國債期貨今上市 時隔十八年重返資本舞台

改頭換麵的新版國債(zhai) 期貨合約將於(yu) 9月6日在中國金融期貨交易所正式上市。9月5日，證監會(hui) 副主席薑洋在一論壇上上表示，[注冊(ce) 新西蘭(lan) 公司]這是我國多層次資本市場建設取得的重要成果，是推動利率市場化改革的又一個(ge) 實質性行動，也是我國期貨衍生品市場發展登上一個(ge) 新台階的標誌。

由於(yu) 十八年前“327事件”的前車之鑒，防範風險、防範遊資過度炒作成為(wei) 國債(zhai) 期貨推進過程的主要話題。業(ye) 內(nei) 人士稱，曆史重演已經絕無可能。

涅磐重生

對於(yu) 期貨業(ye) 界人士而言，國債(zhai) 期貨這一市場品種歸來，有獨特的曆史意味。

1995年2月23日，上海萬(wan) 國證券公司違規交易327國債(zhai) 期貨合約，最後8分鍾內(nei) 砸出1056萬(wan) 口賣單，麵值達2112億(yi) 元國債(zhai) 。上交所認定萬(wan) 國證券尾盤惡意做空，交易取消，空頭萬(wan) 國證券被打爆，最終被申銀證券吸收合並。國債(zhai) 期貨因此夭折。這曾被英國《金融時報》描述當日為(wei) 中國資本市場最黑暗的一天。

“327事件絕不會(hui) 重演，”國泰君安期貨研究所研究總監陶金峰說，“製度環境已經健全，對應國債(zhai) 現貨存量比較大，加上產(chan) 品設計的完善，不可能發生逼空事件。”

盡管“327事件”的惡劣影響多年後仍為(wei) 人津津樂(le) 道，但在業(ye) 內(nei) 人士看來，中國龐大的國債(zhai) 市場急需對應期貨品種來進行風險管理，利率市場化也在加速推進，國債(zhai) 期貨的推出不能再等。

南華期貨研究所所長朱斌稱，尤其是持有大量國債(zhai) 現券的中國銀行業(ye) ，隨著利率市場化的推進，對風險管理的需求將越來越大。

長江期貨國債(zhai) 期貨分析師薛家銘稱，利用公開的期貨博弈實現國債(zhai) 期貨的價(jia) 格發現的功能，進而影響5年期乃至10年期國債(zhai) 現貨價(jia) 格走勢，形成跨市場聯動，這是利率市場化的必由之路。

國債(zhai) 期貨是全球利率衍生品的最重要品種，發展曆史超過30年。截至2012年年底，全球共有23個(ge) 國家和地區的24家交易所相繼推出了國債(zhai) 期貨，占據了利率期貨的一半左右。

中國證監會(hui) 研究中心主任祁斌今年7月撰文[新西蘭(lan) 公司注冊(ce) ]《我們(men) 需要什麽(me) 樣的資本市場》，曾公開提出中國金融衍生品發展滯後。“目前我國僅(jin) 有股指期貨一個(ge) 金融衍生品，美國場內(nei) 金融衍生品就多達700個(ge) ，場外金融衍生品更是不計其數。我在華爾街從(cong) 事的第一份工作就是股票衍生品交易。早上按照任何標的設計出一種衍生品，有一家對衝(chong) 基金願意做對手方，中午一個(ge) 傳(chuan) 真過去，雙方一確認，美國資本市場就產(chan) 生了一個(ge) 新的金融品種。”

國債(zhai) 期貨的推出可能隻是中國資本市場進一步與(yu) 國際接軌的一步。2012年中金所時任總經理朱玉辰對外宣稱，該所已經在積極準備齊全、外匯期貨等新品種以及更多指數期貨產(chan) 品。在未來幾年，中國金融衍生品市場的發展或駛上快車道。

謹慎起步

有了“327事件”前車之鑒，在長達三年多的籌備時間裏，國債(zhai) 期貨設計者、交易所以及監管層的一大顧慮是，如何幫助國債(zhai) 期貨這輛快車減速。

防範風險首先從(cong) 合約設計、交易規則下手。此次推出的國債(zhai) 期貨合約標的采取5年期名義(yi) 標準券而非具體(ti) 個(ge) 券，現貨流動性充沛，對應可交割券種26隻；交易規則向嚴(yan) 格風控的方向調整，從(cong) 征求意見到正式定稿，保證金比例從(cong) 2%上浮到3%，梯度保證金比例從(cong) 2%、3%、4%上升到3%、4%、5%，持倉(cang) 限製由1200、600、300手下降到1000、500、100手，意味著投資者單邊持倉(cang) 規模受到更大限製、高位持倉(cang) 付出成本更多，都減少了逼倉(cang) 發生的幾率。

從(cong) 市場準入來看，國債(zhai) 期貨刻意設置高門檻，並不懼怕市場指摘其不“親(qin) 民”。與(yu) 股指期貨相同，投資者入市資金至少達到50萬(wan) ，這把股市的眾(zhong) 多中小散戶拒之門外；公募基金參與(yu) 市場隻能以套期保值為(wei) 目的，必須持有對應量的現券；

“門檻高、對投資者風險承受能力要求高，也是為(wei) 了更好地保護投資者的利益。國債(zhai) 期貨是一個(ge) 理性的市場，的確不是人人可以參加，”陶金峰說，“監管層應該是希望國債(zhai) 期貨高起點、平穩推出。”

與(yu) 股指期貨推出時的漸進式發展類似，在國債(zhai) 期貨市場，銀行、保險等大型金融機構由於(yu) 尚未明確參與(yu) 辦法暫不入市，公募基金、證券公司、私募基金、個(ge) 人投資者可啖頭湯。

南華期貨研究所所長朱斌稱，銀行、[新西蘭(lan) 注冊(ce) 公司]保險參與(yu) 國債(zhai) 期貨將以套保為(wei) 主，體(ti) 量巨大，首先進行市場的培育，是符合市場發展規律的做法。

他判斷，國債(zhai) 期貨上市初期體(ti) 量有限，但未來的想象空間巨大，後期銀行保險勢必將加入。按照美國成熟市場上國債(zhai) 期貨存量占國債(zhai) 現貨20%的比例來看，中國1.9萬(wan) 億(yi) 可交割券對應的20%的投資需求接近4000億(yi) 元。