發改委大幅放寬鐵道部發債限額

據國家發改委相關(guan) 人士上周向財新記者介紹，今年，發改委提出將鐵道部按非公司製企業(ye) 處理，放寬其發債(zhai) 限額至不超過淨資產(chan) ，[注冊(ce) 伯利茲(zi) 公司]國務院已審批通過。以往鐵道部發債(zhai) 按照證券法對公司製企業(ye) 的規定，發債(zhai) 額不能超過淨資產(chan) 的40%。

此舉(ju) 旨在緩解鐵道部資金壓力，鐵路建設缺乏資金已在2012年第一季度顯現，鐵路投資同期下降50%。目前，鐵道部的存量債(zhai) 券規模已接近40%的淨資產(chan) 紅線，僅(jin) 剩200多億(yi) 元的發債(zhai) 空間。近幾年，鐵道部發債(zhai) 額在每年1000億(yi) 元左右，放寬後，市場預計鐵道部的發債(zhai) 2012年會(hui) 增加到1500億(yi) 元。

據2012年鐵道部一季報顯示，按其淨資產(chan) 的40%計算，鐵道部發債(zhai) 餘(yu) 額不得超過6314億(yi) 元。而截至今年5月7日，鐵道部扣除短期融資券之外的債(zhai) 券存量規模為(wei) 6080億(yi) 元。證券法相關(guan) 規定，企業(ye) 公開發行債(zhai) 券，其發債(zhai) 規模不得突破淨資產(chan) 的40%。

自“7•23”甬溫線特大事故以來，鐵道部受到其自身種種負麵信息以及流動性收緊的影響，導致鐵道部債(zhai) 券融資倍受衝(chong) 擊，債(zhai) 券發行計劃也出現“兩(liang) 度”延期。為(wei) 了支持鐵道部融資，去年11月，鐵道部獲得了超過2000億(yi) 元的融資支持，以確保其在建項目資金償(chang) 付和重點項目的推進。財稅部門也[注冊(ce) 法國公司]先後出台“鐵路建設債(zhai) 券利息收入企業(ye) 所得稅減半征收”“明確鐵路建設債(zhai) 券為(wei) 政府支持債(zhai) 券”等政策，市場對鐵道部債(zhai) 券信心和認可度逐步回升。

鐵道部整個(ge) 債(zhai) 券的結構，主要以鐵道建設債(zhai) 券為(wei) 主，是比較長期型的7年、10年期的品種。市場人士預測，該品種享有一定的政府支持政策，加上稅務上的減免的優(you) 惠，接下來還會(hui) 以發行此品種為(wei) 主。

因受到種種“利好”政策影響，去年10月12日在銀行間債(zhai) 券市場招標發行的200億(yi) 元兩(liang) 期鐵路建設債(zhai) 券，受到市場熱捧；其中7年期、20年期品種中標利率分別為(wei) 5.59%、6.00%，均遠低於(yu) 利率區間的上限，與(yu) 減稅前的投資者所要求的意向收益率大相徑庭。

2012年，鐵道部繼一季度發行兩(liang) 期共300億(yi) 元中期票據之後，於(yu) 5月17日在銀行間債(zhai) 券市場招標發行了2012年第一期短期融資券，發行金額為(wei) 200億(yi) 元，期限為(wei) 1年，中標利率為(wei) 3.69%，位於(yu) 招標利率區間3.51%-4.51%下端位置，低於(yu) 市場預期，這也是鐵道部今年以來第三次公開發債(zhai) 融資。

“鐵道部短融的中標利率是3.69%，明顯低於(yu) 該時點AAA級短融定價(jia) 估值的3.80%。”某基金公司分析師說道。

上述分析師認為(wei) ，出現如此低的中標利率，除了剛剛降準的特殊時期，還可能與(yu) 鐵道債(zhai) 主承銷商將手中部分或全部手續費返給參與(yu) 認購的投資者有關(guan) 。因為(wei) 該短融的票麵利率較低，利用變相“補貼”，吸引投資者參與(yu) 認購，“這種情況並不罕見，但多數是在市場狀況不好時才會(hui) 使用。鐵道部的力量很大，他們(men) 可能會(hui) 要求主承‘票麵利率不能太高’，主承為(wei) 了維持和鐵道部的關(guan) 係，隻能說服投資者參與(yu) ”。

據中國貨幣網披露的《鐵道部2012 年一季度匯總財務報表審計報告》顯示，2012年一季度，鐵道部虧(kui) 損69.79 億(yi) 元，負債(zhai) 率達60.62%；利潤總額為(wei) 100.78 億(yi) 元，扣除156.07 億(yi) 元稅後建設基金和14.50億(yi) 元所得稅後，其稅後利潤轉為(wei) 負值，[注冊(ce) 意大利公司]虧(kui) 損69.79 億(yi) 元。與(yu) 2011年同期相比，鐵道部今年一季度的虧(kui) 損已接近去年的兩(liang) 倍。

某大型外資銀行固定收益部分析師告訴財新記者，從(cong) 二級市場的角度來看，我們(men) 對鐵道債(zhai) 較為(wei) 看好，一是之前溫總理的表態，若鐵道部需要，國家準備發行財政擔保類債(zhai) 券，這樣債(zhai) 券評級就上升了；二是中國經濟目前已出現一定下滑，所以政府可能會(hui) 利用一些基建類的項目來保證增長。

平安證券固定收益事業(ye) 部研究主管石磊亦認為(wei) ，多數投資者不應僅(jin) 觀察鐵道部資產(chan) 負債(zhai) 表的局部，而應將中國中央政府與(yu) 負債(zhai) 主體(ti) 間密切的關(guan) 聯交易納入考慮範圍。