地方債務兌付警號吹響

欠債(zhai) 總是要還的。即將到來的2014年3月，城投債(zhai) 就將迎來一波兌(dui) 付高峰，這對地方政府融資能力以及債(zhai) 務風險防控化解能力都將是一次考驗。

審計署數據顯示，[杭州香港公司注冊(ce) 查詢服務]截至2013年6月底全國地方政府負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務中，2014年到期需償(chang) 還的占比21.89%，約2.39萬(wan) 億(yi) 元。交行金融研究中心一份報告則稱，2014年城投債(zhai) 將迎來近3500億(yi) 元的兌(dui) 付高峰，尤以3、4月份到期量最高。

2013年底，審計署公布全國政府性債(zhai) 務審計結果。截至2013年6月底，全國各級政府負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務約20.7萬(wan) 億(yi) 元。其中，地方負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務約10.9萬(wan) 億(yi) 元。

對於(yu) 上述債(zhai) 務，各方的一個(ge) 基本共識是，總體(ti) 風險可控，但有的地方也存在一定的風險隱患。就現階段而言，與(yu) 防控總體(ti) 風險相比，更需警惕的是一些負債(zhai) 率過高的地方政府。截至2013年6月底，與(yu) 2010年底相比，政府負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務率高於(yu) 100%的地區明顯增多，省級新增3個(ge) ，市級增加21個(ge) ，而縣級則飆升96個(ge) ；2011年以來，縣級政府債(zhai) 務餘(yu) 額增速最快，但償(chang) 債(zhai) 能力最弱。

兩(liang) 輪加杠杆

“2009年以來中國經濟經曆了兩(liang) 輪加杠杆。”中國社科院副院長李揚表示，第一輪加杠杆在2009年至2010年期間，而第二輪則在2012年6月至2013年。

2010～2011年，中國的杠杆率基本上是平的，其得益於(yu) 當時央行的宏觀調控和對地方政府信貸平台采取了一係列及時有效的抑製措施。但2012年6月以後，由於(yu) 重新又把穩增長提到所有工作最重要的位置，所以信用的擴張開始進入新的一輪杠杆快速上升的過程。

李揚提供的對比數據顯示，2010年底，地方政府直接承擔償(chang) 還責任的有6.71萬(wan) 億(yi) ，到2013年6月底是10.9萬(wan) 億(yi) ，[查詢 注冊(ce) 香港公司服務]兩(liang) 年半的時間增長了62.44%。2010年底，地方政府的“或有債(zhai) 務”2.34萬(wan) 億(yi) ，2013年6月底是7萬(wan) 億(yi) ，增長了299%。

整體(ti) 來看，截至2013年6月，地方政府債(zhai) 務（直接+或有）是17.9萬(wan) 億(yi) 元，比2010年底（10.7萬(wan) 億(yi) ）增長67.3%。

對此，審計署的審計報告亦提出警告：地方政府負有償(chang) 還責任的債(zhai) 務增長較快。

與(yu) 此同時，地方政府債(zhai) 務的償(chang) 債(zhai) 高峰已然來臨(lin) 。10.9萬(wan) 億(yi) 元的地方政府負有償(chang) 還責任債(zhai) 務中，2014年到期需償(chang) 還的占比21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償(chang) 還的分別占17.06%、11.58%和7.79%，2018年及以後到期需償(chang) 還的占18.76%。

“軟預算約束是地方債(zhai) 務膨脹的關(guan) 鍵因素。”中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝(微博認為(wei) ，中國係統性金融風險產(chan) 生的症結在於(yu) 缺乏對投資效果負責的機製和體(ti) 製（在現代經濟裏稱之為(wei) 債(zhai) 務的約束機製）。

地方政府債(zhai) 務規模未得到有效控製，如今償(chang) 債(zhai) 高峰又兵臨(lin) 城下，各方開始擔心，地方政府的債(zhai) 務雪球越滾越大，進而演變為(wei) 債(zhai) 務危機。

城投債(zhai) 預警

值得慶幸的是，就當下而言，盡管債(zhai) 務規模迅速膨脹，但從(cong) 整體(ti) 來看，風險總體(ti) 可控，但有的地方也存在一定的風險隱患。

人民銀行副行長潘功勝就公開表示，總體(ti) 上看，政府的債(zhai) 務風險是可控的，同時這些債(zhai) 務資金的使用，主要是投資性的，而不是消費性的。

審計報告顯示，截至2012年底，有3個(ge) 省級、99個(ge) 市級、195個(ge) 縣級、3465個(ge) 鄉(xiang) 鎮政府負有償(chang) 還責任債(zhai) 務的債(zhai) 務率高於(yu) 100%；[注冊(ce) 香港公司好處服務]其中，有2個(ge) 省級、31個(ge) 市級、29個(ge) 縣級、148個(ge) 鄉(xiang) 鎮2012年政府負有償(chang) 還責任債(zhai) 務的借新還舊率（借新債(zhai) 償(chang) 還的債(zhai) 務本金占償(chang) 還債(zhai) 務本金總額的比重）超過20%。

出於(yu) 種種考慮，審計署並未公布上述債(zhai) 務負擔較重的地方政府名單。從(cong) 信息相對公開、透明的城投債(zhai) ，或許可以一窺地方政府債(zhai) 務負擔的緊張情況。

例如，日前公布的《2014年第一期豐(feng) 城市城市建設投資有限公司公司債(zhai) 券簿記建檔結果公告》顯示，債(zhai) 券在存續期內(nei) 票麵年利率為(wei) Shibor基準利率加上基本利差。根據簿記建檔結果，基本利差高達3.67%，票麵利率為(wei) 8.65%。

南京銀行的一份研究報告顯示，使用Wind口徑（與(yu) 審計署並不一致）的城投債(zhai) 統計，2012年底地級市中，城投債(zhai) 餘(yu) 量規模/GDP在90%以上的共8個(ge) 。其中，在100%以上的共6個(ge) ，包括西寧、蘭(lan) 州、伊春、南寧、湖州以及南京市，西寧、蘭(lan) 州兩(liang) 地的比例甚至超過300%。

“2012、2013年城投債(zhai) 規模迅速擴張，2014年將迎來接近3500億(yi) 元的兌(dui) 付高峰，尤其以3、4月份到期量最高。”交行金融研究中心發布的報告稱，城投債(zhai) 集中到期考驗地方政府的融資能力，同時或將加大一級市場供給，對二級市場造成衝(chong) 擊。

一般而言，地方政府性債(zhai) 務融資渠道，包括地方政府融資平台貸款、城投公司債(zhai) （企業(ye) 債(zhai) 、短券、中期票據等）、中央財政代地方發行和地方政府自辦發行的地方政府債(zhai) 券、信托公司的政信合作餘(yu) 額、劵商資管和私募合作的BT代建債(zhai) 務融資、上級財政借款、其他借款等。其中，平台貸款和城投債(zhai) 兩(liang) 項占主要地位。

城投債(zhai) 的情況，在一定程度上表明了地方政府性債(zhai) 務的緊張程度。一方麵，不計成本發行城投債(zhai) ；另一方麵，城投債(zhai) 餘(yu) 量規模過大，意味著巨大償(chang) 債(zhai) 壓力。二者的一個(ge) 共同指向是，部分地方政府的債(zhai) 務問題已非常嚴(yan) 重。