央行報告直言定向降準弊端 調控新工具使用謹慎

      種種跡象顯示，中國貨幣政策的製定者和執行者正在主動適應新的經濟金融環境，而中國央行在各個(ge) 調控目標之間的兼顧取舍，使得任何一種新的嚐試都較為(wei) 謹慎。

      在8月1日發布的《二季度貨幣政策執行報告》[薩摩亞(ya) 注冊(ce) 公司]（以下簡稱《報告》）中，央行不僅(jin) 對貨幣政策的調控目標作出了更為(wei) 精細的闡釋，也對上半年采取的一些新的調控方式進行了反思。

      “實際上，上一次的刺激政策留下的負麵效應，包括政府負債(zhai) 水平過高、房地產(chan) 市場的扭曲等方麵，都使得本屆政府改革的難度更大了。”一位市場分析人士對《每日經濟新聞》記者表示。

      今年4月和6月，央行兩(liang) 次實施了定向降準。這兩(liang) 次定向降準的實施範圍基本上包括了除農(nong) 信社和村鎮銀行以外的全部金融機構。

      “當前，我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決(jue) 結構性問題。”央行在《報告》中表示，未來還將定期對商業(ye) 銀行實施考核，並根據考核結果對其準備金率進行動態調整，“通過上述設置，建立正向激勵機製，引導商業(ye) 銀行用好增量、盤活存量，這有利於(yu) 在不大幅增加貸款總量的同時，使‘三農(nong) ’和小微企業(ye) 獲得更多的信貸支持。”

      “為(wei) 了吸取此前刺激政策的教訓，從(cong) 國家決(jue) 策層到貨幣政策當局，現在都會(hui) 避免再次動用大幅放鬆的貨幣政策工具。”前述市場分析人士對《每日經濟新聞》記者表示。

      盡管希望不要重蹈覆轍，但央行也不得不警惕“定向”帶來的弊端。

      “當然也應看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會(hui) 存在一些問題，如數據的真實性可能出現問題，市場決(jue) 定資金流向的作用可能受到削弱，準備金工具的統一性也會(hui) 受到影響。”央行在《報告》中提示。

      這是央行首次公開對定向存準調整這一工具的全麵評價(jia) 。

      “這也正是市場擔心的。”[注冊(ce) 盧森堡公司]前述市場分析人士認為(wei) ，央行作為(wei) 中國金融業(ye) 專(zhuan) 業(ye) 人才最集中的監管部門，理應保持冷靜的思考。

      與(yu) 央行官員此前在不同場合的表態一致，實現調整經濟結構需要更多改革和財政等部門配合，並非貨幣政策能夠獨立完成。

      在《報告》中，央行再次重申，“中長期看，經濟內(nei) 生增長動力的增強、經濟結構的調整和轉型升級、信貸資源投向的優(you) 化，根本上還是要依靠體(ti) 製機製改革，發揮好市場在資源配置中的決(jue) 定性作用”。

      2014年6月末，廣義(yi) 貨幣供應量M2同比增長14.7%。據央行統計，金融機構貸款利率總體(ti) 有所下行，6月份非金融企業(ye) 及其他部門貸款加權平均利率為(wei) 6.96%，比3月份下降0.22個(ge) 百分點。

      《報告》在闡釋下一階段貨幣政策時，首先提示了當前經濟發展的背景，“經濟運行呈現出階段性特點和新常態。”而在下一階段主要政策思路中，央行表示將“統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，同時適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性和有效性”。

      一位商業(ye) 銀行人士對《每日經濟新聞》記者表示，下半年貨幣政策寬鬆可期，“但形式上絕不是利率或準備金率的全麵下調，而是通過公開市場操作、定向降準和PSL（補充抵押再貸款）等新工具。”

      央行在《報告》中也強調，將靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調節好流動性總閘門，保持貨幣市場穩定。

      “中國央行下半年首要重點是降低融資成本。”[盧森堡公司注冊(ce) ]巴克萊資本認為(wei) ，預期中國央行會(hui) 將PSL推廣到更多商業(ye) 銀行，並采取其他措施引導中期利率下調。政府借貸和影子銀行借貸渠道的融資成本仍在上漲，這不僅(jin) 會(hui) 限製需求增長，還會(hui) 增加經濟債(zhai) 務負擔和金融風險。

      對於(yu) 歐央行推出的定向長期再融資操作，央行也進行了分析，並認為(wei) ，“短期看，歐央行負利率政策取得一定成效，歐元區貨幣市場利率有所回落，重債(zhai) 國國債(zhai) 收益率也明顯下降，但長期政策效果仍有待檢驗。”這意味著，對於(yu) 與(yu) 定向再融資操作相類似的PSL，中國央行或許會(hui) 一邊繼續觀察一邊繼續推進。