資金麵拉響警報 央行有望打開“錢袋子”

      資金麵緊張態勢16日升級，市場陷入“一錢難求”的狀態。中期借貸便利（MLF）到期、新股發行、銀行年終考核等多種因素疊加，放大年底前銀行體(ti) 係流動性壓力。與(yu) 市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。分析人士認為(wei) ，經濟增長下行壓力、存量債(zhai) 務再融資風險對適度放鬆貨幣條件提出要求，物價(jia) 增長放緩為(wei) 政策微調創造空間，銀行體(ti) 係流動性麵臨(lin) 時點壓力，為(wei) 央行適時出手營造輿論氛圍，未來一段時間仍是貨幣政策鬆動關(guan) 鍵時間窗口。目前，雖然市場對降低存款準備金率呼聲最高，但央行會(hui) 選用何種手段依然存在不確定性。

      “開盤價(jia) ”指導加上政策性銀行賣力融出，[注冊(ce) 公司]依然未能阻擋當前貨幣市場利率持續向上步伐。16日，在銀行間質押式回購市場上，除7天以外的其他各期限回購利率均出現上行。其中，隔夜回購加權平均利率上漲約6基點至2.71%。至當天交易係統關(guan) 閉時，14天至兩(liang) 個(ge) 月回購加權平均利率整體(ti) 上行超過8基點，盤中最高利率全部達6%或以上。

      資金交易員的感受可能更真實。一位股份製商業(ye) 銀行交易員表示，16日銀行間市場資金麵緊張得“一塌糊塗”，早盤供給方唯有政策性銀行在苦苦支撐，午後政策性銀行停止融出資金，一度導致市場陷入“一錢難求”困境，到收市時仍有機構未能做平頭寸。

      市場人士說，伴隨新一輪“打新”序幕拉開、前期MLF到期、年終考核臨(lin) 近，種種不利因素疊加，使年底前銀行體(ti) 係流動性趨緊壓力持續上升。若不及時幹預，貨幣市場利率恐現新一輪上漲。

      從(cong) 今後一段時間銀行體(ti) 係流動性供求角度看，資金麵進一步趨緊風險確實不容小覷。

      首先，年內(nei) 最後一輪新股IPO蓄勢待發，凍結資金規模有望再創新高，在短期內(nei) 將給市場資金麵帶來一定影響。當前A股市場情緒樂(le) 觀，加上前期新股表現不俗，投資者“打新”熱情很高。國泰君安證券預計，本月新股申購凍結資金規模將達2.1萬(wan) 億(yi) 元至2.4萬(wan) 億(yi) 元之間，創曆史新高。分析人士表示，“打新”雖不會(hui) 影響市場資金總量，但會(hui) 改變機構資金分布，導致資金供需結構性失衡。“打新”對交易所市場資金麵影響最直接，近期中證登公司調整企業(ye) 債(zhai) 質押政策，加大交易所回購融資難度，券商、基金等機構可能轉向在銀行間市場融資，銀行間市場資金麵很難獨善其身。

      其次，前期MLF即將到期，增加大行資金壓力。據央行貨幣政策執行報告披露，央行9月創設MLF，並於(yu) 9月和10月通過MLF先後向國有商業(ye) 銀行、股份行及城商行等分別投放基礎貨幣5000億(yi) 元和2695億(yi) 元，期限均為(wei) 3個(ge) 月。其中，向國有商業(ye) 銀行投放的5000億(yi) 元MLF將在本月到期。據市場人士透露，其到期時間點就在18日前後，恰逢新一輪新股發行窗口期。

      近期國有商業(ye) 銀行融出資金意願有所下降，或許正是國有商業(ye) 銀行對於(yu) MLF到期態度謹慎的反映。市場人士說，作為(wei) 資金市場主力融出機構，國有商業(ye) 銀行出借資金意願下降，甚至變身融資方，在短期資金麵加速收緊過程中起重要作用。

      再者，銀行信貸投放力度加大，對銀行間市場資金分流效應增強。11月金融機構新增人民幣貸款同比和環比均出現較明顯增長。市場對“寬貨幣”轉向“寬信貸”預期正在兌(dui) 現，銀行加快信貸投放力度，可能對銀行間市場資金形成分流。

      最後，年末大考在即，機構會(hui) 更加注重流動性管理，普遍傾(qing) 向於(yu) 提高備付、增加資金融入而減少融出，資金麵本就處於(yu) 易緊難鬆時期。

      以上各因素對資金麵影響不可小覷。這些因素在時點上互相疊加，易引發共振，無疑進一步加劇機構流動性管理難度，增加短期市場資金需求。無論是公開市場到期資金還是新增外匯占款，銀行體(ti) 係可預見的流動性供給都極為(wei) 有限。盡管年底財政存款投放有望釋放近萬(wan) 億(yi) 元資金，但由於(yu) 財政存款投放時點不明確，可能與(yu) 資金需求在時點上有錯位，對緩解年底前市場資金麵的助力有限。往年情況表明，12月財政存款投放很難扭轉市場利率上漲態勢。

      從(cong) 總體(ti) 看，當前銀行體(ti) 係流動性增量供給幾乎完全依賴央行主動投放。在資金需求不斷上升，央行捂緊“錢袋子”不放的情況下，資金供需狀況惡化推動市場利率上行實難避免。

      從(cong) 供需角度靜態分析，今後一段時間市場資金麵可謂“壓力山大”，但反過來看，短期資金麵大幅收緊風險在考驗貨幣政策定力。不難發現，近期與(yu) 貨幣市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。分析人士認為(wei) ，今後一段時間將是貨幣政策鬆動關(guan) 鍵時間窗口。

      從(cong) 11月數據看，當前經濟增長依舊疲弱，具體(ti) 表現在工業(ye) 產(chan) 出環比增速再度大幅下滑，房地產(chan) 投資中土地購置、新開工麵積持續回落，價(jia) 格回落的通縮態勢向消費品滲透等方麵。12月匯豐(feng) 製造業(ye) PMI初值跌破50的“榮枯分界線”，進一步印證目前經濟增長動能疲軟、物價(jia) 通縮風險加大。中金公司報告認為(wei) ，未來政策力度需加強才有可能托底經濟。

      2015年信用債(zhai) 到期量將再攀高峰。據中金公司統計，明年信用債(zhai) 發行人還本付息總量，及長期債(zhai) 、低評級債(zhai) 券、城投債(zhai) 及產(chan) 能過剩行業(ye) 債(zhai) 券占比均會(hui) 有所提升。在相關(guan) 行業(ye) 景氣度未見明顯改善的情況下，存量債(zhai) 務到期還本付息將進一步增加企業(ye) 整體(ti) 再融資壓力，發生局部信用風險的可能性不能排除，防範金融風險蔓延需貨幣當局創造適度寬鬆的貨幣條件。

      分析人士稱，穩定經濟增長及化解存量債(zhai) 務再融資風險，為(wei) 適度放鬆貨幣條件提出要求，物價(jia) 增長放緩為(wei) 貨幣政策微調創造空間。由於(yu) 物價(jia) 漲幅持續收窄，甚至顯現通縮風險，當前市場實際利率有向上的風險。降低融資成本一直是今年金融調控重要目標。市場利率出現劇烈波動，顯然有違降成本的政策取向。因此無論是著眼於(yu) 穩增長、防風險、降成本的中長期目標，還是從(cong) 平抑貨幣市場波動的短期需求出發，今後一段時間央行“出手”都是大勢所趨。

      事實上，[注冊(ce) 離岸公司]市場並不認為(wei) 貨幣當局會(hui) 容忍銀行體(ti) 係流動性出現劇烈收縮，貨幣當局會(hui) 在何時並以何種方式進行幹預才是市場關(guan) 注重點。目前，市場對降低存款準備金率的呼聲最高，畢竟調降準備金率可一次性釋放大量低成本資金，既有助於(yu) 緩解短期流動性緊張，對降低市場利率水平及提升銀行放貸意願也有較強刺激作用。不過，有觀點認為(wei) ，總量寬鬆易刺激金融泡沫，央行貨幣政策調控可能延續定向思維，選用逆回購、短期流動性調節工具（SLO）、開展常備借貸便利（SLF）、續做MLF的可能性都不能排除。