儲蓄搬家加劇係統性風險

    最有趣的是銀行儲(chu) 蓄數字。10月銀行儲(chu) 蓄錄得淨流出4027億(yi) 元，而且這個(ge) 數字是在財政稅款入賬下取得的。扣除財政資金流入，居民儲(chu) 蓄暴降8960億(yi) 元，企業(ye) 儲(chu) 蓄則下降2060億(yi) 元。

　　一個(ge) 月的數據未必足以判斷新趨勢，[法國注冊(ce) 公司]而且中國的銀行數據多為(wei) 月底餘(yu) 額，中間摻雜了“月底衝(chong) 刺”的水分。不過這組數據的確印證出一些令人不安的現象，值得細究。

　　居民儲(chu) 蓄搬家在加速。儲(chu) 蓄利率被人為(wei) 壓低，老百姓感受到的通貨膨脹遠高過統計局的C PI，儲(chu) 蓄放在銀行裏，其購買(mai) 力不斷縮水。儲(chu) 蓄作為(wei) 民間財富載體(ti) 的功能和信賴度不斷遭到質疑。理財產(chan) 品、房地產(chan) 、股市和網上銀行活動等為(wei) 居民提供了新的財富載體(ti) 、投資選擇。

　　儲(chu) 蓄搬家未必帶來銀行儲(chu) 蓄的消失。無論資金流入理財產(chan) 品、房地產(chan) 市場、股市還是網上銀行，資金的接收方最終還是要將資金存回銀行，隻是資金滯留在中間環節時儲(chu) 蓄數量可能因時間差而出現起伏，但儲(chu) 蓄結構卻會(hui) 因此而明顯改變。儲(chu) 蓄搬家，意味著居民儲(chu) 蓄減少，企業(ye) 儲(chu) 蓄增加；儲(chu) 蓄年期縮短，資金調動更頻繁。

　　對於(yu) 銀行，這意味著願意承受與(yu) 風險不匹配的低利率的“傻錢”變少，資金成本上升。這意味著存款年期與(yu) 貸款年期之間的錯配更加突出。存貸比限製正在變成更直接的銀行經營製約因素。其實儲(chu) 蓄出走，加上近來國債(zhai) 利率的攀升，已經開始倒逼存款利率，利率全麵市場化也許不像有些銀行想像的那麽(me) 遙遠。大額可轉讓存單被推出，[注冊(ce) 意大利公司]可以視為(wei) 是存款利率市場化的第一步。

　　值得注意的是，此次銀行儲(chu) 蓄出走，流入實體(ti) 經濟的數量極少，居民集資辦實業(ye) 幾乎未有耳聞。所有資金都流入金融投資。銀行儲(chu) 蓄流失，並未改善經濟去實業(ye) 化的現狀，近年貨幣政策擴張所產(chan) 生的流動性，依然在金融經濟中空轉，追逐紙麵財富。

　　從(cong) 國家層次上看，儲(chu) 蓄搬家意味著係統風險的增加。資金由銀行儲(chu) 蓄移向影子銀行，其潛在風險自然上升。資金進入房地產(chan) 市場，當然要承受房價(jia) 起落的風險。至於(yu) 股市風險，根本無需筆者贅述。更嚴(yan) 重的是，過去民間資金集中在若幹國有控股的銀行手中，起碼有政府監控，萬(wan) 一有事也在行政影響範圍之內(nei) 。如今資金分散出去，相當一部分進入監管的盲點，信用風險增加。

　　而且，流出銀行的資金中，不少買(mai) 入各類結構性金融產(chan) 品，在不知情的情況下將風險捆綁在了一起。哪怕儲(chu) 蓄者本人沒有購買(mai) 結構性產(chan) 品，他的上下遊可能涉及風險，一旦一家有事，資金鏈風險傳(chuan) 遞速度或許很快。這就是筆者擔心的儲(chu) 蓄搬家過程中鮮為(wei) 人道的係統性風險。

　　儲(chu) 蓄搬家其實是全球性現象，是非常規、[意大利公司注冊(ce) ]超寬鬆貨幣政策下的怪胎。央行將無風險資產(chan) 的回報（利率、國債(zhai) 率）壓到風險與(yu) 回報完全不成比例的低水平，是民間資金被迫尋求其他出路的根本原因。但是儲(chu) 蓄搬家在中國又有其特點：首先，中國的銀行儲(chu) 蓄流失率應該是全球最高的；其次，中國的債(zhai) 務杠杆在“金融創新”的催生下上升極快，債(zhai) 務占G D P比率已經遠超過警戒線；再次，中國的民間資金近年直接間接地大量湧向地方債(zhai) 務，而地方債(zhai) 的透明度和償(chang) 債(zhai) 能力均有問題。