今年第一期200億鐵道債高利率發行

在此前的10月10日，財政部、國家稅務總局曾聯合發布 “特急”文件，宣布對企業(ye) 持有的2011~2013年發行的中國鐵路建設債(zhai) 券利息收入減半征收所得稅。分析人士認為(wei) ，減半征稅雖加大了企業(ye) 資金運作的韌性，但今年總額度達1000億(yi) 元的借債(zhai) 額，無疑將進一步增加鐵道部的債(zhai) 務壓力。

昨日（10月12日），今年第一期200億(yi) 元中國鐵路建設債(zhai) 券公開發行。與(yu) 2010年發行的15年期品種最高票麵利率為(wei) 4.39%、10年期品種的最高票麵利率為(wei) 4.35%相比，此次7年期品種中標利率為(wei) 5.59%，20年期品種中標利率更高達6%。

有研究人士表示，僅(jin) 通過借債(zhai) 、銀行借款等有限融資渠道，而鐵道部自身客貨運等再造能力有限，其自身債(zhai) 務狀況恐難以扭轉，不排除後期債(zhai) 務剝離，國家接手的可能。

200億(yi) 鐵道債(zhai) 高利率發行

昨日上午10~11時，2011年第一期中國鐵路建設債(zhai) 券（以下簡稱“鐵道債(zhai) ”）招投標，於(yu) 中國銀行間債(zhai) 券市場債(zhai) 券發行係統進行。

此次債(zhai) 券牽頭主承銷商國泰君安證券人士向 《每日經濟新聞(微博)》記者表示，總額200億(yi) 元的2011年第一期鐵道債(zhai) 在發行期間迅速招滿，並未出現之前超短融所出現的流標狀況。

據中國債(zhai) 券信息網公布的數據，此次鐵道債(zhai) 發行共分7年期、20年期各100億(yi) 元。其中，7年期中標利率為(wei) 5.59%，20年期中標利率為(wei) 6%。

此前一天，發行方鐵道部公布了此次債(zhai) 券的招標區間，其中7年期品種招標利率區間為(wei) 5.13%~6.13%，20年期品種招標利率區間為(wei) 5.53%~6.53%。

而據中國債(zhai) 券信息網發行快報顯示，與(yu) 鐵道債(zhai) 同日發行的財政部7年期付息國債(zhai) 中標利率僅(jin) 為(wei) 3.65%。

前一年，鐵道部共發行四期企業(ye) 債(zhai) 共計800億(yi) 元，期限分為(wei) 10年和15年。其中15年期品種最高票麵利率為(wei) 4.39%；10年期品種的最高票麵利率為(wei) 4.35%。

發債(zhai) 數據顯示，鐵道部盈利水平較低，2010年淨利潤隻有1500萬(wan) 元，比2009年的27.4億(yi) 元明顯降低。今年上半年利潤總額為(wei) 42.9億(yi) 元，僅(jin) 為(wei) 去年利潤總額667.8億(yi) 元的6.4%。

迫於(yu) 自身財務狀況以及市場資金的壓力，原定於(yu) 9月中下旬發行的此次債(zhai) 券，在兩(liang) 度變更發行時間之後終於(yu) 發行。據一位交易員分析，隨著季末考核與(yu) 國慶長假過去，流動性進一步寬裕，機構投資者有更多頭寸進行支持。

鐵道部相關(guan) 負責人士也向《每日經濟新聞》記者透露，與(yu) 之前鐵道部融資不同，此次鐵道債(zhai) 發行中標利率創下新高，而且財政部對持債(zhai) 企業(ye) 的減稅政策對此次債(zhai) 券發行也起到了推動作用。

鐵道部債(zhai) 務壓力持續增大

《每日經濟新聞》記者注意到，10月11日，作為(wei) 債(zhai) 券發行人，鐵道部向中國銀行間債(zhai) 券市場披露，根據《財政部、國家稅務總局關(guan) 於(yu) 鐵路建設債(zhai) 券信息收入企業(ye) 所得稅政策的通知》（財稅 【2011】99號），對企業(ye) 持有2011~2013年發行的中國鐵路建設債(zhai) 券取得的利息收入，減半征收企業(ye) 所得稅。

據鐵路人士透露，事實上在上半年，鐵道部就已為(wei) 融資的事多次進行過討論。據了解，鐵道部領導曾指出，在拓寬市場融資渠道中，要積極爭(zheng) 取金融政策，充分利用中期票據、短期融資券、企業(ye) 債(zhai) 券、信托計劃、票據貼現等多種方式進行融資，努力降低融資成本。

根據國家發改委相關(guan) 批複，2011年中國鐵路建設債(zhai) 券發行規模為(wei) 1000億(yi) 元，本次債(zhai) 券可分期發行，應於(yu) 2012年4月30日前發行完畢。

發改委在批複中表示，鐵道債(zhai) 所籌資金全部用於(yu) 哈爾濱至齊齊哈爾客運專(zhuan) 線等35個(ge) 鐵路建設項目。鐵道部於(yu) 發行公告中表示，上述35個(ge) 項目的建設將有利於(yu) 擴大鐵路運輸能力，完善路網布局，促進沿線地區經濟的發展。

然而，國家發改委在批複中同時也表示，2011年1000億(yi) 元鐵路建設債(zhai) 券由鐵路建設基金提供不可撤銷的連帶保證擔保。

根據鐵道部披露的發展規劃，2011~2012年，注冊(ce) 香港公司程序鐵路大規模建設仍處於(yu) 高峰期，其中2011年我國鐵路建設總投資將達7455億(yi) 元。

基於(yu) 此，接受《每日經濟新聞》記者采訪的多位業(ye) 內(nei) 分析人士均表示，由於(yu) 鐵路部門再造能力有限，如進一步融資，鐵道部債(zhai) 務壓力無疑將繼續加大。

融資渠道仍亟待開拓

中投顧問高級研究員高博軒向《每日經濟新聞》記者表示，單就2011年第一期200億(yi) 元鐵道債(zhai) 而言，鐵道部就將付出近160億(yi) 元的全額利息。

高博軒同時表示，減半征收持有鐵道債(zhai) 企業(ye) 所得稅，實際上是加大了企業(ye) 資金運作的韌性，這將有可能帶動一批企業(ye) 將資金重新投入到鐵路建設中去，從(cong) 而會(hui) 促使我國鐵路建設投資總量環比增加。

一位不願具名的分析人士告訴記者，雖然鐵道部當前債(zhai) 務融資比例依舊處於(yu) 正常範圍，但是在2012~2015年，鐵道部的債(zhai) 務償(chang) 還壓力會(hui) 逐漸大，即使有政府的財政支付能力支持，鐵道部融資所依據的3A評級仍舊過於(yu) 樂(le) 觀。

“在債(zhai) 務日益加重的情況下，鐵道部本身融資渠道很窄，海外公司注冊(ce) 仍以發債(zhai) 、銀行借款為(wei) 主。”北京交通大學經濟管理學院教授趙堅向《每日經濟新聞》記者表示，通過鐵道部自身客貨運等再造能力，難以扭轉當前的債(zhai) 務狀況。

據鐵道部內(nei) 部人士透露，鐵道部已準備退出部分區域鐵路的投資建設，即便參與(yu) 投資也不再要求做大股東(dong) 。事實上，地方政府財力也十分有限。趙堅分析稱，鐵路建設雖由鐵道部與(yu) 地方政府共同出資，但地方政府資金並不寬裕，當前地方政府負債(zhai) 率並不比鐵道部好多少。

為(wei) 解決(jue) 投資問題，鐵道部正進行新的嚐試。趙堅認為(wei) ，“鐵路基建所需資金隻能通過發債(zhai) 、銀行借款保證其資金狀況，或者就是有人參與(yu) 投資。”

據媒體(ti) 報道，鐵道部對於(yu) 企業(ye) 自建鐵路的政策已在悄然鬆綁。瑞豐(feng) 辦理海外公司注冊(ce) 日前，新疆廣匯集團籌建的運煤鐵路已經獲鐵道部政策鬆綁。

趙堅認為(wei) ，鑒於(yu) 鐵路的重要性，以及其在國家中長期規劃中的地位，如鐵道部財務狀況長期如此，為(wei) 避免其最終崩盤，隻能由國家最終接手，成立資產(chan) 公司，剝離鐵道部債(zhai) 務。