熱錢加快流入令政策被動緊平衡 人民幣持續升值

美元階段性疲軟以及國內(nei) 經濟數據向好，導致跨境資本加速流入，人民幣持續升值。

數據顯示，10月份，人民幣兌(dui) 美元升值0.45%，[新加坡公司注冊(ce) ]年內(nei) 累計升值2.23%。同時，跨境資金加速流入國內(nei) ，外匯占款大幅度增長，10月份可能再創新高。這進一步加劇了貨幣投放壓力，且不利於(yu) 控製已經抬頭的通脹。

目前，這種態勢不僅(jin) 對金融市場 造成了較大的壓力，更重要的是，也進一步加劇了經濟的內(nei) 外不平衡，對正處於(yu) 結構調整中的中國經濟形成負麵影響。此前，經濟學家魯政委曾警告，當前人民幣有效匯率已高估並對中國經濟形成全局性負麵影響。

專(zhuan) 家判斷，短期而言，貨幣政策操作將在控製資本流入、貨幣信貸增長和通貨膨脹之間謹慎地尋找平衡。如果外匯占款繼續增加，政策仍有進一步收緊的可能。但中長期而言，要擺脫國內(nei) 政策受到的外部約束，尤其是外匯方麵的約束，必須改變長期存在貨幣發行美元化的困局，有必要放開人民幣中間價(jia) ，令匯率逐步接近市場化。

W IN D數據顯示，人民幣兌(dui) 美元即期匯率10月31日收於(yu) 6.0945元，較9月末收升0.45%，今年前10個(ge) 月累計升值2.23%。受到美國政府關(guan) 門和延遲退出Q E政策的影響，國際資本對人民幣的風險偏好增加，跨境資本加速流入中國，人民幣快速升值。10月份，人民幣即期匯率一度創下6.0802元的曆史高位。

跨境資本的加速流入也反映在國際收支平衡表上。外匯局最新公布的三季度國際收支平衡表初步數據顯示，三季度，資本和金融項目順差(含淨誤差與(yu) 遺漏)573億(yi) 美元，其中，直接投資淨流入407億(yi) 美元。

二季度資本項下順差僅(jin) 為(wei) 286億(yi) 美元。雖然三季度的這一數據尚包含誤差與(yu) 遺漏項，與(yu) 二季度不具備完全可比對性，但專(zhuan) 家大多判斷資本項下資金流入有加快趨勢。對外經濟貿易大學金融學院院長丁誌傑(微博)接受《經濟參考報(微博)》記者采訪時說，在美Q E退出延後的影響下，10月份外匯占款可能會(hui) 超過1月份的3515億(yi) ，創下年內(nei) 新高。

由於(yu) 資金加速流入，市場盛傳(chuan) ，外匯局可能出台限製結匯的政策，包括可能在近期對銀行結售匯頭寸管理再次實行收付實現製會(hui) 計準則。這將會(hui) 弱化遠期結購匯對即期市場的影響，有助於(yu) 減輕人民幣升值預期在即期市場上形成的結匯壓力。[新加坡注冊(ce) 公司]但這一傳(chuan) 言並未得到外匯局認可。

雖然主流觀點認為(wei) 資本加速流入推高了人民幣升值預期，但也有專(zhuan) 家認為(wei) 是人民幣的升值預期加大了資本流入的興(xing) 趣。國際金融問題專(zhuan) 家、外經貿大學金融學院兼職教授趙慶明對《經濟參考報》記者說，目前看來，在未來相當一段時間內(nei) ，我國國際收支仍會(hui) 是淨流入。近期淨流入增大的現象和人民幣升值預期升溫密切相關(guan) ，中外之間的匯差和利差都促使投機資金快速流入。

值得注意的是，在跨境資本加速流入中國的同時，中國貿易順差和外國直接投資卻改善有限。9月份，貿易順差收窄至152億(yi) 美元，環比減少了44.7%。外國直接投資額為(wei) 88.4億(yi) 美元，幾乎與(yu) 8月份持平。由此可見，跨境資本的流入更多是看好人民幣資產(chan) 的前景。

資本流入推高了外匯占款，加大了基礎貨幣投放的壓力。數據顯示，央行口徑的9月份外匯占款增加2682億(yi) 元，但金融機構口徑的9月份外匯占款僅(jin) 1419億(yi) 元。有專(zhuan) 家認為(wei) ，數據的差異源於(yu) 央行在外匯市場加大了操作力度。9月份，央行口徑外匯占款大幅增加，直接形成基礎貨幣投放，這和控製M 2增速的要求形成背離。

但是，在通脹壓力漸增的情況下，央行收緊貨幣信貸的壓力也日增。此前兩(liang) 周，央行連續3期暫停了公開市場的逆回購操作，以對衝(chong) 外匯占款的快速增長。這一舉(ju) 措導致貨幣市場利率近期連續飆升，直至本周四才因央行連續兩(liang) 期重啟逆回購而結束。“央行停發逆回購，在銀行間市場實行淨回籠主要是對衝(chong) 資本流入。”中金公司首席經濟學家彭文生如此解讀。但他也認為(wei) ，需要關(guan) 注在增長企穩的基礎上，近期通脹率小幅上升，房地產(chan) 繼續過熱，這個(ge) 態勢如果持續，可能在邊際上增加貨幣政策操作從(cong) 中性向中性趨緊轉變的風險。

同時，管理層也在有意引導人民幣匯率。過去一周，人民幣升值腳步明顯緩和，中間價(jia) 和即期匯率連續回調，從(cong) 而使得人民幣10月升值幅度收窄。

野村證券經濟學家張智威判斷，中國央行恢複流動性投放但故意保持貨幣市場利率在高位，發出貨幣政策收緊清晰信號。野村證券認為(wei) ，中國政府將繼續保持偏緊的流動性。貨幣政策收緊的步伐取決(jue) 於(yu) 未來數月通脹上漲有多快。

有專(zhuan) 家認為(wei) ，短期而言，政策操作將在控製資本流入、[注冊(ce) 新西蘭(lan) 公司]貨幣信貸增長和通貨膨脹之間謹慎地尋找平衡。但是，這種試圖麵麵俱到的操作方式絕非治本之策。

丁誌傑對《經濟參考報》記者表示，我國長期存在貨幣發行美元化的現象，即央行的基礎貨幣投放基本上來自於(yu) 外匯占款。央行貨幣政策高度依賴外部環境。“短期內(nei) ，政策在穩定貨幣供應量上是有效的，但長期是無效的。未來應該和外部脫鉤。”他說。

“資本流入-人民幣升值-外匯占款-貨幣投放-通脹壓力”，央行目前在貨幣政策操作中所要權衡的多重困境，或許正應了蒙代爾的“不可能三角”，即在金融政策方麵，資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者不可能兼得。

經濟學家魯政委建議從(cong) 名義(yi) 匯率入手，通過將即期匯率日內(nei) 波幅逐步擴至“足夠大”的程度，令匯率逐步接近市場化，並最終實現自由浮動匯率。