離岸人民幣問策“21條” 已獲監管方向性認可

十八屆三中全會(hui) 剛剛落幕，香港金融發展局（下稱“金發局”）就第一時間連拋六份重量級報告，問策離岸人民幣中心下一步。

這背後，既有新加坡、中國台灣等“吵鬧的鄰居”[注冊(ce) 新西蘭(lan) 公司]的進取壓力，又有自身政策、市場格局的亟需突破之難。11月18日，金發局公布了創立以來首批六份研究報告，分別從(cong) 離岸人民幣業(ye) 務、內(nei) 地金融業(ye) 改革、發展房地產(chan) 投資信托基金、開放式投資公司、鞏固主要金融中心和私募基金稅務豁免等六大範疇，正式向特區政府及中國人民銀行等監管機構提交政策建議。

其中，21條針對香港加速建設離岸人民幣中心的建議（下稱“21條”）頗為(wei) 引人矚目：包括建議建立離岸人民幣回購市場、在前海試點QDII3、人民幣第三方融資，允許中投等機構直接投資離岸市場以及發展人民幣計價(jia) 的商品期貨清算中心等。

整體(ti) 而言，21條建議分為(wei) 三大部分，條分縷析，極具“路線圖”意義(yi) 。

巧合的是，21條政策建議與(yu) 剛剛公布的《中共中央關(guan) 於(yu) 全麵深化改革若幹重大問題的決(jue) 定》（下稱“《決(jue) 定》”）全文中，涉及資本賬目雙向開放和建立資本流動管理體(ti) 係的改革方向如出一轍。

當日的記者會(hui) 上，香港金發局主席史美倫(lun) 和前招商局董事長、現任金發局委員的博源基金會(hui) 理事長秦曉，為(wei) 香港描繪了未來10年的金融發展藍圖。

事實上，金發局的報告還對香港的金融業(ye) 的結構性問題，以及香港國際金融中心的模式及定位，進行了深入的探討。比如，金發局建議，香港應加大建設香港人民幣跨境貿易結算和人民幣離岸中心的力度，包括人民幣的貿易結算、貿易融資、銀行存款、債(zhai) 券市場規模和相關(guan) 金融產(chan) 品，為(wei) 內(nei) 地和海外企業(ye) 提供便捷、高效的貿易融資和直接投資融資。

金發局還建議，[新西蘭(lan) 公司注冊(ce) ]香港應為(wei) 內(nei) 地高收入群體(ti) 提供理財服務，爭(zheng) 取獲得內(nei) 地外匯儲(chu) 備和主權基金運用的外包資格；積極參與(yu) 內(nei) 地資本市場開放和產(chan) 品創新的進程，並爭(zheng) 取獲得試點的政策，如擴大香港金融機構投資內(nei) 地銀行間債(zhai) 券市場和RQFII的額度，適時向香港金融機構開放內(nei) 地銀行間貨幣市場、期貨市場、公募基金發行等領域和產(chan) 品等。

18日，針對金發局的六大報告，香港特區行政長官梁振英表示，政府會(hui) 詳細研究並積極跟進。消息指，這批報告已提交至人民銀行和香港金管局，並獲得方向性認可。

香港金發局是香港特區政府今年1月份正式成立的高層谘詢組織，匯豐(feng) 非執行副主席史美倫(lun) 擔綱主席，另有21位金融業(ye) 界極具分量的委員。

跨境資本流動方案全部可行

從(cong) 2011年12月到2013年9月，香港的人民幣存款僅(jin) 增長了24%，這與(yu) 發展初期2年10倍的增速形成鮮明反差。究其原因，人民幣流動性的缺乏和不穩定是離岸人民幣業(ye) 務發展的最大的瓶頸。金發局認為(wei) ，隻有建立雙向、靈活的跨境資本流動，才能避免香港被新加坡、倫(lun) 敦等其他離岸中心所超越。

《21世紀》：三中全會(hui) 《決(jue) 定》中明確提出了推動資本市場雙向開放，提高跨境和金融交易的可兌(dui) 換程度，加快人民幣資本項目可兌(dui) 換。具體(ti) 反映在離岸市場，哪些政策亟待突破？金發局會(hui) 扮演怎樣的角色？

史美倫(lun) ：金發局集中了業(ye) 界跨行業(ye) 最完全的市場建議，由專(zhuan) 題小組委員會(hui) 撰寫(xie) 獨立報告，並廣泛谘詢監管機構和市場參與(yu) 者，最終形成的政策建議會(hui) 上報特區政府、香港證監會(hui) 、香港交易所等執行機構。報告並不等同於(yu) 政府的政策，但希望對施政提出戰略性的具體(ti) 建議。

秦曉：資本市場的雙向開放離不開香港政府和內(nei) 地有關(guan) 部委的溝通，21條改善離岸市場流動性的建議早在9月已提交人民銀行和特區政府，大部分符合人行下一步改革的方向；涉及內(nei) 地的政策鬆綁將通過香港金管局和香港財政司與(yu) 中央政府溝通，相信決(jue) 策者會(hui) 基於(yu) 市場考慮做出正確的決(jue) 定。

建議提及在前海試點QDII3、擴大銀行跨境人民幣貸款至金融機構，以及允許中投等國有機構以人民幣形式配置於(yu) CNH（離岸人民幣）市場，全部都是目前可行的跨境資本流動方案。這是一個(ge) 漸進的過程，但不要期望脫離額度或細節管控。

《21世紀》：目前阻礙香港離岸人民幣業(ye) 務進一步發展的體(ti) 製障礙有哪些？應如何破解？

秦曉：人民幣資本項下的跨境流動管道過於(yu) 狹窄，[新西蘭(lan) 注冊(ce) 公司]使得大多數渴望在資本項下獲取人民幣的境外企業(ye) 和金融機構無法獲取人民幣。此外，離岸人民幣產(chan) 品類別非常有限，收益率較在岸市場低，加上人民幣“出入境”不暢，導致內(nei) 地機構和海外投資者缺乏投資離岸人民幣市場的誘因。

應考慮在香港發展離岸人民幣回購市場，破除抵押品僅(jin) 限財政部債(zhai) 券的限製，鼓勵中外金融機構允許各類證券和外匯基金以及存款證為(wei) 抵押，打通離岸和在岸人民幣市場的回購機製，從(cong) 根本上解決(jue) 流動性不足的難題。人民銀行和香港金管局可建立更高效的溝通機製，透過金管局，人行可隨時向香港和其他離岸市場釋放金融交易所必須的流動性。

史美倫(lun) ：香港必須抓住內(nei) 地逐步開放人民幣資本賬戶的金融機遇，金發局已向中央政府建議，放寬境外個(ge) 人人民幣每日兌(dui) 換2萬(wan) 元的額度限製。報告旨在為(wei) 市場發展提出“拆牆鬆綁”和業(ye) 務創新的政策方案，供政府和監管機構參考。

國資出海問路

《21世紀》：建議中特別提到了中投等國有企業(ye) 以人民幣配置香港離岸投資，是否會(hui) 參考當年H股推出時必須向社保基金劃轉10%的類似模式？

史美倫(lun) ：業(ye) 界有這樣的訴求，因此金發局將市場的實際需要反饋給政府及決(jue) 策機構。最終以何種形式允許國資“出海”，包括投資比例的設定，這些都不是香港所能左右的，相信有關(guan) 監管部委會(hui) 作出適當的安排。

秦曉：具體(ti) 安排可允許中投等機構將人民幣資產(chan) 匯出到香港市場，或者以內(nei) 保外貸的形式獲得成本較低的CNH資金，投資於(yu) CNH債(zhai) 券等市場，直接通過提升需求來拉動離岸人民幣資產(chan) 供給的增長。

方案符合三中全會(hui) 《決(jue) 定》中，建立健全審慎管理框架下的外債(zhai) 及資本管理流動體(ti) 係的建議，隻有更多的機構參與(yu) 香港的人民幣投資，才會(hui) 促使更多金融產(chan) 品的出現，改善流動性。

《21世紀》：香港金管局除了承擔對本地金融安全的監管，是否還要承擔提供離岸人民幣流動性的職責？如何與(yu) 人行之間形成高效流通？

秦曉：以往，曾出現了數次由於(yu) 流動性不足而導致企業(ye) 和金融機構被迫延期支付人民幣的事件，降低了境外企業(ye) 使用人民幣作為(wei) 支付渠道的信心。報告提交後，金管局已立刻將原先T+1的支付模式提升至T+0，人行也保證在必要情況下透過金管局向市場注入必要流動性，流動性的保障機製已初步建立。

今後，人行需要與(yu) 金管局完善人民幣回購和回流的市場溝通，從(cong) 而發展一個(ge) 活躍和成熟的回購市場，包括香港外匯基金和政府債(zhai) 券都應被納入到合格抵押品的範圍內(nei) ，以增加市場的規模和流動性。