CPI逆預期回落致降準呼聲再起 明年通脹目標可能下調

　　對於(yu) 宏觀經濟指標的預測，[注冊(ce) 香港公司]如果不考慮存在虛假貿易可能的進出口數據，市場預測與(yu) 實際完全相反的情況今年共出現兩(liang) 次：一次是10月的製造業(ye) 采購經理指數（PMI）調頭向下，宣告四季度經濟增長勢頭趨弱；另一次就是10日公布的11月居民消費價(jia) 格指數（CPI），同樣調頭向下，且同比僅(jin) 增長1.4%，創下2009年12月以來60個(ge) 月新低。

　　11月CPI逆預期回落，被市場解讀為(wei) 下調存款準備金率空間打開，盡管這一判斷有待時間檢驗。因為(wei) 此前實踐證實，市場越是預期降準降息往往越難以短期實現。

　　國家統計局10日公布，11月我國CPI同比上漲1.4%，連續第三個(ge) 月低於(yu) 2%；環比下降0.2%，年內(nei) 第四個(ge) 月負增長。國家統計局城市司高級統計師餘(yu) 秋梅解讀稱，新漲價(jia) 因素有所減少，致使CPI同比漲幅比上月回落0.2個(ge) 百分點。這主要是受天氣、季節和國際因素影響。從(cong) 天氣因素看，11月份全國平均氣溫3.9℃，較常年同期偏高1.0℃。較好的氣候條件有利於(yu) 南方露地蔬菜的生長和香蕉、柑橘等水果的采收，市場供應相對充足，鮮菜和鮮果價(jia) 格因此環比分別下降1.6%和0.5%，合計影響CPI環比下降0.06個(ge) 百分點。從(cong) 季節因素看，11月部分地區進入旅遊淡季，飛機票、景點門票、旅行社收費和賓館住宿價(jia) 格環比分別下降6%、4.5%、3.7%和2%，合計影響CPI環比下降0.08個(ge) 百分點。從(cong) 國際因素看，國際原油價(jia) 格持續下跌，帶動國內(nei) 成品油價(jia) 格下降。11月份汽油和柴油價(jia) 格環比分別下降5.6%和5.9%，合計影響CPI環比下降0.05個(ge) 百分點。

　　交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉(wei) 也認為(wei) ，11月CPI再次走低主要是受需求季節性回落以及供給充足的影響。而受成品油價(jia) 持續下調、汽車零配件行業(ye) 整頓、居住類及水電燃料價(jia) 格下降影響，非食品價(jia) 格近3個(ge) 月來首次環比下跌。

　　價(jia) 格逆預期走低，導致一度因淨出口創新高削弱的降準呼聲再抬頭。方正證券首席宏觀研究顧問蘇劍稱：“我們(men) 預計短期內(nei) CPI價(jia) 格依然處於(yu) 低位，PPI同比降幅進一步擴大的可能性較大，會(hui) 加大市場對於(yu) 通縮風險的擔憂，對央行降準降息的預期也會(hui) 更為(wei) 強烈。”

　　“11月CPI放緩讓人驚訝，中國產(chan) 能過剩和需求疲軟是罪魁禍首。市場預期中國會(hui) 通過人民幣貶值來應對低通脹風險，但是在我們(men) 看來，為(wei) 了維護金融穩定，央行不會(hui) 允許大幅貶值，事實上它也是這麽(me) 做的。盡管一些市場行為(wei) 可能緩解低通脹數據顯示的需求疲軟跡象，但是更多的人認為(wei) 低通脹將給北京更多的政策寬鬆餘(yu) 地。”美銀美林大中華區經濟研究部主管陸挺告訴《經濟參考報》記者，他們(men) 預計，至明年底，央行將三次下調存款準備金率，每次50個(ge) 基點。

　　澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛認為(wei) ，11月CPI環比下跌0.2%，意味著通脹狀況持續走軟。中國進入了快速去通脹化的過程，由於(yu) 大宗商品價(jia) 格持續走低，經濟增長將進一步放緩，中國所麵臨(lin) 的低通脹壓力進一步上升。“由於(yu) 中國央行已經使用了各類創新性的貨幣政策工具，但均未收到預期效果，我們(men) 認為(wei) 未來央行將不得不通過降準來恢複貨幣政策的有效性和可信度。我們(men) 不排除今年年底之前央行降準的可能。”他說。

　　展望下月，各機構堅信，11月未實現的CPI上行能夠在12月實現。卓創資訊分析師邊玉鵬說：“我們(men) 預計，年末CPI將有所回升，原因是食品（主要是豬肉）和非食品（主要是低端勞動力）的供給收縮，總需求將有所回暖。”餘(yu) 秋梅也提醒，盡管從(cong) 環比看，11月蛋價(jia) 、鮮果價(jia) 格在下降，但同比漲幅仍然不低。隨著氣溫逐漸走低，預計12月份CPI環比繼續下降的可能性不大。

　　但是這並不會(hui) 改變CPI在明年將繼續保持低位這一態勢。[香港公司注冊(ce) ]唐建偉(wei) 表示，在經濟增速運行緩中趨穩的背景下，有效需求不足對物價(jia) 的推升力度有限。近期央行調降基準利率的目的在於(yu) 降低實體(ti) 經濟融資成本，短期內(nei) 貨幣供給不會(hui) 顯著上升，物價(jia) 不具備流動性推升的壓力。未來CPI同比增速下行的壓力仍存，預計2014年CPI漲幅在2%左右，明年上半年CPI同比仍有繼續下行的可能。

　　邊玉鵬認為(wei) ，由於(yu) 2014年CPI基數相對較高，加之國際大宗商品價(jia) 格走低拖累生產(chan) 者價(jia) 格指數（PPI）一時難以轉正，盡管貨幣政策已然轉向寬鬆，但預計2015年一季度CPI同比上漲幅度恐難樂(le) 觀。整體(ti) 走勢預計將呈穩中走高，超2%依然有難度。考慮到機構對於(yu) 國際原油預期悲觀，預計2015年工業(ye) 企業(ye) 盈利恐持續萎縮，這將在較大程度上影響消費，導致2015年上半年CPI維持在2%附近，很難突破3%。

　　物價(jia) 持續保持在低位，導致明年通貨膨脹目標下調概率加大。國資委研究中心研究員胡遲對《經濟參考報》記者表示，11月CPI與(yu) PPI的水平基本反映了當前我國經濟增速下滑、物價(jia) 水平溫和的現實。今年前三季度CPI同比上漲僅(jin) 2.1%，結合四季度的物價(jia) 走勢，預計全年CPI漲幅在2%左右。由於(yu) 目前的經濟走勢會(hui) 延續，貨幣政策也有望保持穩定。國際大宗商品價(jia) 格處於(yu) 低位，石油價(jia) 格持續性走低，預計2015年物價(jia) 可能會(hui) 比2014年有所回升，但仍維持低位運行態勢。由此判斷，2015年的物價(jia) 目標可以定得再低些。

　　“在過去的10年，中國官方CPI目標主要是3%、3.5%和4%三種，隻有2008年是例外。而CPI目標的調整與(yu) 前一年CPI是否達標有關(guan) 。2014年CPI目標為(wei) 3.5%，實際CPI僅(jin) 為(wei) 2%左右，我們(men) 預測2015年CPI目標大概率會(hui) 下調至3%。”海通證券首席宏觀分析師薑超說。

　　值得注意的是，CPI於(yu) 11月下行並不應該被解讀為(wei) 經濟進一步走弱，市場呼喚貨幣政策放鬆也不是為(wei) 了解決(jue) 短期問題。實際上，隨著近期決(jue) 策層推出一係列穩增長舉(ju) 措，經濟大概率於(yu) 年末趨穩。PPI環比負增長通常被當作經濟下行的證據，對此，蘇劍持有異議。他表示：“這一輪工業(ye) 領域通縮是油價(jia) 下跌引起的，是良性的通縮，跟需求萎縮造成的通縮不一樣，不應該按過往經驗解讀，也不需要過度擔憂。”

　　經濟近期開始趨穩的一個(ge) 有力證據是用電量的企穩。統計快報顯示，11月全社會(hui) 用電量同比增長3.1%，與(yu) 10月持平。某電力行業(ye) 權威人士稱：“這遠遠超出了我們(men) 之前預想的2%左右，說明11月的經濟情況和10月差不多，至少沒有繼續往下走。”該人士還透露：“從(cong) 全口徑發電數據來看，12月前3天發電量同比增長3.8%，比11月有明顯好轉，畢竟天氣開始變冷，而且一些因APEC會(hui) 議停工的企業(ye) 也重新開工。”據《經濟參考報》記者了解，11月全國發電量同比增長0.4%，相比上月回落1.5個(ge) 百分點。

　　外貿吞吐量也在反映相同的事實。據交通運輸部快報統計，11月我國規模以上港口完成貨物吞吐量95173萬(wan) 噸，同比增長5.9%，增速較10月份加快0.4個(ge) 百分點。其中，沿海港口完成64220萬(wan) 噸，增長6.0%；內(nei) 河港口完成30953萬(wan) 噸，增長5.7%。

　　1月至11月累計投資雖然尚未公布，[香港注冊(ce) 公司]但從(cong) 預測來看，增速降幅有望明顯收窄。方正證券預計，受製造業(ye) 投資短期下行壓力依然較大影響，1月至11月累計投資需求會(hui) 進一步小幅下降。不過房地產(chan) 投資已經受益於(yu) 銷售改善，投資增速可能在近期出現階段性企穩。從(cong) 短期來看，這有助於(yu) 經濟企穩。國務院發展研究中心研究員張立群稱，10月累計投資增速降幅明顯收窄，穩增長各項政策效果日益顯現，預計經濟增速下行態勢將趨於(yu) 平穩。