信用債評級遇罕見下調潮 6月下調次數已超去年全年

一方麵與(yu) 年報密集披露後，發行主體(ti) 變動跟蹤評級較多有關(guan) ；另一方麵，也反映了經濟增速下行期，一些城投公司的擔保可信度在下降，[注冊(ce) 薩摩亞(ya) 公司]監管機構也要求評級機構以更加審慎的態度對待債(zhai) 券評級

當市場已對評級上調“見怪不怪”之時，今年6月，信用債(zhai) 評級卻遭遇了少見的“下調潮”。據統計，僅(jin) 今年6月份，已有26個(ge) 發行人的債(zhai) 項評級被下調，超過去年全年的總和。其中，一些城投公司在2012年屢現“應收質押償(chang) 付資金未打入監管賬戶，失去增信效力”而被下調評級。

業(ye) 內(nei) 人士指出，導致信用債(zhai) 評級遭遇“下調潮”的原因，一方麵與(yu) 年報密集披露後，發行主體(ti) 變動跟蹤評級較多有關(guan) ，另一方麵，也反映出經濟增速下行期，一些城投公司的擔保可信度在下降，評級機構對風險的提示在增多，監管機構也要求評級機構以更加審慎的態度對待債(zhai) 券評級。

下調評級曝光評級“虛高”

據統計，在剛剛過去的6月，剔除同一主體(ti) 發行的多個(ge) 債(zhai) 券，共有38家發行人的主體(ti) 評級被下調，26家發行人的債(zhai) 項評級遭遇下調，其中，6月單月，債(zhai) 項下調的家數已超過去年。

此前，出於(yu) 市場份額和對發行人關(guan) 係的維護，評級上調比較常見，下調評級較為(wei) 罕見。對其原因，業(ye) 內(nei) 人士指出，跟蹤評級發布截止日一般是在年報公布後的兩(liang) 個(ge) 月，因此，6月底評級機構修改跟蹤評級也在情理之中。雖然近期上調家數也比較多，但如此大規模下調評級，卻超出市場預期，其原因是多方麵的。

國泰君安研究所債(zhai) 券分析師李清表示，一方麵是發行主體(ti) 紛紛公布年報所致，導致跟蹤評級調整；另一方麵，可能是監管機構要求評級公司以更加審慎的態度對待債(zhai) 券評級。

事實上，仔細觀察不難發現，債(zhai) 項下調的均為(wei) 企業(ye) 債(zhai) 和公司債(zhai) ，尤其是可跨市場交易的債(zhai) 券和公司債(zhai) 評級下調較多，10隻交易所上市的債(zhai) 券債(zhai) 項評級從(cong) AA下調至AA-。

李清認為(wei) ，下調評級將令債(zhai) 券失去了可質押能力。而從(cong) 可質押券變為(wei) 不可質押券，對投資者影響較大。因為(wei) 之前交易所規定，必須AA以上評級債(zhai) 券才能質押，使得交易所的AA級債(zhai) 券有評級“虛高”的現象，因此，此次密集下調可能反映了監管層意圖。

而從(cong) 分行業(ye) 來看，在上述26個(ge) 債(zhai) 項下調的行業(ye) 中，主要分布在新能源、鋼鐵、化工等行業(ye) ，這均是此前景氣度一直較低的行業(ye) ，且很多企業(ye) 在2012年業(ye) 績已虧(kui) 損，顯示在經濟放緩、產(chan) 能過剩背景下，部分產(chan) 業(ye) 的風險仍較高。

城投債(zhai) 擔保的可信度在下降

在此次下調“大潮”中，也出現了不少城投債(zhai) 的身影。其中，近日大公國際將09長春城開債(zhai) 的債(zhai) 項評級由原先的AAA下調至AA+；九江城投由AA+下調至AA；襄陽城投債(zhai) 由AA+下調至AA。

上述三家城投公司的質押方式均是“應收賬款質押”，而遭遇下調的原因，則是由於(yu) 擔保物失去增信作用所致。如九江城投在2012年，應收賬款質押償(chang) 付資金未打入監管賬戶、襄陽市財政局2012年未按協議要求將項目回購款支付至公司監管賬戶[薩摩亞(ya) 公司注冊(ce) ]，均令質押擔保失去增信，對債(zhai) 券本息的償(chang) 付增信力下降。

“這表明有些城投債(zhai) 擔保物的可信度在下降。”新世紀公共融資評級部總經理曹明對記者表示，政府沒有按時兌(dui) 現承諾，也不一定是財務方麵出問題，可能政府在這方麵還做得不是很規範，對評級機構來說，自然會(hui) 提示風險。

不過，在6月一輪流動性緊張後，也引起了一些市場人士對未來投融資平台的資金問題的關(guan) 注。曹明表示，未來在銀行降杠杆、解決(jue) 期限錯配的過程中，流動性的緊張或對後續融資平台的資金供給或產(chan) 生一定壓力，但這是一個(ge) 質變到量變的過程，未來的影響還需進一步觀察。

值得一提的是，就在上周，大公撤銷了對“10赤城投債(zhai) ”信用等級，後來“10赤城投債(zhai) ”發布公告稱其將發行新債(zhai) ，暫定評級機構為(wei) 鵬元。

盡管事後多數觀點認為(wei) ，這是評級機構之間的競爭(zheng) 所致，[薩摩亞(ya) 注冊(ce) 公司]但有些市場人士猜測，這或反映了大公在進行戰略和評級業(ye) 務的調整，對一些業(ye) 務“有所不為(wei) ”，另一方麵也表明評級機構對城投債(zhai) 風險的擔憂在累積。