高盛：中國經濟政策回歸踩油門狀態

      10月10日，高盛在研究報告中指出，中國國務院正式宣布啟動新一輪的政策放鬆，這意味著政策方向已經回歸“踩油門”的狀態。

      10月8日，[香港公司注冊(ce) ]國務院部署六項經濟政策措施，包括1) 持續推進簡政放權，有序推進非基本公共服務、資源、環保等價(jia) 格改革；2) 在水利、環保、信息網絡等領域再開工一批重大項目；3) 完善促進消費政策，提高居民收入，擴大消費需求；4) 更好支持“三農(nong) ”、小微企業(ye) 、新產(chan) 業(ye) 特別是以互聯網為(wei) 基礎的新業(ye) 態成長；5) 用好用活財政貨幣政策，適時適度運用定向舉(ju) 措，推進普遍性降費，支持實體(ti) 經濟，緩解“融資貴、融資難”；6) 研究出台擴大開放、培育外貿競爭(zheng) 新優(you) 勢的措施。

      高盛認為(wei) 上述舉(ju) 措顯然表明，政策方向已經回歸“踩油門”的狀態，盡管在此公告出台前，政府的放鬆立場就應該已經比較清晰：中國政府暫停了人民幣兌(dui) 美元升值、降低了銀行間市場利率（7天回購利率回落至3%附近）並放鬆了房地產(chan) 領域政策。以上政策措施覆蓋麵的廣度，表明了國務院高層的迫切心態。

      高盛在研究報告中稱，此次國務院采取的行動似乎與(yu) 早先部分高級官員的講話相矛盾。這些講話強調周期性政策的重心在於(yu) 就業(ye) ，而考慮到就業(ye) 狀況穩定，沒有必要推行強刺激措施。不過，高盛認為(wei) ，這要取決(jue) 於(yu) 如何定義(yi) “強刺激”。今年3-6月期間的就業(ye) 狀況也基本穩定，但政府仍大規模放鬆了政策，說明就業(ye) 並非決(jue) 定放鬆與(yu) 否的唯一標準。

      較政府增速目標差距過大的風險、特別是可能影響金融係統穩定的企業(ye) 違約消息，不論在當時或現在無疑都是至關(guan) 重要的決(jue) 定性因素，盡管高盛認為(wei) 年初時的威脅比現在更為(wei) 嚴(yan) 峻，尤其是在目標增速方麵。近期歐洲和日本等主要出口目的地的負麵消息，可能也加強了決(jue) 策層的緊迫感。

      高盛稱，這六項措施顯示了中國政府放鬆貨幣政策和財政政策的明確意圖，這些政策將為(wei) 即將推行的投資項目帶來必要保障。法定準備金率和基準利率下調可能性有所提高。但鑒於(yu) 公告中明確提及將運用定向工具，這意味著如果法定準備金率和利率確有下調，則很可能是以定向的形式出現。這是因為(wei) 定向舉(ju) 措被視為(wei) 有利於(yu) 經濟的結構改善，而且不易被認為(wei) 是“強刺激"。

      除了可能下調法定準備金率和利率以外，常備借貸便利(SLF)和抵押補充貸款(PSL)等非傳(chuan) 統工具可能會(hui) 更頻繁地使用。人民幣匯率像今年2月份那樣再度貶值是有可能的，但操作起來有政治難度，原因在於(yu) 目前的月均貿易順差超過400億(yi) 美元。這種狀況可能會(hui) 在明年年初貿易順差出現季節性下降時有所改變。雖然財政政策受到年度預算赤字目標的製約，而且政府可能不願意調整這一目標，但開支分配可以提前，從(cong) 而支撐年內(nei) 的經濟增長。

      大部分政策並非全新舉(ju) 措。雖然國務院沒有給出明確信息，但高盛認為(wei) 未來可能會(hui) 有後續措施出台，特別是在增長依然疲弱的情況下。不過能給經濟帶來有力支撐的，仍在於(yu) 以下三大支柱：1) 放鬆流動性供應；2) 加快財政開支增長；3) 在行政管理方麵加大對於(yu) 投資的關(guan) 注。與(yu) 消費和出口有關(guan) 的政策至多扮演次要角色。

      與(yu) 今年年初的放鬆舉(ju) 措相比，高盛預計措施的整體(ti) 幅度將較小，但覆蓋範圍可能更廣，特別是就房地產(chan) 政策而言。政策放鬆將在年內(nei) 為(wei) 經濟增長提供支撐，使政府能夠實現“7.5%左右”的增速目標。

      雖然周期性政策進行了調整，[注冊(ce) 香港公司]但反腐倡廉活動卻會(hui) 持續。高盛稱，近期市場人士之所以會(hui) 猜測反腐行動的衝(chong) 擊將告一段落，原因之一可能在於(yu) 近期“群眾(zhong) 路線教育實踐活動”的結束令他們(men) 混淆了概念。群眾(zhong) 路線教育多少可以看成類似於(yu) 國際企業(ye) 的培訓項目，它隻是全麵反腐行動的組成部分之一，而且原本就定於(yu) 9月底結束，因此高盛認為(wei) 此項教育活動的結束時間並不具有特殊意義(yi) 。

      雖然整體(ti) 反腐倡廉行動顯然取得了重大進展，但是現在宣告勝利鳴金收兵還為(wei) 時過早，特別是考慮到為(wei) 保衛成果而改善機製構架仍是一項長期任務的情況。高盛認為(wei) 反腐倡廉活動將成為(wei) 中國“新常態”的組成部分之一。它會(hui) 給未來多年的高端消費帶來下行壓力，但會(hui) 在長期內(nei) 提高經濟的整體(ti) 效率。