首季貨幣政策報告之8大微妙變化

房地產(chan) 市場唱空聲引發投行對貨幣政策調整的預期，而本周央行發布了《2014年一季度貨幣政策執行報告》，對於(yu) 這份報告如何解讀？中金彭文生通過對比往年報告，認為(wei) 目前央行態度並未轉向悲觀，而短期內(nei) 央行仍然不會(hui) 出台全麵的大力度的貨幣放鬆政策，全麵降準需要看到更壞的經濟數據。

中金認為(wei) ，“報告行文顯示央行對世界經濟形勢走勢樂(le) 觀，對當前和未來中國經濟形勢的判斷雖較去年四季度更為(wei) 謹慎，但也沒有明顯地轉為(wei) 悲觀”，而理由有四個(ge) ：

1、央行對世界經濟的判斷是“世界經濟複蘇形勢繼續向好”，這與(yu) 此前幾次降準時點央行對世界經濟形勢的判斷存在較大差別。例如，[注冊(ce) 汶萊公司]2011年四季度央行降準，當季報告對於(yu) 世界經濟形勢的判斷是“2011 年，全球經濟複蘇放緩，主權債(zhai) 務危機升級蔓延，經濟下行風險凸顯”。2012年一季度和二季度央行降準，當季的報告對世界經濟的描述分別是“2012年第一季度，全球經濟狀況有所改善，但下行風險仍未消除”，“2012 年第二季度，全球經濟增長顯著放緩”

2、央行在報告的內(nei) 容摘要部分對一季度中國經濟增長形勢的總體(ti) 判斷是“開局平穩，經濟結構呈現積極變化”，與(yu) 去年四季度“穩中有進，穩中向好的發展態勢”相比，略微謹慎些，但仍然較為(wei) 樂(le) 觀。尤其是，央行認為(wei) 一季度“經濟運行速度保持在合理區間，總體(ti) 符合宏觀調控和發展預期”。

3、對於(yu) 未來中國經濟增長展望，央行認為(wei) “未來一段時期中國經濟有望繼續保持平穩運行”，與(yu) 去年四季度“未來一段時期中國經濟有望保持平穩向好、穩中有進的態勢”比較而言也略微謹慎，但並不悲觀。

4、 央行本季報告開辟專(zhuan) 欄討論中國經濟的潛在增速，其結論是“受勞動力供給趨緊、經濟發展方式轉變等影響，潛在增長速度有可能會(hui) 呈現階段性放緩態勢，此時保持經濟平穩較快發展關(guan) 鍵是要提升生產(chan) 效率和經濟活力”。中金認為(wei) ，如果這代表央行的判斷，那似乎意味著央行並不認為(wei) 穩增長靠貨幣放鬆。

此外，從(cong) 央行對於(yu) M2的表述來看，[注冊(ce) 安圭拉公司]中金指出，央行認為(wei) 當前的貨幣條件是合適的，由於(yu) 去年下半年的M2基數效應有利於(yu) 今年同比增速的回升，央行似乎並不擔心未來M2同比增速會(hui) 繼續回落導致全年M2增速過低。

中金指出，基於(yu) 央行對當前和未來經濟增速保持平穩以及貨幣條件合理適度的基本判斷，央行短期不會(hui) 全麵放鬆貨幣政策。不過，央行的貨幣政策靈活性明顯增加，央行正在采取定向寬鬆的形勢放鬆貨幣政策，貨幣政策受債(zhai) 務風險和房地產(chan) 泡沫的掣肘較去年顯著降低。

這個(ge) 結論也是基於(yu) 四個(ge) 判斷：

1、在本季報告中，央行連續第三次在內(nei) 容摘要的貨幣政策前瞻中強調“總量穩定、結構優(you) 化”這一取向。同時，央行再次在正文第二部分“貨幣政策操作”中辟專(zhuan) 門章節討論貸款結構的優(you) 化。

中金對比去年第四季度報告內(nei) 容來看，認為(wei) 央行的貨幣政策正在進行定向寬鬆，而且寬鬆的方向主要是三農(nong) 、小微企業(ye) 等實體(ti) 經濟。

2、在本季報告中，對於(yu) 風險因素，央行去掉了去年四季度報告中的“對投資和債(zhai) 務的依賴還在上升”這句話，而加入了“部分行業(ye) 產(chan) 能過剩問題依然嚴(yan) 重，資源環境約束進一步突顯”。

中金認為(wei) ，這一變化可能反映央行對於(yu) 債(zhai) 務上升的擔憂有所緩解，因此去杠杆對貨幣政策放鬆的限製因素在弱化。同時，報告正文所描述的房地產(chan) 銷售、投資增速均較去年四季度明顯放緩，對房價(jia) 的描述從(cong) 去年四季度報告的“房價(jia) 同比上漲的城市個(ge) 數較年初明顯增加”轉為(wei) “房價(jia) 環比上漲城市個(ge) 數減少”。顯然，房地產(chan) 泡沫對於(yu) 貨幣政策放鬆的製約在下降。

3、2013年二季度至四季度，[注冊(ce) 香港公司]央行在貨幣政策執行報告的第二部分連續三個(ge) 季度辟專(zhuan) 門一節討論利率市場化的進展，但是本季報告刪去了這樣一節。

中金認為(wei) 這可能反映了央行對於(yu) 短期利率微妙的態度變化。

4、在內(nei) 容摘要部分對一季度的貨幣政策描述中，央行去掉了去年四季度報告中的“不放鬆也不收緊銀根”的用語，在最後一段描述貨幣政策前瞻時，增加了“主動作為(wei) ”並且將“適時適度預調微調”這一固有說法的位置提前。

中金認為(wei) 這反映了央行對於(yu) 貨幣政策放鬆的態度更趨靈活。