中國高速公路負債超千億 長年大躍進建設

隨著國慶節的漸漸來臨(lin) ，許多人開始製訂自駕遊的計劃。與(yu) 往年國慶不同，今年高速公路不收費了。以往高昂的過路費將首次在節假日中不複存在。 [注冊(ce) 巴拿馬公司]

8月2日，國務院公布《重大節假日免收小型客車通行費實施方案》。今年的十一長假將是高速公路免收過路費的第一個(ge) 重要假日。

分析人士認為(wei) ，這將有力減少遊客出行成本，刺激遊客出行，帶動旅遊業(ye) 與(yu) 相關(guan) 產(chan) 業(ye) 的發展。

資本市場最為(wei) 靈敏。可以預見，節假日高速公路免費，對於(yu) 旅遊板塊以及相關(guan) 消費板塊將是一個(ge) 利好。而最不高興(xing) 的恐怕就是高速公路板塊了。業(ye) 內(nei) 人士預測，四節(春節、清明節、勞動節、國慶節)免費，將影響高速公路行業(ye) 上市公司業(ye) 績2%。

“投資騎士”吉姆·羅傑斯曾在2007年公開表示：“在中國投資汽車不如直接投資收費高速公路的股票。”

現在還是這樣嗎？

《中國經濟周刊》根據A股19家高速公路行業(ye) 上市公司中報以及采訪發現，高速公路行業(ye) 在暴利與(yu) 高負債(zhai) 的裹挾中，似乎陷入了“暴利收費—擴建—高負債(zhai) —暴利收費—擴建……”的循環圈。

千億(yi) 負債(zhai) 壓頂

去年6月底雲(yun) 南省公路開發投資有限公司因不能及時給銀行還本付息而產(chan) 生的“違約風波”，至今讓人心有餘(yu) 悸，雖然最後在政府層麵的斡旋下，這場風波得以化解，但高速公路的負債(zhai) 問題引起了市場的警覺。有相關(guan) 評級機構下調了公路行業(ye) 的評級。

事實上，在去年6月份國家審計署公布的審計報告中就提到，高速公路建設90%以上的債(zhai) 務餘(yu) 額為(wei) 擔保債(zhai) 務或救助債(zhai) 務。[注冊(ce) 香港公司]2010年，全國高速公路債(zhai) 務的借新還舊率為(wei) 54.64%。這被認為(wei) 是“拆東(dong) 牆補西牆”的借貸模式。

彼時，國家行政學院教授張孝德在接受《中國經濟周刊》采訪時表示，一些高速公路集團有著很高的資產(chan) 負債(zhai) 率，大部分的融資模式是以政府為(wei) 背景的融資平台，如果未來隨著信貸收緊、公路收益減少，高速公路的發展鏈條可能會(hui) 斷裂，甚至會(hui) 引發政府的負債(zhai) 危機。

一年過去了，高速公路行業(ye) 經曆了監管部門對收費情況的清理整頓。其負債(zhai) 情況現今又是如何呢？

《中國經濟周刊》選取了代表公路行業(ye) 優(you) 秀資產(chan) 的19家高速公路行業(ye) 上市公司進行統計。

根據Wind資訊的數據，2012年半年報顯示，19家上市公司的負債(zhai) 合計為(wei) 1247.9億(yi) 元。而去年半年報顯示，19家高速公路行業(ye) 上市公司的負債(zhai) 合計為(wei) 1053.3億(yi) 元。負債(zhai) 餘(yu) 額同比增長18.48%。

19家上市公司負債(zhai) 中，中原高速(600020.SH)和五洲交通(600368.SH)負債(zhai) 率超過70%，分別為(wei) 79.066%和71.02%。這與(yu) 雲(yun) 南省公路開發投資有限公司在去年“違約風波”之前的資產(chan) 負債(zhai) 率相當。此外，楚天高速(600035.SH)的資產(chan) 負債(zhai) 率也達到68.53%。

“高速公路行業(ye) 的負債(zhai) 率一直偏高。這與(yu) 高速公路十幾年來大躍進式的建設模式有關(guan) 。”一家券商的行業(ye) 分析師告訴記者。

“楚天高速目前負債(zhai) 率高企的主要原因是在建的三個(ge) 項目需要大量資金。並不隻是我們(men) ，整個(ge) 高速公路行業(ye) 的投資資金量普遍都比較大。”楚天高速證券事務代表郭生輝接受《中國經濟周刊》采訪時表示。

而上市公司之外的高速公路建設主體(ti) 負債(zhai) 情況則更為(wei) 嚴(yan) 峻。根據東(dong) 興(xing) 證券在去年年底發布的研究報告，有6個(ge) 地方省份的交投集團負債(zhai) 率超過70%。

暴利嗎？

憑印象，大多數人會(hui) 認為(wei) ，資本市場上的暴利行業(ye) 是銀行、白酒和房地產(chan) 業(ye) 。但是，當你看到高速公路業(ye) 上市公司的財務報表之後會(hui) 發現，[香港公司注冊(ce) ]公路行業(ye) 的利潤驚人。

根據Wind資訊的數據統計，2012年中報，19家高速公路行業(ye) 上市公司的平均毛利率為(wei) 61.76%。

但是，高速公路行業(ye) 從(cong) 業(ye) 者們(men) 並不認可“暴利”這一結論。

重慶路橋董秘張漫此前在接受媒體(ti) 采訪時說，“我們(men) 不是暴利行業(ye) ，我們(men) 現在隻有微利，如果不是因為(wei) 銀行下調利率，我們(men) 一年忙到頭是在為(wei) 銀行打工。”

“你要是仔細分析高速公路行業(ye) 的財務報表，按淨資產(chan) 收益率來看，其實，它並不是特別高。高速公路行業(ye) 的總資產(chan) 、淨資產(chan) 一般都會(hui) 比較大。隻是單純按淨利潤和營業(ye) 收入比較的話，顯得毛利率比較高。”郭生輝向《中國經濟周刊》表示。

有高速公路行業(ye) 人士提醒記者，因為(wei) 公路在建工程涉及大量貸款，而在建期間，這部分貸款產(chan) 生的利息實行資本化，沒有計入財務費用，所以顯得利潤表比較好看。

一家高速公路行業(ye) 上市公司人士甚至直接反問記者，“如果是暴利，怎麽(me) 沒有太多民營企業(ye) 進來建設公路，如果是暴利，市場上建設高速公路的早就擠破頭了。”

根據東(dong) 興(xing) 證券去年年底發布的報告，高速公路板塊中，淨資產(chan) 收益率最高的現代投資(000900.SZ)為(wei) 18.8%，最低的龍江交通(601188.SH)僅(jin) 為(wei) 3.8%。

不過分析人士認為(wei) ，高速公路普遍淨資產(chan) 大，用淨資產(chan) 收益率來衡量利潤並不是很恰當。

高速公路怎麽(me) 走下去

“節假日免收通行費，對我們(men) 的收益肯定會(hui) 有影響，具體(ti) 影響的金額有多大，今年的十一期間，我們(men) 會(hui) 密切關(guan) 注這個(ge) 事情。”郭生輝說。

的確，通行費收入的任何一點變化，都會(hui) 引起高速公路業(ye) 上市公司業(ye) 績的反應。因為(wei) 通行費收入是上市公司收入的生命線。2012年中報顯示，有不少上市公司通行費收入占總收入比重達到90%以上。

興(xing) 業(ye) 證券發布的研究報告認為(wei) ，受《重大節假日免收小型客車通行費實施方案》政策的影響，高速公路行業(ye) 上市公司收入會(hui) 相應降低2%~3%左右，利潤下降1%~2%左右。運營公路中小汽車占比越高的公司所受影響越大，如贛粵高速、中原高速、深高速、寧滬高速等。

去年6月份，由國家發改委、交通部等五部委牽頭，利用一年的時間來清理整頓公路收費不規範問題，包括收費到期仍在收費以及收費過高等問題。

本刊記者發現，為(wei) 期一年的清理整頓也給高速公路業(ye) 上市公司業(ye) 績帶來影響。根據中報，19家上市公司有12家利潤同期出現了下滑。

多家上市公司在業(ye) 績報告中提及依賴通行費收入以及公路經營期限到期後的風險，並表示要多元化經營。

《中國經濟周刊》發現，目前大多數的高速公路上市公司中“多元化”經營為(wei) 委托理財以及委托貸款，還有部分參股金融機構。

“說我們(men) 暴利，其實隻依靠通行費的收入在還完銀行貸款之後，還需要很長的時間才能收回投資，沒有辦法。”上述上市公司人士表示。

從(cong) 專(zhuan) 項清理整頓再到節假日免收通行費，監管層改革高速公路收費的方向似乎漸次清晰，但未來高速公路的發展以及民眾(zhong) 關(guan) 心的收費問題，到底沿著何種路徑改革？

從(cong) 上市公司的業(ye) 績報告中容易發現，雖然公司負債(zhai) 率高企，但仍會(hui) 投入大量資金來修建新的路段。

分析認為(wei) ，由於(yu) 高速公路收費期限的限製，對於(yu) 上市公司來說，期限到期之後，必須有新的收入來源來支撐業(ye) 績，而目前高速公路業(ye) 上市公司的其他收入幾乎沒有，仍主要依靠通行費收入，並進入“暴利收費—擴建—高負債(zhai) —暴利收費—擴建……”的循環圈。

東(dong) 興(xing) 證券的分析報告建議，應適當放緩公路投資，一方麵可以使行業(ye) 整體(ti) 財務壓力減輕，另一方麵新建路段對已有公路的分流壓力也可以減輕。

國家行政學院教授張孝德在接受《中國經濟周刊》采訪時表示，高速公路從(cong) 改革的趨勢來看，還是應該完全取消收費。公路收入的問題必須納入中央財政和地方財政掛鉤解決(jue) 。比如加大養(yang) 路費收入的轉移支付等。公路的運行成本可以通過加大養(yang) 路費對這一塊兒(er) 的支持比例來覆蓋，此前大部分養(yang) 路費用在新建公路上了。

“上市公司是全體(ti) 股東(dong) 的，國家能說取消收費就取消嗎？除非你買(mai) 斷。”在上述高速公路業(ye) 上市公司人士看來，未來實施完全取消收費有難度。同時，由於(yu) 高速公路建設需要投資的資金量大，而且回收成本需要的時間長，亦很難引進民營資本，改變目前的建設模式。

“我們(men) 已經按照去年的清理整頓，把清理結果報到了上級交通主管部門，專(zhuan) 項清理的結論還沒有公布，我們(men) 也不知道未來國家對高速公路收費的政策導向是什麽(me) 樣的。”郭生輝告訴記者。