使用14天正回購，本周很可能再現淨回籠，但是正回購利率並沒有繼續下調。綜合各因素分析，央行的首要意圖可能是為(wei) 下半年的公開市場騰挪到期量，期限縮短和價(jia) 格下調是穩定市場預期的附加動作，未來央行可能會(hui) 維持地量淨回籠的力度，但價(jia) 格下調空間並不大，調整的節奏也會(hui) 偏慢。由此看來，債(zhai) 券收益率大幅下行的空間依然沒有打開，區間震蕩的格局可能還將維持一段時間。

      央行利用14天正回購進行淨回籠的操作意圖，[注冊(ce) 新西蘭(lan) 公司]可能主要在於(yu) “量”。從(cong) 目前情況看，9月份以後的公開市場隻有兩(liang) 隻3年期央票到期，規模合計400億(yi) 。到期量的急劇下降，將會(hui) 削弱央行對市場的控製力，而啟動逆回購的信號意義(yi) 又過於(yu) 強烈，不符合“宏觀政策要穩”的基調，在有騰挪空間的情況下，央行還是會(hui) 盡量避免使用逆回購。因此，當前加大正回購規模是較為(wei) 現實的選擇。

      縮短正回購期限和下調正回購利率，可能是配合公開市場淨回籠的動作，以避免對市場造成太大的衝(chong) 擊，因此並沒有包含很強的主動降低融資成本意圖。未來正回購利率可能會(hui) 繼續下調，但是下調空間不大，調整節奏也會(hui) 比較慢。

      從(cong) 連續性最好的28天正回購利率來看，今年以來4%的28天正回購利率處於(yu) 曆史最高點，比2007年的3.6%還要高，而2007年至今市場已經經曆了基準利率下調、GDP增速放緩的重大變化，因此4%的水平明顯偏高，適度下調14天或28天正回購利率是符合宏觀背景的正常調整。從(cong) 曆史統計規律看，央行連續下調正回購利率的概率還是比較大的，所以未來央行正回購利率下調也可能會(hui) 有持續性。

      但是，14天正回購利率從(cong) 3.7%繼續下調的空間並不大。一方麵，外圍流動性趨於(yu) 收緊，國內(nei) 公開市場到期量減少，而央行對經濟較為(wei) 樂(le) 觀，今年完成7.5%的增長目標壓力不大，下半年資金利率水平可能會(hui) 較上半年略有抬高，預計R007在3.5-4%的區間；另一方麵，從(cong) 貨幣政策執行報告來看，央行對總量型放鬆政策的使用依然會(hui) 比較謹慎，定向調控政策將是主要手段，正回購利率連續下調可能會(hui) 向市場傳(chuan) 遞出總量寬鬆信號，未必是央行主動尋求的結果。因此，正回購利率即使有下調，可能也是配合性的，下調空間不大，而且調整的間隔時間會(hui) 比較長，經常是走走停停。

      首次下調正回購利率對債(zhai) 市已經產(chan) 生了明顯的刺激，[新西蘭(lan) 公司注冊(ce) ]但未來下調空間可能不大，調整間隔也可能會(hui) 比較長，這一因素對市場的刺激會(hui) 逐漸鈍化，收益率大幅下行的空間很難被打開。而且，連續地量淨回籠雖然短期內(nei) 不會(hui) 造成太大的衝(chong) 擊，但是累積效果帶來的擾動需要關(guan) 注，特別是在季末或IPO的時點。總的來說，央行的態度和操作還沒有改變收益率區間震蕩的判斷，現在債(zhai) 券收益率可能已經接近階段性的低位，需要適度關(guan) 注短期波動的風險。