寬財政+鬆貨幣 明年宏觀環境有望繼續向好

    “明年政策預計將進一步寬鬆。”對於(yu) 將要召開的中央經濟工作會(hui) 議，申萬(wan) 首席宏觀分析師李慧勇表示，盡管經濟增長目標可能會(hui) 下調，但穩增長的壓力不減，預計經濟將會(hui) 在底線之上運行，並給深化改革創造良好的宏觀環境。

    分析人士認為(wei) ，繼“一帶一路”戰略提出、[巴拿馬公司注冊(ce) ]對外經濟政策大調整之後，對內(nei) 經濟政策的大戰略預計會(hui) 明確，投資的作用將進一步凸顯，赤字規模可能上調，降低融資成本的舉(ju) 措將進一步推出。同時，有望加快金融改革，加快高效金融市場的建設。

    “一般而言，中央經濟工作會(hui) 議的議題主要包含三方麵內(nei) 容，一是一年以來經濟工作的回顧，二是新的一年調控目標、政策基調的確立，三是重點領域改革的明確。”李慧勇表示，GDP的增長目標可能會(hui) 下調至7%左右，CPI上漲目標可能在3%左右，M2在12%左右。

    李慧勇指出，GDP增長目標下調是為(wei) 了適應經濟增速放緩的趨勢，但這並不意味著政策寬鬆力度會(hui) 減弱。這主要是因為(wei) 房地產(chan) 投資調整滯後於(yu) 銷售。2014年，地產(chan) 銷售完成觸底；2015年將會(hui) 有房地產(chan) 投資的下行和觸底。在調整完成後，房地產(chan) 將步出口後塵，進入低速增長軌道。

    萬(wan) 博新經濟研究院院長滕泰表示，從(cong) 三大需求來看，出口依然對經濟總體(ti) 是負貢獻，但已經連續三年負增長，明年不會(hui) 太差，尤其是美國經濟2015年比2014年形勢還好一點。消費也不是造成經濟增速繼續回落的主要原因，在居民消費心態和收入結構不變的情形下，消費會(hui) 穩步回落，不會(hui) 出現非線性或者斷崖式下挫。真正的風險依然來自於(yu) 投資領域。

    滕泰稱，2015年三大投資增速可能還會(hui) 繼續保持回落態勢，尤其是房地產(chan) 投資增速可能迎來個(ge) 位數增長，甚至不排除個(ge) 別月份單月負增長，這是2015年製約中國經濟最大的風險。要把明年的經濟搞好，就應當繼續降準和降息。

    分析人士認為(wei) ，為(wei) 了應對經濟下行壓力，財政、貨幣政策的進一步寬鬆不可避免。財政政策方麵，赤字規模預計會(hui) 上調。這一方麵是給加碼基建投資對衝(chong) 房地產(chan) 投資提供支持，另一方麵地方政府搞基建投資麵臨(lin) 資金的約束，需要中央政府加杠杆。

    專(zhuan) 家表示，財政、貨幣政策的穩健基調可能不變，但操作空間應當會(hui) 增加。例如，2014年財政赤字是13500億(yi) 元，由於(yu) 明年經濟總量會(hui) 增加，如果按照64萬(wan) 億(yi) 總量，赤字率（赤字占GDP比重）達到3%計算，這會(hui) 有19000億(yi) 。因此明年赤字規模可能在13500億(yi) -19000億(yi) 元之間。

    專(zhuan) 家認為(wei) ，中央經濟工作會(hui) 議可能不僅(jin) 僅(jin) 著眼於(yu) 短期的宏觀調控，對未來若幹年都會(hui) 產(chan) 生影響的對內(nei) 經濟大戰略預計有望在此次會(hui) 議上提出，這將與(yu) “一帶一路”等對外經濟戰略一起構成下一階段發展經濟的指導性理念。

    分析人士認為(wei) ，投資的重要性會(hui) 進一步凸顯。國家發改委11月26日透露，重大網絡工程、健康養(yang) 老服務、生態環保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chan) 資源保障工程等七個(ge) 重大工程包已報經國務院批準並下發文件。

    一些地方已經提前收到了明年的投資計劃。例如，國家發改委已提前向陝西省發改委下達部分2015年財政預算內(nei) 以工代賑計劃。其中安排陝西省總投資1.916億(yi) 元，以工代賑資金1.6億(yi) 元，地方配套資金0.316億(yi) 元，主要用於(yu) 農(nong) 村貧困地區的基礎設施建設，計劃修建石坎梯田0.2萬(wan) 畝(mu) 、壩地0.6萬(wan) 畝(mu) ；新建和改善灌溉麵積3.6萬(wan) 畝(mu) ；新建和改擴建鄉(xiang) 村道路660公裏等。

    分析人士指出，本輪加碼投資並不能以政府資金為(wei) 主導，應同時調動民間投資的積極性，因而會(hui) 積極推廣PPP模式，預計PPP指導意見的發布也日益臨(lin) 近。

    社科院世界經濟與(yu) 政治研究所全球宏觀經濟研究室主任張斌認為(wei) ，加碼投資的同時，政府支出的結構應進一步優(you) 化，應加大對於(yu) 公共服務、民生基礎設施的投入力度。“投資加碼未必能扭轉經濟增速放緩，但可以改善福利，如城市中的地下管道、停車場、城中村等建設有很大空間。”

    首創證券研究發展部副總經理王劍輝則認為(wei) ，本輪投資加碼的不同之處在於(yu) ，投資的結構會(hui) 優(you) 化。預計鐵路、軌道交通、航運、港口建設、環保等領域投資的增速會(hui) 上升。

    在加碼投資的同時，降低融資成本的重要性進一步凸顯。

    海通證券研究所宏觀債(zhai) 券首席分析師薑超認為(wei) ，當前中國開始進入低利率去杠杆階段。日本經驗和13年中國實踐均表明，高利率難去杠杆、易產(chan) 生金融係統性風險，因而央行隻能再度轉向低利率政策。

    分析人士指出，降低融資成本已經不能片麵依賴央行出台更寬鬆的政策，同時要深化改革，一方麵是優(you) 化投資結構、擠出無效和低效投資對於(yu) 資金的需求，另一方麵是加快推進金融改革，提升金融體(ti) 係的效率。

    “中國是世界上資金相對充裕的國家，但中小微企業(ye) 、三農(nong) 融資難、融資貴的問題始終沒有得到解決(jue) 。同其他主要經濟體(ti) 係相比，中國已成為(wei) 單位GDP產(chan) 出耗費貨幣最多的國家。這反映出我國的金融體(ti) 係效率偏低。”國務院發展研究中心金融研究所所長張承惠表示，要深化金融改革，重塑國家在金融領域的角色，建立統一開放、競爭(zheng) 有序、高效有活力的金融體(ti) 係。當前，大多數金融領域的問題和風險都可以在政府職能定位中找到根源，政府要分清金融行業(ye) 的促進者、所有者、監管者這三個(ge) 不同的功能。

    張承惠強調，要把注意力放在發展高效金融市場上，[注冊(ce) 巴拿馬公司]特別是資本品市場（股票、債(zhai) 券、金融衍生品、私募股權）。因為(wei) 沒有高效的金融市場，金融配置資源的本質功能就不能實現。政府不要去設計和管理市場，要與(yu) 市場保持一定的距離。

    當前，存款保險製度已經開始征求意見，金改的深化不可避免。張斌認為(wei) ，存款保險製度的推出為(wei) 深化金融改革提供了一定的基礎，未來應進一步放鬆對於(yu) 金融等服務業(ye) 的管製。李慧勇認為(wei) ，未來金改的配套政策還有待進一步推出，如金融機構破產(chan) 條例、牌照管製放鬆等。