影子銀行膨脹 首季社會融資狂飆6.16萬億

迅速膨脹的影子銀行，已經讓信貸規模管控的效果黯然失色。[盧森堡公司注冊(ce) ]

昨日，央行公布的第一季度金融統計數據以及社會(hui) 融資規模統計數據顯示，新增人民幣貸款規模管控良好的情況下，社會(hui) 融資規模卻出現了大幅激增，其主要原因就是信托貸款、委托貸款等影子銀行渠道“失控”。

統計顯示，2013年一季度，社會(hui) 融資規模為(wei) 6.16萬(wan) 億(yi) 元，比上年同期激增2.27萬(wan) 億(yi) 元。其中，當季人民幣貸款增加2.76萬(wan) 億(yi) 元，人民幣貸款占同期社會(hui) 融資規模的44.7%，同比大幅降低了18.6個(ge) 百分點。

而在新增外匯占款大幅度回升之後，外匯儲(chu) 備亦進入了增長的快車道。3月末，國家外匯儲(chu) 備餘(yu) 額3.44萬(wan) 億(yi) 美元。第一季度，外匯儲(chu) 備增加了1300億(yi) 美元。

流動性格局逆轉

3月末，廣義(yi) 貨幣餘(yu) 額103.61萬(wan) 億(yi) 元，同比增長15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個(ge) 和1.9個(ge) 百分點；狹義(yi) 貨幣（M1）餘(yu) 額31.12萬(wan) 億(yi) 元，同比增長11.9%，分別比上月末和上年末高2.4個(ge) 和5.4個(ge) 百分點。

M2增速達到15.7%，超出預期，亦遠遠超過了全年13%的目標。社會(hui) 融資規模上，3月，社會(hui) 融資規模達到2.54萬(wan) 億(yi) 元，分別比上月和上年同期多1.48萬(wan) 億(yi) 元和6739億(yi) 元。

[盧森堡注冊(ce) 公司]民生銀行金融市場部首席經濟學家李誌強表示，一季度，流動性增長很快，一方麵有國內(nei) 自身的原因，另一方麵和外匯占款增長比較快也有比較大的關(guan) 係。

平安證券固定收益部副總經理石磊表示，數據顯示了供需兩(liang) 旺的格局，從(cong) 全年來看，今年M2增速將超過13%的目標值，達到14%左右。

海通證券首席經濟學家李迅雷(微博)表示，3月份的數據超預期，15.7%的增速超過了全年13%的目標值。央行暫時可能沒有實現其調控目標，但本身來講，貨幣政策沒有過度收緊，也沒有放鬆，央行還是在嚴(yan) 格控製貸款規模。

從(cong) 一季度新增貸款來看，表現可謂中規中矩：3月末，人民幣貸款餘(yu) 額65.76萬(wan) 億(yi) 元，同比增長14.9%，比上月末和上年末均低0.1個(ge) 百分點。增量上，一季度累計新增貸款2.76萬(wan) 億(yi) 元，同比多增2949億(yi) 元。3月份人民幣貸款增加1.06萬(wan) 億(yi) 元，同比多增515億(yi) 元。

對於(yu) 新增貸款的上升，交行金融研究中心研究員鄂永健認為(wei) ，一方麵是因為(wei) 經濟增長溫和回升，實體(ti) 經濟信貸需求較為(wei) 平穩。另一方麵，季末存款大幅增加，銀行存貸比壓力緩解顯著增強了信貸投放能力，而季度額度控製也會(hui) 促使銀行加大信貸投放。

影子銀行躍進

與(yu) 新增人民幣貸款相對平穩形成鮮明對比的是，信托貸款、委托貸款等影子銀行提供的資金快速增長。其實也正是這些非信貸融資渠道的推動下，一季度的社會(hui) 融資規模達到了驚人的6.16萬(wan) 億(yi) 。由此，對影子銀行管製失控的擔心開始增加。

具體(ti) 來看，一季度，委托貸款增加5235億(yi) 元，同比多增2426億(yi) 元；信托貸款增加8230億(yi) 元，同比多增6443億(yi) 元；未貼現的銀行承兌(dui) 匯票增加6704億(yi) 元，同比多增4381億(yi) 元；企業(ye) 債(zhai) 券淨融資7520億(yi) 元，同比多3560億(yi) 元。

占比上，委托貸款占同期社會(hui) 融資規模的8.5%，同比高1.3個(ge) 百分點；信托貸款占比13.4%，同比高8.8個(ge) 百分點；未貼現的銀行承兌(dui) 匯票占比10.9%，同比高4.9個(ge) 百分點；企業(ye) 債(zhai) 券占比12.2%，同比高2.0個(ge) 百分點；非金融企業(ye) 境內(nei) 股票融資占比1.0%，同比低1.2個(ge) 百分點。

鄂永健認為(wei) ，3月份，委托貸款、信托貸款、未貼現的承兌(dui) 匯票均有顯著增加，特別是企業(ye) 債(zhai) 券淨融資高達3892億(yi) 元，這與(yu) 流動性寬鬆格局下市場利率較低、企業(ye) 發債(zhai) 成本較低有關(guan) 。

“央行並沒有把社會(hui) 融資規模視為(wei) 貨幣政策中介目標。”石磊還表示，銀監會(hui) 8號文出台之後，短期內(nei) ，這些影子銀行將受到影響。

2013年3月27日，銀監會(hui) 下發《關(guan) 於(yu) 規範商業(ye) 銀行理財業(ye) 務投資運作有關(guan) 問題的通知》（8號文），對銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產(chan) 交易平台等間接投資於(yu) “非標準化債(zhai) 權資產(chan) ”進行整頓。

“影子銀行的潛在風險如果再不重視的話，可能會(hui) 出一些問題。8號文的出台，表明監管層正是注意到了這種風險。”李誌強表示，一季度，新增貸款在社會(hui) 融資規模中占比下降得較快，8號文實施之後，貸款占比下降的速度將會(hui) 放緩，甚至可能反彈。

倚重公開市場操作

一季度M2快速增長，社會(hui) 融資規模飆升可能埋下了通脹的種子。

中國人民大學經濟學院副院長劉元春表示，目前，物價(jia) 水平偏低，一季度CPI同比上漲2.4%，遠低於(yu) 3.5%的全年控製目標。預計二、三季度的物價(jia) 也會(hui) 保持低位運行，但到了第四季度，通脹壓力可能就會(hui) 開始顯現，並且呈現一個(ge) 迅速上揚的態勢。

“3月PMI環比上升，但與(yu) 往年同期相比，回升力度不強，表明經濟增長仍需鞏固。盡管3月物價(jia) 漲幅回落，但未來將重新上行。”鄂永健稱，[注冊(ce) 伯利茲(zi) 公司]此情況下，貨幣政策仍以維穩為(wei) 主，實際操作中性，主要通過公開市場操作的靈活調節來保持流動性的合理適度，準備金率和利率的使用則較為(wei) 謹慎。

李誌強也表示，貨幣政策大方向上不會(hui) 收緊，但將更加倚重公開市場操作。央行會(hui) 著重把外部流入的流動性對衝(chong) 掉，而利率、存款準備金率都不會(hui) 動用。

李誌強表示，這一輪資本流入主要是美聯儲(chu) 前期寬鬆導致。日本寬鬆政策剛剛推出，資金逐步投放，時間跨度較長，影響尚未體(ti) 現。中國央行正處在一個(ge) 觀察期中，主要是大力加大貨幣回籠力度。“這個(ge) 月增加多少，大概就對衝(chong) 掉多少，沒有更多的提前量。”

劉元春還表示，另一方麵，PPI等一些經濟數據偏軟，新的一輪政策周期啟動，需要相對寬鬆的貨幣政策相配合。“緊的貨幣宏觀環境還沒有。”

“通脹的壓力可能在第四季度開始顯現。”李迅雷也表示，從(cong) 第二季度開始，央行貨幣政策還是會(hui) 繼續保持偏中性。利率、存款準備金率都不會(hui) 動，加大公開市場操作力度，對衝(chong) 熱錢，同時進一步嚴(yan) 控信貸。

鄂永健還預計2013年新增貸款將在9萬(wan) 億(yi) 至9.5萬(wan) 億(yi) 元之間。