地方融資平台搶灘債市

原本向地方融資平台半開半掩的注冊(ce) 發債(zhai) 大門，正在完全敞開。在企業(ye) 債(zhai) “城投化”愈演愈烈的同時，隨著城投類中票的迅速增加，城投債(zhai) 市場正在迎來又一次大擴容。

《第一財經（微博)日報》記者注意到，從(cong) 去年末起，[上海瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]通過中國銀行間市場交易商協會(hui) （下稱“交易商協會(hui) ”）注冊(ce) 發行中期票據的地方融資平台越來越多；尤為(wei) 值得關(guan) 注的是，多家地級市乃至區縣級城投企業(ye) 加入了中票發行隊列。僅(jin) 在本周，就有來自都江堰市（縣級市）和邯鄲市的兩(liang) 家平台公司發行中票。

而據本報記者粗略統計，今年以來，共有7家地級市與(yu) 區縣級城投企業(ye) 發行了8隻中期票據。

“城投類中票，以前主要是直轄市和少數副省級城市才能發，現在有點全麵開花的趨勢，看來交易商協會(hui) 鬆動了。”昨日，一位券商債(zhai) 券承銷人士向本報記者表示。

城投類中票全麵開花

5月14日，由國家開發銀行（下稱“國開行”）主承銷的合肥建投35億(yi) 元中期票據發行，這既是安徽省首隻城投類中票，也是今年發行規模最大的城投類中票。

[廣州瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]某合資券商固定收益部人士告訴記者：“交易商協會(hui) 對融資平台發債(zhai) 一直沒有完全放開，一般情況下直轄市或有經營收入和現金流的大中型平台可以發行，縣級市、規模較小的地級市平台公司很難獲批。”

自2008年問世以來，在交易商協會(hui) 的大力推動下，中期票據發展十分迅速，並且後來居上，成為(wei) 存量餘(yu) 額最多的信用債(zhai) 品種。盡管如此，由於(yu) 交易商協會(hui) 曆來對地方融資平台維持謹慎態度，在允許大量中低評級產(chan) 業(ye) 企業(ye) 以及民營企業(ye) 注冊(ce) 發債(zhai) 的同時，城投類短融、中票卻主要局限於(yu) 為(wei) 數不多的直轄市及副省級發行人，包括上海、北京、廣州、天津、重慶、西安、成都和武漢等地，信用評級基本不低於(yu) AA+。

另一方麵，交易商協會(hui) 對平台公司的“篩選”，使得城投類中票對城投類企業(ye) 債(zhai) 產(chan) 生了成本優(you) 勢。上述人士指出，近年來，省級、副省級的大型地方政府融資平台更偏好通過中期票據進行融資，這類城投公司資質較好、信用評級較高，它們(men) 發行中票的利率往往低於(yu) 同等評級的企業(ye) 債(zhai) ，而市縣一級的地方融資平台則依賴企業(ye) 債(zhai) 進行融資。

然而，這種局麵被打破了，城投類中票正在由此前的“精英化”品種，“飛入尋常百姓家”，眾(zhong) 多地級市與(yu) 縣級平台公司得以通過中票進行融資。

據本報記者粗略統計，今年以來，共有7家地級市與(yu) 區縣級城投企業(ye) 發行了中期票據，均分布在東(dong) 部沿海地區，包括湖州交投、鎮江城投、紹興(xing) 交投、順德供水、合肥城建、無錫公用與(yu) 九龍江建設（漳州市），累計發行了8隻中票；在2011年11~12月，宜賓國資、柳州投控與(yu) 紹興(xing) 交投等3家地級市城投也發行過中票。這些發行人的信用等級普遍為(wei) AA。

據中國債(zhai) 券信息網披露，本周一，銀行間市場將迎來都江堰興(xing) 市投資公司發行的5億(yi) 元5年期中票；本周三，市場還將迎來邯鄲交投6億(yi) 元5年期中票發行。

企業(ye) 債(zhai) 發行狂飆倒逼

在債(zhai) 券市場的多頭監管格局下，監管競爭(zheng) 帶來的壓力，[深圳瑞豐(feng) 注冊(ce) 香港公司]也為(wei) 交易商協會(hui) 態度的轉變作出了注解。

今年以來，企業(ye) 債(zhai) 發行狂飆，一再刷新曆史紀錄。最新數據顯示，今年前4月，銀行間市場企業(ye) 債(zhai) 發行量為(wei) 2556.90億(yi) 元，較去年同期增長了1倍多，並且超過了去年全年的水平；相形之下，同期中票發行量罕見地出現負增長，累計發行量1756.50億(yi) 元，去年同期則為(wei) 1834.00億(yi) 元。

或許更讓交易商協會(hui) 感到壓力的是，企業(ye) 債(zhai) 的“城投化”趨勢越來越顯著。以一季度為(wei) 例，企業(ye) 債(zhai) 合計發行97隻，其中城投債(zhai) 為(wei) 71隻，占比達到73.20%，平均每10隻新發企業(ye) 債(zhai) 至少7隻是城投債(zhai) ；從(cong) 發行規模來看，一季度企業(ye) 債(zhai) 發行金額累計1676億(yi) 元，其中城投債(zhai) 845億(yi) 元，規模占比首次超過50%。

“地方政府融資平台是一塊大蛋糕，之前發改委一直占據壟斷地位，城投債(zhai) 幾乎隻有企業(ye) 債(zhai) ，交易商協會(hui) 希望改變這一狀況。”接近交易商協會(hui) 的人士向本報記者表示，“隨著債(zhai) 務融資工具的擴容，遲早要往這一塊市場擴展。”

而城投類企業(ye) 債(zhai) 之所以能夠放量發行，同樣有賴於(yu) 發行人級別的下移。以3月份為(wei) 例，當月縣級以及各類開發區城投債(zhai) 發行人達到24家，占比44%。

需要指出的是，盡管交易商協會(hui) 與(yu) 發改委同時降低了城投債(zhai) 發行門檻，但據本報記者了解，對於(yu) 被列入銀監會(hui) 監管類平台公司名單的融資平台，交易商協會(hui) 與(yu) 發改委均在原則上不接受其發債(zhai) 注冊(ce) 或申請。

城投債(zhai) 大翻身

進入2012年，平台貸款的持續收緊，迫使地方融資平台“搶灘”債(zhai) 券市場。數據顯示，今年一季度，企業(ye) 債(zhai) 合計發行97隻，其中城投債(zhai) 為(wei) 71隻，占比達到73.20%；在2009年以前的很長時期裏，這一比例一直在30%以下。

不過，受困於(yu) 居高不下的二級市場收益率，一季度城投債(zhai) 發行利率普遍維持在8%左右。真正的轉折出現在4月份，山東(dong) 海龍事件的“圓滿”結局堪稱催化劑。

今年4月中旬，山東(dong) 海龍短期融資券償(chang) 付危機最終以政府兜底收場，彰顯了政府對債(zhai) 券市場違約零容忍的態度，原本高企的信用風險意識煙消雲(yun) 散，推動投資者對城投債(zhai) 熱情重新燃燒。與(yu) 此同時，日益緩解的流動性狀況，加上政策寬鬆預期，促使城投債(zhai) 在一二級市場徹底翻身。

近期以來，城投債(zhai) 發行利率迅速進入“7”時代，不少資質較好的城投債(zhai) 票麵利率則不到7%。5月9日，桂林建投發行了10億(yi) 元6年期企業(ye) 債(zhai) ，票麵利率6.90%；5月17日，盤錦建投發行15億(yi) 元7年期企業(ye) 債(zhai) ，票麵利率7.50%；而將於(yu) 今日登場的“12惠投債(zhai) ”票麵利率僅(jin) 為(wei) 6.80%，發行人是南通市通州區惠通投資公司。

與(yu) 此同時，機構對城投債(zhai) 的態度，出現了大轉彎，使其逐漸由“燙手山芋”變身為(wei) “香餑餑”。

“許多機構對城投債(zhai) 的融資、交易等限製開始悄然放開，市場對城投債(zhai) 的顧慮在慢慢消除，城投債(zhai) 的流動性折價(jia) 正逐漸消失。”華龍證券在上周的一份研究報告中指出，在宏觀經濟形勢較差的情況下，城投債(zhai) 反而優(you) 於(yu) 一般的產(chan) 業(ye) 債(zhai) ，因為(wei) 實際上產(chan) 業(ye) 債(zhai) 受宏觀經濟形勢的影響更大。

中信建投分析師黃文濤近日表示：“考慮到今年政策放鬆和救贖的基調，以及寬鬆的流動性在二季度可持續，去年城投類風險暴發年內(nei) 難以看到。從(cong) 各行業(ye) 信用債(zhai) 估值比較上看，城投債(zhai) 估值仍為(wei) 相對高者，因此城投債(zhai) 仍是我們(men) 目前最為(wei) 看好的品種。”