明年貨幣政策關鍵詞：降準降息和花樣放水

　　為(wei) 解決(jue) 實體(ti) 經濟融資難、[注冊(ce) 香港公司]融資貴的問題，央行今年使出了渾身解數，可惜並未取得預想效果。銀行間市場流動性雖寬裕，貨幣市場利率保持低位，但實體(ti) 經濟融資難度不減，銀行貸款利率下行幅度並不明顯，社會(hui) 融資總量增速和廣義(yi) 貨幣增速近幾個(ge) 月持續下滑。

　　一位國有上市公司董事長告訴證券時報記者，公司每年的資金缺口並不大，因為(wei) 旗下有市區土地等不動產(chan) ，可以為(wei) 其提供可觀的流動資金，作為(wei) 銀行青睞的優(you) 質客戶，融資難度也不大，但即便這樣，每年的融資成本也至少在7%左右。“對於(yu) 萬(wan) 千中小企業(ye) 而言，其融資壓力有多大也就不難想象。”

　　接受證券時報記者采訪的專(zhuan) 家認為(wei) ，從(cong) 貨幣政策角度看，央行明年降低融資成本的壓力依舊不減，如果經濟增速依舊在底線附近徘徊，貨幣政策繼續放鬆的必要性將會(hui) 加大，“花樣放水”效果不彰的情況下，降息降準等傳(chuan) 統貨幣政策工具有可能多次亮相。

　　央行不久前的降息舉(ju) 措，得到了市場較為(wei) 正麵的回應。一個(ge) 普遍的共識是，盡管此次降息幅度不大，但具有強烈的信號意義(yi) ，即向外界宣示，央行不會(hui) 任由經濟不斷下滑而坐視不管。

　　因此，就在央行打出降息牌不久，國內(nei) 外研究機構紛紛預測，明年央行可能繼續降息。海通證券研報稱，既然央行稱此次降息為(wei) 中性貨幣政策，則意味著未來基準利率仍有望再度下調，降息周期已經開啟。“根據泰勒規則計算，未來仍需降息一次以上。”該報告稱。

　　同樣的，降低存款準備金率，也在市場的預期之內(nei) 。上述報告認為(wei) ，2014年央行創新型工具累計的操作量約2萬(wan) 億(yi) ，對應4次左右的法定存款準備金率的下降。未來準備金率下調有望歸位，取代PSL(抵押補充貸款)、MLF(中期借貸便利)等創新工具。報告預測，未來外匯占款的趨勢性減少，每年法定存款準備金率的下調次數應該在4次以上。

　　不過，雖然市場一致認為(wei) 明年央行會(hui) 打出降準牌，但在“出手”次數的預估上稍有不同。中行近日發布的報告則認為(wei) ，明年降準的次數會(hui) 在1-2次以上，但鑒於(yu) 近期流動性尚屬充裕，短期內(nei) 不會(hui) 實施。也有其他分析師認為(wei) ，降準次數為(wei) 3次。

　　今年包括SLO(短期流動性調節工具)、PSL在內(nei) 的非常規貨幣政策工具頻繁使用，市場戲稱其為(wei) “花樣放水”。就連央行副行長胡曉煉也接受“花樣放水”的說法，但她同時強調，政策創新的必要性，隨著經濟的增長，貨幣供給也應該增長，作為(wei) 貨幣供給的動力源，基礎貨幣需要投放，所以基礎貨幣投放的工具就會(hui) 有多種選擇。

　　“基礎貨幣投放渠道的擴寬如果可以增加貨幣投放的針對性、有效性，那麽(me) ，即使市場將今年央行基礎貨幣投放方式稱為(wei) ‘花樣放水’，也算是達到了重要目標。穩健貨幣政策的取向不變，並不意味著各類貨幣政策工具的不使用。”胡曉煉說。

　　市場也一致認為(wei) ，2015年貨幣政策在堅持“總量穩定、結構優(you) 化”取向的同時，當前貨幣政策事實上也承擔起經濟結構調整的任務，預期央行會(hui) 繼續使用和創新結構性政策工具，繼續采用定向調控的措施。

　　與(yu) 傳(chuan) 統貨幣政策工具的公開透明相比，新型貨幣政策工具的可預測性較差，所以過去半年市場經常要猜測央行的政策動向，由於(yu) 信息傳(chuan) 遞不暢，市場經常出現不同版本的傳(chuan) 聞，甚至存在誤讀和曲解的情況。有一種聲音認為(wei) ，貨幣政策工具的創新很有必要，但貨幣當局在進行政策操作時，應該注重與(yu) 市場的溝通。

　　多位金融從(cong) 業(ye) 人員告訴記者，[香港公司注冊(ce) ]不僅(jin) 是媒體(ti) 希望從(cong) 官方得到確切消息，金融從(cong) 業(ye) 者同樣希望創新型貨幣政策工具的使用不再“扭捏”。