降息與否取決於經濟減速容忍度

    短期內(nei) 對通脹壓力的擔憂也在減輕。未來一個(ge) 季度經濟整體(ti) 依然偏弱，使得貨幣政策有可能繼續維持較寬鬆局麵，[注冊(ce) 盧森堡公司]但是否降息或降準將取決(jue) 於(yu) 宏觀調控部門對經濟減速下行的容忍度。

　　當前經濟增長依然乏力。從(cong) 5月經濟數據看，消費、工業(ye) 生產(chan) 、投資仍舊低迷，出口幾近零增長凸顯出口企業(ye) 困境。PPI跌幅繼續擴大顯示部分行業(ye) 產(chan) 能過剩和去庫存步伐放緩。按照產(chan) 能周期的正常運行，本輪產(chan) 能周期在2007年達到峰點，然後去產(chan) 能5-6年，2013年產(chan) 能去化基本完成，形成新一輪周期。但大量投資導致2009年產(chan) 能再次快速擴張，去產(chan) 能時間也將延長至7-8年。這意味著，在擔憂全球量化寬鬆導致未來通脹壓力可能上升的同時，中國經濟通縮陰影已現。

　　經濟下行風險加大，客觀上要求貨幣政策保持適度寬鬆。但應看到，當前寬鬆的流動性背後有極為(wei) 脆弱的一麵。

　　一是我國企業(ye) 負債(zhai) 率遠高於(yu) 其他國家，大量流動性進入償(chang) 債(zhai) 環節而非生產(chan) 領域。這意味著企業(ye) 資金鏈一旦斷裂，流動性風險將衝(chong) 擊金融穩定。

　　此次全球金融危機爆發的一大原因是發達國家負債(zhai) 水平過高，即杠杆率過高。危機爆發後，發達國家開始了去杠杆化過程。與(yu) 美國不同，中國為(wei) 應對金融危機，2009年以來出現投資和信貸大擴張，企業(ye) 杠杆率即負債(zhai) 率進一步上升。

　　2012年我國社會(hui) 融資規模達15.76萬(wan) 億(yi) 元，比上年增加2.93萬(wan) 億(yi) 元，是2002年的7.8倍，為(wei) 曆史最高水平；全年社會(hui) 融資規模與(yu) 名義(yi) GDP的比率為(wei) 30.4%，分別比2011年和2002年上升3.3和13.7個(ge) 百分點。央行公布的《2013年中國金融穩定報告》顯示，2012年末，企業(ye) 長期償(chang) 債(zhai) 能力下降，5000戶工業(ye) 企業(ye) 資產(chan) 負債(zhai) 率上升至61.4%，同比上升0.4個(ge) 百分點。此外，有學者計算，2012年中國非金融部門債(zhai) 務達GDP的2.21倍，以非金融部門的存量債(zhai) 務規模計算，一年利息支出就逾6萬(wan) 億(yi) 元，占全年社會(hui) 融資規模的三分之一。這也解釋了為(wei) 何社會(hui) 融資規模與(yu) GDP增長不同步。維持存量債(zhai) 務正常還本付息是關(guan) 係到當下金融穩定的重要方麵。

　　二是外部風險有升級趨勢，[盧森堡公司注冊(ce) ]資金流入減緩甚至逆轉的可能性加大。若量化寬鬆政策退出、美元走強，我國將麵臨(lin) 資金大規模流出壓力。數據顯示，在截至6月5日的一周內(nei) ，超過40億(yi) 美元資金從(cong) 新興(xing) 市場股票基金中撤出。從(cong) 中國股票市場撤出的資金達到2008年第三周以來最高，從(cong) 香港市場撤出的資金達近十年最高。

　　另一方麵，在打擊熱錢流入政策下，5月出口幾近零增長，這意味著長期以來依賴貿易順差帶來的外部流動性正在收縮。