國債期貨獲批於錢荒最盛時 基準利率歸屬生變

對敏銳的市場參與(yu) 者來說，國債(zhai) 期貨獲批的消息早已不是什麽(me) 秘密，兩(liang) 周前，他們(men) 已經開始利用不對稱的信息逐利。

6月21日國債(zhai) 期貨已經獲批，這一消息，當天被部分市場人士所利用，[注冊(ce) 新加坡公司]當天國債(zhai) ETF出現了罕見的溢價(jia) 交易，此後數天，國債(zhai) ETF溢價(jia) 的現象曾反複出現。

在此前一天，銀行間市場爆發的“錢荒”風波，達到了頂峰，隔夜拆借利率（Shibor隔夜利率）達到了驚人的13.444%。

7月1日，一位早就得知獲批消息的金融機構人士對騰訊財經指出，國債(zhai) 期貨獲批是6月21日國債(zhai) ETF市場價(jia) 格出現波動的最重要原因。

而國債(zhai) 期貨的獲批時間也頗值得玩味。此前，Shibor隔夜利率一直以來被認為(wei) 是未來利率市場化的基準利率，但是由於(yu) 錢荒事件的爆發，Shibor利率的穩定性開始被市場質疑，而國債(zhai) 期貨的出現，可能會(hui) 為(wei) 監管層和市場增加一種選擇。

獲批時點的奧妙

6月21日，一位基金行業(ye) 人士曾對騰訊財經表示，該機構已經從(cong) 特殊渠道獲悉，國債(zhai) 期貨已然獲批。同時該人士提示騰訊財經，國債(zhai) ETF出現了溢價(jia) 。

6月21日11點之後，國債(zhai) ETF的市場價(jia) 格開始迅速拉升，[新加坡公司注冊(ce) ]11點14分許，國債(zhai) 期貨ETF出現了罕見的溢價(jia) ，溢價(jia) 的狀態在下午13點09分時，才被套利資金抹平。國債(zhai) ETF上一次出現溢價(jia) 還要追溯到4月16日。

在國債(zhai) 期貨獲批的前一天，Shibor隔夜利率達到了13.444%的曆史峰值，銀行間市場的流動性緊縮令市場愁雲(yun) 密布。當時大部分銀行間市場的交易員，並不清楚流動性緊縮將持續到何時，不確定性加重了市場的恐慌情緒，所有人都沒有預料到，央行會(hui) 放任Shibor利率出現如此巨大的波動。

美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺表示，央行對銀行間短期拆借利率有絕對的控製權，所以Shibor不同於(yu) 其他利率或匯率，是央行在將來利率市場化的情況下最有效的調控工具，所以不應隨意操縱。構建Shibor為(wei) 基準利率應是金融改革的核心之一。

實際上由於(yu) 此輪錢荒中，Shibor利率的不穩定性，市場已經開始質疑Shibor作為(wei) 未來基準利率的能力。陸挺指出，近年央行已經在培植Shibor成為(wei) 基準利率方麵做了大量的工作，但這幾周可謂功虧(kui) 一簣。

而此時國債(zhai) 期貨的出現，令人有了新的遐想。在剛剛結束的陸家嘴論壇上，中國金融期貨交易所總經理張慎峰，在麵對一家券商的問詢時，沒有明確未來利率市場化後基準利率的品種。

利率市場化加速

實際上，監管層對國債(zhai) 期貨作為(wei) 基準利率有著另外的憂慮。早在18年前，國債(zhai) 期貨曾經是市場的活躍品種。

但是1995年“3·27國債(zhai) 期貨事件”的爆發，令中國國債(zhai) 期貨的發展進程戛然而止。事件最終以萬(wan) 國證券和申銀證券合並、一代金融教父管金生鋃鐺入獄告終。

直到2012年，中國金融期貨交易所國債(zhai) 期貨仿真交易聯網測試啟動，國債(zhai) 期貨重啟被提上議程。

如今，監管層似乎認為(wei) ，國債(zhai) 期貨推出的時間已經成熟。張慎峰在陸家嘴論壇上稱，從(cong) 國際經驗看，國債(zhai) 期貨的推出和利率市場化是互為(wei) 條件手段和目的的關(guan) 係。美國開展市場化，進行市場化改革，大致是進行到中途階段，即7、8年的時間，推出了國債(zhai) 期貨。此後國債(zhai) 期貨發揮了一個(ge) 非常好的助推作用，相互促進，進行了5到7年的時間，最終完成利率市場化。日本情況與(yu) 美國類似。中國利率市場化的推動改革已經進展到除了基準利率，其他的幾種利率都已經放開了，所以也已經達到了中期，國債(zhai) 期貨的推出恰逢其時，既借助了先期已經開展的行之有效的利率市場化的改革，也大大將加速利率市場化改革的進程[新加坡注冊(ce) 公司]，可在較短的時間內(nei) 完成利率市場化這個(ge) 任務。

張慎峰指出，目前國債(zhai) 期貨的周邊環境、條件和原來曆史上曾經出現“3·27”國債(zhai) 事件的市場條件，已經發生了很大的變化，這個(ge) 變化可以用翻天覆地來概括。因此國債(zhai) 期貨在未來推動利率市場化改革當中，應當發揮一個(ge) 非常好的促進作用。

招商證券首席分析師羅毅表示，國債(zhai) 期貨在風險可控的基準上，可以實現真正的無風險利率定價(jia) ，對各種金融模型都很重要。現在的金融模型都拿銀行間利率或者儲(chu) 蓄式國債(zhai) 的利率來定價(jia) ，都沒法真正反應無風險利率。

目前國債(zhai) 期貨雖然獲批，但真正推出的時間尚未確定。張慎峰在2013年陸家嘴論壇間隙對騰訊財經表示，“國債(zhai) 期貨的推出目前已處於(yu) 緊張籌備的環節，差不多可以年底前推出。”