影子銀行收縮拉低9月融資 CPI破3貨幣政策兩難

10月14日，央行公布的數據顯示，9月份，社會(hui) 融資規模為(wei) 1.4萬(wan) 億(yi) 元，比上年同期少2413億(yi) 元。而與(yu) 此形成對比的是，當月人民幣貸款增加7870億(yi) 元，同比多增1644億(yi) 元。

新增人民幣貸款同比大幅增加的同時，[薩摩亞(ya) 注冊(ce) 公司]社會(hui) 融資規模卻在下降，這說明，9月非信貸融資同比出現了較大幅度降幅。當前，非信貸渠道又主要以信托貸款、委托貸款等影子銀行構成，9月數據顯示，影子銀行狂飆態勢似乎得到遏製。

但一波剛平一波又起。統計局數據顯示，9月CPI突破3%，創下7個(ge) 月的新高。而臨(lin) 近年末，規模龐大的平台貸亟待展期，這倒逼銀行放款，要求貨幣政策保持相對寬鬆。對於(yu) 央行而言，貨幣政策麵臨(lin) 兩(liang) 難權衡的局麵。

央行公布的數據還顯示，9月末，國家外匯儲(chu) 備餘(yu) 額為(wei) 3.66萬(wan) 億(yi) 美元。前三季度跨境貿易人民幣結算業(ye) 務累計發生3.16萬(wan) 億(yi) 元。

M2增速趨近目標值

9月末，廣義(yi) 貨幣（M2）餘(yu) 額107.74萬(wan) 億(yi) 元，同比增長14.2%，比上月末低0.5個(ge) 百分點，比上年末高0.4個(ge) 百分點；狹義(yi) 貨幣（M1）餘(yu) 額31.23萬(wan) 億(yi) 元，同比增長8.9%，比上月末低1.0個(ge) 百分點，比上年末高2.4個(ge) 百分點。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，M2同比增速略有放緩主要是由於(yu) 去年的高基數原因，而環比新增較大主要由於(yu) 經濟景氣度上升，貨幣乘數上升，及外匯占款可能多增。M1增速回落主要是因為(wei) 國慶節前企業(ye) 將活期存款配置至定期或理財產(chan) 品所致。

“央行公布的前三季度金融統計數據，整體(ti) 來講，還是一個(ge) 相對穩健的定位。”中國人民大學經濟學院副院長劉元春在接受《第一財經（微博)日報》采訪時表示，M2的增速正朝年初確定的14%目標值趨近。

貸款方麵，前三季度，人民幣貸款增加7.28萬(wan) 億(yi) 元，同比多增5570億(yi) 元。其中，9月份人民幣貸款增加7870億(yi) 元，同比多增1644億(yi) 元。

而單就第三季度而言，總計新增貸款約2.2萬(wan) 億(yi) 元，按全年9萬(wan) 億(yi) 元的新增投放預期估算，三季度新增投放占比24.4%，為(wei) 近五年來最高。

鄂永健表示，形成9月份貸款多增明顯的原因可能有三點，一是8月存款狀況明顯好轉，銀行存貸壓力有所緩解；二是經濟企穩較為(wei) 明確，[注冊(ce) 盧森堡公司]補庫存和新增投資需求上升；三是銀行出於(yu) 鎖定年度業(ye) 績的考慮加快了投放節奏。

“9月份新增的貸款規模，比市場預計的7000多億(yi) 規模偏高一些。這個(ge) 偏高，存在一個(ge) 季度末衝(chong) 高的慣性因素。”劉元春還表示，此外，當前總體(ti) 資金需求比較旺，一些大型項目對資金需求比較高。

從(cong) 結構上看，當月對公貸款增加4348億(yi) 元，較上月多增616億(yi) 元，較上年多增1417億(yi) 元。其中，短期貸款增加3352億(yi) 元，環比增加1888億(yi) 元；中長期貸款增加2457億(yi) 元，環比增加145億(yi) 元；票據融資減少1527億(yi) 元，環比減少1402億(yi) 元。

“對公中長期貸款餘(yu) 額同比增速9.02%，較上月提高0.42個(ge) 百分點，顯示社會(hui) 信貸需求上升，宏觀經濟企穩。”鄂永健表示，根據最新公布數據，發改委8月實際審核投資項目14項，遠高於(yu) 9月初獲得的4項的數據，固定資產(chan) 投資的較大規模展開對9月份及四季度信貸需求有較大拉動作用。住戶部門當月貸款增加了3546億(yi) 元，環比多增159億(yi) 元，同比增速持續保持高位。

存款方麵，前三季度，人民幣存款增加11.27萬(wan) 億(yi) 元，同比多增2.23萬(wan) 億(yi) 元。其中，9月份人民幣存款增加1.63萬(wan) 億(yi) 元，同比少增267億(yi) 元。

“影子銀行”收縮

盡管9月新增貸款較多，但社會(hui) 融資規模卻較上月和去年同期有所下降：9月份社會(hui) 融資規模約為(wei) 1.4萬(wan) 億(yi) 元，分別比上月和上年同期少1784億(yi) 元和2413億(yi) 元。

“去年9月的社會(hui) 融資規模衝(chong) 得很厲害，基數原因造成同比下降。”劉元春表示，實際上，1.4萬(wan) 億(yi) 元的規模已經不小了。從(cong) 目前來看，還是呈現略有寬鬆的狀況。

鄂永健也表示，社會(hui) 融資規模持續處於(yu) 高位，顯示經濟擴張狀態良好。

從(cong) 9月社會(hui) 融資規模的結構來看，表內(nei) 融資增長明顯，信托貸款、委托貸款等表外融資規模則不複往日狂飆態勢。以信托貸款為(wei) 例，9月新增信托貸款約1300億(yi) ，少於(yu) 去年同期的2024億(yi) 。而去年同期，信托貸款增加2024億(yi) 元，同比多增了2247億(yi) 元。

“這實際上和監管調整和控風險有關(guan) 係。”劉元春表示，前期，國家對非標資產(chan) 、委托貸款、票據融資等進行過整頓和調整，現在效果逐漸顯現出來。

此外，9月，銀行承兌(dui) 匯票淨減少77億(yi) 元，同比少增2232億(yi) 元，下滑十分明顯。資本市場融資活動保持平穩回升態勢，但股票市場因政策原因，受到持續抑製。企業(ye) 債(zhai) 券淨融資1447億(yi) 元，同比少增831億(yi) 元，但環比多增220億(yi) 元；非金融企業(ye) 境內(nei) 股票融資112億(yi) 元，同比少增45億(yi) 元。

而從(cong) 整個(ge) 前三季度看，社會(hui) 融資規模達到了13.96萬(wan) 億(yi) 元，比上年同期多2.24萬(wan) 億(yi) 元。其中，人民幣貸款增加7.28萬(wan) 億(yi) 元，同比多增5570億(yi) 元。

結構方麵，前三季度人民幣貸款占同期社會(hui) 融資規模的52.1%，同比低5.2個(ge) 百分點；外幣貸款占比3.7%，同比低0.9個(ge) 百分點；委托貸款占比13.0%，[盧森堡公司注冊(ce) ]同比高5.7個(ge) 百分點；信托貸款占比11.3%，同比高5.3個(ge) 百分點；未貼現的銀行承兌(dui) 匯票占比4.6%，同比低1.9個(ge) 百分點；企業(ye) 債(zhai) 券占比10.9%，同比低2.4個(ge) 百分點；非金融企業(ye) 境內(nei) 股票融資占比1.2%，同比低0.7個(ge) 百分點。

貨幣政策兩(liang) 難再現

昨日，統計局公布的數據還顯示，9月CPI同比增速突破3%，並達到了3.1%，創下了7個(ge) 月的新高，大大高於(yu) 上月的2.6%以及市場預期值2.8%。這表明，通脹壓力有所上升，在過去的兩(liang) 個(ge) 月，CPI環比分別上升0.8%和0.5%，這也明顯高於(yu) 今年1至7月大約0.1%的平均水平。

“由於(yu) 通脹壓力開始上升，中國央行在短期內(nei) 也不會(hui) 改變目前的相對緊縮的貨幣政策。”澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛認為(wei) ，CPI通脹破三，貨幣政策難以放鬆。中國央行在年內(nei) 也不會(hui) 調整利率和存款準備金率政策。

劉利剛的看法在業(ye) 內(nei) 具有普遍性。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為(wei) ，盡管9月份的CPI指標突破3%，但這不可能導致貨幣政策立場發生變化。“預計全年政策利率和存款準備金率將不會(hui) 出現變化，信貸增長將進一步放緩。”

交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉(wei) 表示，三季度CPI同比高於(yu) 上半年，年內(nei) CPI同比呈現小幅緩慢攀升的趨勢，預計四季度CPI同比仍有可能繼續小幅走高。

中國銀行戰略發展部副總經理宗良在接受本報采訪時表示，從(cong) 目前的情況看，貸款利率已經放開，基準利率調整的必要性不是特別強；流動性方麵，通過公開市場調節，存款準備金率維持不變的可能性較大。

“下一階段，M2增速將逐漸向14%的目標值收斂，新增貸款可能維持在月均7500億(yi) 元的水平。”劉元春也表示，利率方麵來講，目前，還沒有大調整的動力，還是要強化流動性的管理。

但與(yu) 此同時，劉元春還表示，從(cong) 總體(ti) 來講，三季度經濟反彈力度還不錯，四季度反彈的動力可能有所趨弱。臨(lin) 近年底，地方政府融資平台從(cong) 可持續性的角度來講，要進行展期和必要的補助性措施，這些在一定程度上倒逼銀行持續放款。

“而最近CPI出現了變化，可能導致央行對來自於(yu) 通脹的壓力提上考慮的議程。”劉元春稱，總體(ti) 來講，貨幣政策下一步將麵臨(lin) 一個(ge) 兩(liang) 難的選擇。

鄂永健預計，四季度單月投放會(hui) 由於(yu) 季節性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達到約9萬(wan) 億(yi) 的水平。