銀行理財野蠻生長

用腳投票的規則，在銀行理財產(chan) 品市場似乎並不靈驗。

對於(yu) 銀行理財產(chan) 品，各界向來不乏監管套利、暗箱操作乃至龐氏騙局的詬病。但現實的情況卻是，銀行發售理財產(chan) 品的規模越來越大，投資者一直都在樂(le) 此不疲地購買(mai) 。

銀監會(hui) 統計顯示，自2005年以來，[新西蘭(lan) 注冊(ce) 公司]我國銀行理財產(chan) 品年平均規模增長接近100%。截至2012年9月末，銀行理財產(chan) 品餘(yu) 額為(wei) 6.73萬(wan) 億(yi) 元，較2011年末的4.59萬(wan) 億(yi) 增長47%。

這種旁觀者和當事人之間對待理財產(chan) 品的巨大反差折射出一個(ge) 基本的事實，即對銀行理財產(chan) 品的定性存在巨大爭(zheng) 議。而從(cong) 今年1月的前10天情況來看，度過了規模急劇膨脹的2012年之後，2013年理財產(chan) 品或將繼續火爆下去。

狂飆2012

Wind統計顯示，2012年全年，銀行理財產(chan) 品發行量達3.16萬(wan) 款，平均每個(ge) 工作日就有147款銀行理財產(chan) 品在售。而早在2010年初，每月發售的規模僅(jin) 有800款左右，與(yu) 2012年每周發行規模相當。

中國社科院2012年12月發布的《金融藍皮書(shu) ：中國金融發展報告（2013）》亦稱，保守估計2012年全年的理財產(chan) 品發售量將不低於(yu) 3萬(wan) 款，募集資金規模流量不低於(yu) 20萬(wan) 億(yi) 元。

“中國利差管製環境下，存款收益率被明顯壓低。”一位銀行業(ye) 分析師對《第一財經（微博)日報》表示，這意味著，銀行僅(jin) 僅(jin) 需要為(wei) 儲(chu) 戶們(men) 提供一個(ge) 渠道，使其能夠分享貨幣市場的收益，能夠實現這樣功能的產(chan) 品就已經擁有非常巨大的市場需求。

“金融市場 發展到現在，一個(ge) 很大的問題在於(yu) 沒有給居民在存款和股票之間提供一個(ge) 固定收益理財市場，而銀行（理財產(chan) 品）正好彌補了這個(ge) 空缺。”招行金融市場部總經理劉小臘日前在一論壇上稱。

“龐氏騙局”與(yu) 監管套利質疑

規模的井噴，加之運作模式上的瑕疵，使得銀行理財產(chan) 品受到的質疑日益增多，特別是2012年下半年，中行董事長肖鋼的一篇署名文章讓這種質疑達到高潮。

肖鋼在文章中指出，銀行業(ye) 的財富管理（以理財產(chan) 品為(wei) 主）蘊含較大風險，尤其是“資金池”運作的產(chan) 品，銀行采用“發新償(chang) 舊”來滿足到期產(chan) 品的兌(dui) 付，本質上是“龐氏騙局”。

所謂“資金池”運作模式，即銀行建立一個(ge) “資產(chan) 池”[注冊(ce) 塞舌爾公司]，銀行就像個(ge) 采購員，采購證券、貨幣市場工具、票據、信貸資產(chan) 等，將其虛擬地置入一個(ge) 池子內(nei) 。銀行同時對應地建立一個(ge) “資金池”，把客戶募集的資金放入該池中來對接采購來的資產(chan) 。這種模式下，銀行滾動發售不同期限的理財產(chan) 品持續性募集資金，以動態管理模式保持理財資金來源和理財資金運用的平衡，存在較為(wei) 明顯的期限錯配問題。

“如果僅(jin) 僅(jin) 因為(wei) 銀行理財采用了借新還舊式期限錯配的操作模式，就認為(wei) 其屬於(yu) ‘龐氏騙局’的範疇，有失公平。”廣發證券研究報告稱，理財是否屬於(yu) 龐氏騙局，標準應該取決(jue) 於(yu) 兩(liang) 點：資產(chan) 池是否有真實的優(you) 質資產(chan) 和產(chan) 品預期收益率是否明顯高估。

“很多時候，銀行資產(chan) 池中的資產(chan) 質量甚至比銀行表內(nei) 資產(chan) 都要好。”一位股份製銀行金融市場部人士對本報稱，截至目前各家銀行自行發行的理財產(chan) 品都未出現真正的違約事件，而表內(nei) 貸款則均存在一定程度的呆壞賬記錄。

產(chan) 品預期收益率方麵，2011年，理財產(chan) 品收益率相對較高，部分達到6%以上，而到了2012年，信貸寬鬆之後，收益率下降至4%～5%之間。顯然，僅(jin) 憑5%的收益率定性為(wei) “龐氏騙局”也略顯牽強。

盡管理財產(chan) 品為(wei) “龐氏騙局”的定性尚存巨大爭(zheng) 議，但其監管套利傾(qing) 向卻已成行業(ye) 共識。

“在初創期，發展理財業(ye) 務，拓展中間業(ye) 務收入，搶奪存款業(ye) 務市場份額，推進戰略轉型曾是銀行的主要目的。”上述銀行業(ye) 分析師稱，但經過幾年嚐試，銀行發現實際效果其實沒有那麽(me) 立竿見影。相反，其調控資產(chan) 負債(zhai) 表的功能使得短期的監管套利和監管達標反而成為(wei) 理財產(chan) 品發售的重要動機。

推進利率市場化

具體(ti) 來看，銀行理財產(chan) 品的監管套利主要體(ti) 現在逃避信貸額度監管和變相穩定存款上。

一位銀行人士對本報稱，理財產(chan) 品的創新種類中，為(wei) 變通解決(jue) 客戶融資需求的信貸類理財產(chan) 品的占比較大，且推出速度較快，每一次的創新都緣於(yu) 監管當局對此前模式的否定和叫停。

而銀行熱衷於(yu) 理財產(chan) 品的另外一個(ge) 訴求在於(yu) 變相穩定存款，使得存貸比達標。

大連地區某銀行人士對本報表示，為(wei) 了應對存貸比監管，期限設置上，理財產(chan) 品往往設計為(wei) 季末、年末到期。“到期後，理財產(chan) 品轉為(wei) 存款，但投資者往往不會(hui) 一到期就轉走。”

“銀行理財短短幾年時間，從(cong) 無到有、從(cong) 小到大迅速增長，這是曆史發展的一個(ge) 必然。”劉小臘表示，銀行理財產(chan) 品的定價(jia) 完全自主，[注冊(ce) 薩摩亞(ya) 公司]推動了中國利率市場化進程。

中國人民大學財金學院教授趙錫軍(jun) 也稱，理財產(chan) 品的發展受利率市場化的影響，反過來，理財產(chan) 品的進一步地擴張和發展，倒逼了利率市場化的推進。

銀監會(hui) 紀委書(shu) 記杜金富還稱，銀行理財產(chan) 品通過募集資金投資債(zhai) 券、股票以及各類項目等直接融資工具，成為(wei) 連接居民儲(chu) 蓄資金和直接融資的橋梁，對改善我國社會(hui) 融資結構發揮了不可替代的作用。

建行投資理財總監王貴亞(ya) 表示，理財產(chan) 品的發展增加了直接融資的方式，可以從(cong) 根本上分散金融體(ti) 係的風險。

統計顯示，2012年前9個(ge) 月社會(hui) 融資規模為(wei) 11.73萬(wan) 億(yi) 元，與(yu) 此同時，這9個(ge) 月銀行理財產(chan) 品的餘(yu) 額則增加了2.14萬(wan) 億(yi) 元，這一規模約為(wei) 11.73萬(wan) 億(yi) 社會(hui) 融資規模的18%。