改革舉措密集推出 資本市場迎來積極變化

“證券公司經曆了野蠻生長、清理整頓和規範發展三個(ge) 階段之後，即將進入創新發展的新階段，我國證券行業(ye) 的金融創新迎來了曆史最好時期。”近日召開的證券公司創新發展研討會(hui) 上，中國證監會(hui) 主席郭樹清做出這樣的表述。[馬紹爾公司注冊(ce) ]

不僅(jin) 僅(jin) 是證券公司，今年以來，在密集改革舉(ju) 措的推動下，整個(ge) 資本市場在很多方麵都散發著新的氣息。

今年“五一”假期連續推出的改革舉(ju) 措，讓投資者有些應接不暇。4月27日，國內(nei) 四大期貨交易所同時宣布下調期貨交易手續費30%左右；28日，《關(guan) 於(yu) 進一步深化新股發行體(ti) 製改革的指導意見》正式公布；29日，滬深證券交易所分別就完善主板退市製度公開征求意見；30日，滬深證券交易所宣布調降股票交易的經手費、股票年費等費用，總體(ti) 降幅達25%。

事實上，在此之前，監管部門推出的政策組合已經可以列成一個(ge) 長長的清單：提高上市公司資產(chan) 重組門檻；強化上市公司分紅的信息披露；鼓勵長期資金入市，提出推動地方養(yang) 老保險金和住房公積金餘(yu) 額參與(yu) 證券市場投資；擴大外資機構參與(yu) A股市場的規模，包括擴大境外合格機構投資者（QFII）和人民幣境外合格機構投資者（RQFII）入市的規模；推進高風險企業(ye) 債(zhai) 試點；推進新三板市場建設；高壓打擊違法違規行為(wei) ……

可喜的是，這些改革舉(ju) 措有的已經顯現其威力。長期以來被市場所詬病的新股發行“三高症”有所緩解，就是其中的典型一例。[注冊(ce) 馬紹爾公司]

5月4日，擬上市創業(ye) 板的海達股份因機構報價(jia) 不足20家而被迫中止發行，成為(wei) 繼八菱科技與(yu) 朗瑪信息後，A股第三隻因詢價(jia) 不足而中止發行的新股。此外，近期發行的宏昌電子、珈偉(wei) 股份和翠微股份三隻股票，實際募資額也較預計募資額有明顯“縮水”，與(yu) 前兩(liang) 年大比例超募成為(wei) 常態的狀況形成鮮明對比。對於(yu) 宏昌電子僅(jin) 僅(jin) 3塊多的發行價(jia) ，有投資者戲稱“白菜價(jia) ”新股重現市場。

數據顯示，2009年IPO重啟以來，新股發行“三高”現象層出不窮，近800家新股首發平均市盈率為(wei) 51.98倍，18家公司首發市盈率超過100倍。今年以來，共有60餘(yu) 隻新股發行，平均發行市盈率不足26倍、平均市淨率為(wei) 6.8倍，分別較2011年新股發行37.85倍的平均市盈率和12.43倍的平均市淨率下降了32.1%和45.29%。這表明，製度變革有力地推動了新股發行定價(jia) 向理性回歸。

上市公司回報投資者的意願有所增強。最新統計顯示，2011年度共有1613家上市公司提出了現金分紅方案，占全部上市公司的67%，超過2008年的52%、2009年的55%和2010年的61%；預計現金分紅金額6068億(yi) 元，占上市公司2011年實現淨利潤的31%。

光大證券首席投資顧問滕印認為(wei) ，去年底以來的多項資本市場製度性改革，圍繞著嚴(yan) 格上市公司的準入和退出，鼓勵以藍籌股為(wei) 代表的價(jia) 值投資，抑製惡意炒新、炒績差、炒小盤的投機行為(wei) ，降低交易成本等而進行，這些都是關(guan) 係到市場長期可持續發展的重大舉(ju) 措。

製度創新也增強了二級市場投資者的信心。今年以來，雖然經濟增速有所放緩，但股市卻有明顯企穩跡象。上證綜指2012年以來累計漲幅已超過8.9%，深證成指的漲幅則超過14%。

投資者需要怎樣的“新思維”[新西蘭(lan) 商標注冊(ce) ]

市場的投資功能會(hui) 增加而投機功能減弱，藍籌股價(jia) 值會(hui) 被發現

麵對不斷發展的市場環境，如何適應變化，找到新的“生存法則”？這是很多投資者都在思考的問題。

5月首個(ge) 交易日，上證綜指大漲42點，藍籌股成為(wei) 市場上漲的主要力量。煤炭股與(yu) 有色股引領的“煤飛色舞”再現，券商、汽車、醫藥等板塊紛紛呼應。與(yu) 此同時，受主板退市製度的影響，ST板塊卻遭遇重挫，逾60隻個(ge) 股跌停。幾家歡喜幾家愁的分化格局，在市場中引發熱議，藍籌股的“春天”是否已經到來？

在A股的曆史上，藍籌股曾數次受到市場的青睞。不過，在最近一次的2007年藍籌股行情後，這些傳(chuan) 統意義(yi) 上的大盤績優(you) 股開始受到市場冷落，股價(jia) 也節節下跌。去年底，監管部門負責人表示，“藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為(wei) 11.2倍，顯示出罕見的投資價(jia) 值”，這一論斷讓市場對藍籌股的關(guan) 注度明顯增加。

長期以來，炒新、炒小、炒差的投資風格在A股市場上頗有市場，不少股民專(zhuan) 注於(yu) 此，有的甚至收益豐(feng) 厚。而這背後，是新股高價(jia) 發行、大幅炒作，上市公司業(ye) 績頻頻“變臉”，績差股不斷上演“死裏逃生”等市場定價(jia) 功能的扭曲。這些問題的存在，很大程度上降低了資本市場應有的資源配置效率。

陸續推出的新政策，讓藍籌股的價(jia) 值有了更堅實的支撐。進入2012年以來，藍籌股的表現已明顯強於(yu) 平均水平。數據顯示，截至5月4日收盤，滬深300指數年內(nei) 累計上漲15.78%，強於(yu) 上證綜指同期11.5%的漲幅，更大幅跑贏創業(ye) 板指數近18個(ge) 百分點。

英大證券研究所所長李大霄(微博)認為(wei) ，主板退市製度征求意見稿以出乎市場意料的速度推出，表明監管者對市場優(you) 勝劣汰功能發揮的期望。投資者應認真研究製度變化的影響，市場的投資功能會(hui) 增加而投機功能減低，藍籌股價(jia) 值會(hui) 被發現，而績差股的價(jia) 值回歸過程將會(hui) 相當漫長。

分析顯示，在美國市場，小盤股相對大盤股的估值溢價(jia) 約為(wei) 1.2倍；香港市場中，由於(yu) 投資者更看重穩定高分紅，使得小盤股幾乎沒有估值優(you) 勢。雖然市場環境不同，不能簡單類比，但目前A股市場小盤股與(yu) 大盤股相比估值溢價(jia) 達2.8倍，這是明顯偏高的。由於(yu) 新股供給節奏不減，解禁股源源不斷等原因，小盤股的稀缺性正被逐步淡化。

不過，也有投資者對於(yu) “價(jia) 值投資就是買(mai) 藍籌股”的觀點並不認同。北京投資者孫先生就認為(wei) ，結構調整是我國經濟發展的大方向，一般意義(yi) 上的藍籌股大多屬於(yu) 傳(chuan) 統的產(chan) 能過剩產(chan) 業(ye) ，不能憑眼下的業(ye) 績用市盈率簡單判斷其價(jia) 值，符合國家政策導向的高成長性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 才是主要投資方向。

對此，證監會(hui) 有關(guan) 部門負責人表示，倡導投資藍籌股，實際上倡導的是投資理念，不是簡單地針對哪一隻股票。影響股價(jia) 變動的因素有很多，藍籌股的概念、範圍也不是一成不變的。因此，不能機械地理解投資藍籌股的內(nei) 涵，麵對紛繁多變的市場，需要投資者把握理性、價(jia) 值投資的原則，同時結合市場現狀、預期以及自身情況，具體(ti) 分析後選擇。

有市場人士認為(wei) ，雖然A股市場的投資風氣已經發生了積極轉變，但距離價(jia) 值投資成為(wei) 主流還比較遙遠。應該加速推進相關(guan) 製度建設，督促上市公司建立合理、持續的分紅機製，推動中長期資金入市的步伐，為(wei) 價(jia) 值投資創造有利環境。在相關(guan) 的稅費上也應有差異化對待，對長期投資的收益實行一定程度的減免優(you) 惠，以抑製短期投機行為(wei) ，鼓勵引導長期、理性投資。

市場期待更深層次質變

市場的製度建設仍然任重道遠，還需保持冷靜和理性態度

隨著市場信心的逐步恢複，一些投資者開始變得樂(le) 觀起來。有人甚至認為(wei) ，新一輪大牛市的基礎已經形成。對此，也有市場人士表示，還需保持冷靜和理性態度。作為(wei) 一個(ge) 在諸多方麵仍不完善的新興(xing) 市場，深層次的質變不可能一蹴而就。

滕印分析，新一輪的新股發行體(ti) 製改革引入的“存量發行”的概念，事實上將全流通向前推進了一大步，其影響還有待觀察。目前，宏觀經濟仍沒有明顯回升跡象，房地產(chan) 仍麵臨(lin) 著調控壓力，這些因素增加了權重板塊的不確定性，而權重板塊是市場運行方向的決(jue) 定性力量。

天弘基金高級策略分析師劉佳章認為(wei) ，無論是深化新股發行改革還是主板退市製度，都會(hui) 影響股票市場的定價(jia) 及投資的取向，此次資本市場改革更傾(qing) 向於(yu) “調結構”，很難再現過去常見的“單邊市”的效應。新股發行改革會(hui) 加速新股和次新股股價(jia) 的“去泡沫化”，壓縮一級市場溢價(jia) 而利好二級市場走勢，而主板退市製度則會(hui) 對ST等個(ge) 股形成明顯的“擠出效應”。

市場的製度建設仍然任重道遠。5月7日，備受資本市場關(guan) 注的綠大地欺詐股票發行案在昆明啟動重審。當事人在庭審現場翻供，使得原本已經一波三折的案情再起波瀾。雖然最終判決(jue) 結果還不得而知，但這一案例反映出的問題卻讓人深思。資本市場目前的誠信水平離投資者的期待還有很大距離。要從(cong) 根本杜絕上市公司造假、遏製股市內(nei) 幕交易等違法違規行為(wei) ，目前的法律法規和執法體(ti) 係都有許多亟待完善之處。

此外，剛剛推出的第三輪新股發行體(ti) 製改革，推進以信息披露為(wei) 中心的發行製度建設，提高了網下配售的比例，推動部分老股向網下機構投資者轉讓等，這些舉(ju) 措對於(yu) 抑製“新股熱”能夠發揮明顯作用。但也有專(zhuan) 家表示，改革還難言到位，在弱化行政色彩，推進市場化方麵，仍有很大空間。

長期從(cong) 事定價(jia) 機製研究的北京匯金拍賣有限公司張廣文認為(wei) ，現行新股發行體(ti) 製的定價(jia) 機製，是一種類“首發定價(jia) ”機製，少數定價(jia) 參與(yu) 者認可的議定價(jia) 格必須為(wei) 所有參與(yu) 人接受。這種遊戲規則原本就有利於(yu) 賣方，不利於(yu) 買(mai) 方。新股發行體(ti) 製改革的一個(ge) 關(guan) 鍵，是促進發行定價(jia) 廣泛市場化機製的形成，改革發行服務機構確定辦法，打破利益鏈條。