美國欠每個中國人5700元 外匯風險比鐵路更大

美國主權信用評級下調對全球經濟造成巨大衝(chong) 擊，金融市場 的動蕩可能還將持續。中國作為(wei) 美元資產(chan) 最大的海外持有人，正為(wei) 手裏上萬(wan) 億(yi) 美元資產(chan) 的保值擔憂。

早在美國就國債(zhai) 上限問題爭(zheng) 執不下的時候，中國外匯管理局就連續三次刊發“熱點問答”，來解釋我國外匯儲(chu) 備的管理和運用問題。但質疑聲仍然不斷。現代國際關(guan) 係研究院經濟安全研究中心主任江湧撰文稱，“7·23”事故後，人們(men) 都在關(guan) 注中國鐵路的問題，而有金融界的“深喉”向他透露，實際上，中國外匯的風險比鐵路更大。

中國目前的外匯儲(chu) 備超過3萬(wan) 億(yi) 美元，遙遙領先於(yu) 其他國家。其實美國金融危機爆發之前，中國就以接近1.8萬(wan) 億(yi) 外匯儲(chu) 備，超過了世界主要7大工業(ye) 國G7的外匯儲(chu) 備總和。危機後這三年，我國外匯儲(chu) 備仍保持了高速增長的態勢。而巨額外匯儲(chu) 備裏，約超過70%的份額都是美元資產(chan) 。

美國國債(zhai) 危機搞得全世界人心惶惶。中國作為(wei) 美國最重要的貿易夥(huo) 伴，保持多年貿易順差，以豐(feng) 富而廉價(jia) 的資源和商品換來了大量美元，再反身過去投資美國債(zhai) 券。有人做過測算，僅(jin) 以中國外匯儲(chu) 備目前投資美國國債(zhai) 1.16萬(wan) 億(yi) 美元計算，這相當於(yu) 美國欠每個(ge) 中國人約5700元人民幣。

金融危機爆發以來，美國已經推出兩(liang) 輪貨幣“量化寬鬆”。即便美聯儲(chu) 主席伯南克在最近的講話中暗示可能推遲第三輪量化寬鬆政策(QE3)，但他仍然留了一個(ge) 包袱——在9月20日和21日，美聯儲(chu) 會(hui) 議仍要對是否繼續“印票子”刺激經濟展開爭(zheng) 論。中國人民銀行貨幣政策委員會(hui) 委員、清華大學中國與(yu) 世界經濟研究中心主任李稻葵(微博)就此表示，從(cong) 整體(ti) 上講美國的貨幣政策一定是寬鬆的，否則美國經濟複蘇將相當困難。

美元濫發的惡果很可能加劇。兩(liang) 年前就有人預警，中國外匯儲(chu) 備要小心“縮水”。這一次，評級下調後的美國經濟似乎還要在“印票子”的道路上大步前進。一個(ge) 明顯的大趨勢是，美元走勢長期看會(hui) 疲軟。而一直以來，中國外匯儲(chu) 備持有美元資產(chan) 的比例並沒有降低，難道“非如此不可”嗎？

“肉已經在鍋裏”，能否分掉外匯儲(chu) 備

早在華爾街金融危機剛剛爆發時，就有國內(nei) 學者建議，與(yu) 其把外匯儲(chu) 備投到美國市場3萬(wan) 億(yi) 美元麵臨(lin) 巨大風險，為(wei) 什麽(me) 不幹脆分給國內(nei) 居民？

經濟學家張維迎以前主張分國企，現在則提出，把外匯儲(chu) 備拿出一半分給老百姓，說這將激發很大的財富效應。相應的，把外匯儲(chu) 備“取之於(yu) 民、用之於(yu) 民”的說法還有很多，比如，用外匯儲(chu) 備成立基金，用於(yu) 國內(nei) 社保、養(yang) 老、醫療、教育等民生領域。這些看上去合情合理的建議是否具有可操作性？

外匯儲(chu) 備是一國持有的外幣資產(chan) 。當外幣通過貿易、投資通道進入國內(nei) ，首先要在商業(ye) 銀行兌(dui) 換成人民幣，商業(ye) 銀行再拿這筆外幣，到中國人民銀行(央行)換取人民幣。也就是說，外匯儲(chu) 備在形成之前，事實上已經兌(dui) 換成人民幣，進入國內(nei) 經濟體(ti) 循環，用外匯管理局局長易綱的話，就是“肉已經在鍋裏”。

外管局的專(zhuan) 業(ye) 解釋是，外匯儲(chu) 備是央行用人民幣“在外匯市場購匯形成，在中央銀行的資產(chan) 負債(zhai) 表上對應著本幣負債(zhai) ”。這就是說，這筆外匯是國家負債(zhai) ，是國家信用的預支，其“債(zhai) 主”本來就是全體(ti) 中國公民，隻不過央行用人民幣暫時把它換走了，集中起來由外管局代為(wei) 管理和使用。

如果把外匯再分一次給國內(nei) 居民，或再次投入國內(nei) 經濟體(ti) ，不論以什麽(me) 方式，都會(hui) 形成貨幣的二次投放或超額投放，就是一筆錢花兩(liang) 遍，這在性質上等同於(yu) 央行加印鈔票，擴大貨幣發行，增加了通貨膨脹的機率。

通常來說，外匯總是要用在境外。到目前為(wei) 止，隻有2004年國務院動用450億(yi) 美元外匯儲(chu) 備，以充實中國銀行和中國建設銀行的資本金，算是一次“非常規的使用”。當時還成立了中央匯金公司做執行人。但這麽(me) 做有個(ge) 前提，就是外匯所注資的銀行本身是要開展外匯業(ye) 務的。

實際上，目前國內(nei) 商業(ye) 銀行和各類企業(ye) 以及個(ge) 人需要使用外匯，可隨時用人民幣換匯，基本需求都能得到滿足。隻是對個(ge) 人需求來說，每人每年有5萬(wan) 美元的換匯限額。

由外管局統一調配、管理外匯儲(chu) 備，這最早由“強製結售匯”製度逐漸形成。該製度從(cong) 1994年執行，當時我國還處於(yu) 外匯短缺時代。不過，隨著我國對外貿易急劇擴大，外管局不斷放寬企業(ye) 經常項目外匯賬戶開戶條件，提高賬戶限額。到2008年，修訂後的《外匯管理條例》明確規定，企業(ye) 經常項目外匯收入可以自行保留或者賣給銀行。2011年起，企業(ye) 出口收入可以存放境外，無須調回境內(nei) 。也就是說，“強製結售匯”政策已經成為(wei) 過去時。

最近幾年，外匯儲(chu) 備每年以數千億(yi) 美元的速度增長，主要來自我國增長迅速的巨額貿易順差和外國直接投資(FDI)。同時，在2005年人民幣啟動匯率製度改革以來，人民幣升值預期導致的“熱錢”流入，也成為(wei) 新的外匯儲(chu) 備積累的通道。

據外匯管理局估算，2001年~2010 年，我國波動性較大的跨境資金總體(ti) 呈小幅淨流入態勢，年均流入近250億(yi) 美元，占同期外匯儲(chu) 備增量的9.0%。如今外匯管理當局已把防範和監控跨境資金流動衝(chong) 擊，作為(wei) 做好外匯管理工作的著力點。

正是在強烈的人民幣升值預期下，不論企業(ye) 還是個(ge) 人，對持有外幣都缺乏動力。分析人士稱，即便“強製結售匯”製度已成曆史，但國內(nei) 企業(ye) 通常會(hui) 選擇多結匯、少購匯，手中多留人民幣，這是構成外儲(chu) 居高不下的客觀原因。

壁壘重重，不買(mai) 美債(zhai) 買(mai) 什麽(me) ？

對“分掉”外匯儲(chu) 備的說法，反對意見其實很多。中投集團總經理高西慶當初就認為(wei) 張維迎的提法不妥。他的理由是，外匯儲(chu) 備在管理和使用上，分散不如集中好，因為(wei) 中國在國際金融市場中力量仍然很弱，“隻要力量稍一分散，就立即會(hui) 變成人家的魚肉，任人宰割”。這就像股市上“散戶”容易被機構收拾一樣。

高西慶掌舵的中投公司，在海外被稱為(wei) 中國主權基金，資本金就是從(cong) 外匯儲(chu) 備中劃來的。他認為(wei) ，在國際金融市場上中國持有巨額美國債(zhai) 券，如同“原子彈”，在國與(yu) 國的經濟競爭(zheng) 中是一種必不可少的威懾力量。顯然，這種“戰略武器”是不能夠“化整為(wei) 零”來使用的。

後來的事實證明，金融危機後美元指數大幅反彈走高，相對來說，日元、歐元區經濟波動劇烈，從(cong) 短期看，美元資產(chan) 反而成為(wei) 動蕩的世界金融市場中相對安全的避風港。由此看來，至少過去三年，中國外匯儲(chu) 備投資中把美元債(zhai) 券當作最重要的投資選擇之一並沒有錯。

隻是每當美國金融市場動蕩，中國這個(ge) “最大的債(zhai) 主”就變得緊張起來。人們(men) 的疑慮仍然無法消除。既然外匯投資要用於(yu) 國外，為(wei) 什麽(me) 不買(mai) 石油等戰略資源，買(mai) 中國急需的高科技產(chan) 品，非要買(mai) 美國債(zhai) 券？

經濟學家李才元對中國企業(ye) 的海外戰略做過實地調研。他分析，事實上石油等資源，中國一直在買(mai) ，每年中國超萬(wan) 億(yi) 的進口額中，有很大一筆錢，主要就是用於(yu) 購買(mai) 海外資源。比如石油，去年中國消耗了4.3億(yi) 噸油，進口2.4億(yi) 噸，對外依存度是56%，“我們(men) 開車去加油，油從(cong) 哪裏來？都是中國企業(ye) 用外匯買(mai) 來的。”而對高科技產(chan) 品和技術型企業(ye) 的股權，中國企業(ye) 同樣有很強的“購買(mai) 欲”，可是美歐等發達國家市場設置了各種貿易壁壘和並購限製，“中國想買(mai) ，可買(mai) 不來啊。”

2010年中國進出口總額將近3萬(wan) 億(yi) 美元，其中出口約1.6萬(wan) 億(yi) ，進口約1.4萬(wan) 億(yi) 。李才元做了一個(ge) 比喻，每個(ge) 家庭除了日常花銷，總要留點存款，那麽(me) 外匯儲(chu) 備就相當於(yu) 一個(ge) 國家在國際經濟往來中，收支相抵之後留存的“家底兒(er) ”。

“我們(men) 出的多，進的少，該買(mai) 的買(mai) 不了那麽(me) 多，好多想買(mai) 的又買(mai) 不到，錢花不完，因此節餘(yu) 越來越多”，他說：“事實上，買(mai) 美債(zhai) 已經是排在第三位的次次優(you) 選擇了。”

中國改革研究基金會(hui) 國民經濟研究所所長樊綱持有相似看法。他表示，要體(ti) 諒那些外匯儲(chu) 備的操盤手們(men) ，因為(wei) 在今天的國際金融市場“想不買(mai) 美元國債(zhai) ，很難！”

鑒於(yu) 外匯儲(chu) 備投資要遵循安全性、流動性和盈利性“三原則”，相對而言最好的投資品種就是政府債(zhai) 券。樊綱分析，在當今世界金融市場上，歐洲的儲(chu) 蓄率約10%~20%，歐洲國家發一點國債(zhai) ，基本上都被歐洲人自己買(mai) 光了。日本儲(chu) 蓄率更高，國債(zhai) 拿到國際市場的也不多。隻有美國居民沒有儲(chu) 蓄的習(xi) 慣，儲(chu) 蓄率剛從(cong) 過去負的2%上升到現在正的6%，美國可以向金融市場提供大量債(zhai) 券，有足夠大的容量。

“大象掉進澡盆裏”

中國外匯儲(chu) 備“不得不”投資美國債(zhai) 券的困境，揭示了當下國際經濟循環不平衡的矛盾——美國借錢消費，中國攢錢儲(chu) 蓄，中國人儲(chu) 蓄的錢，恰恰就是美國人借貸的錢。

這就如同知名市場分析人士謝國忠在2008年對當時金融危機的一個(ge) 比喻——世界經濟就像一輛冒了煙兒(er) 的兩(liang) 輪摩托車，前輪是美國的需求，後輪是中國的供給，隻是誰也沒想到華爾街這個(ge) 駕駛員，竟然能把車開到溝裏去了。

經濟學家李才元提醒人們(men) 注意，改革開放以來，中國經濟大力發展出口，主要是以“創匯”為(wei) 目的，這個(ge) “創匯”主要就是掙取美元。因為(wei) 中國參與(yu) 的世界經濟循環中，美元是最重要的流通和儲(chu) 備貨幣。中國擴大生產(chan) 努力“創匯”，與(yu) 美國經濟的“產(chan) 業(ye) 空心化”和大踏步進入寅吃卯糧的“消費時代”，其實是一個(ge) “同步過程”。

從(cong) 這個(ge) 意義(yi) 上說，今天外匯儲(chu) 備對美國債(zhai) 券的依賴，本質上是這麽(me) 多年中美貿易和經濟關(guan) 係發展長期積累的結果，而不是其原因。

糟糕的是，“就像攢錢買(mai) 房子，總是趕不上借錢買(mai) 房子一樣，因為(wei) 攢錢的速度太慢，而房價(jia) 上漲太快，不如早點兒(er) 貸款買(mai) 房。”李才元說，中國外匯儲(chu) 備麵臨(lin) 的問題，就如同一個(ge) 辛苦打工掙錢想買(mai) 房的人，好不容易銀子攢差不多了，可發現這些錢可能要縮水，從(cong) 前想買(mai) 的東(dong) 西似乎還是買(mai) 不起。

外匯管理局對外匯投資方向的解釋很實際：黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國際大宗商品價(jia) 格波動較大，市場容量相對有限，交易和收儲(chu) 成本較高。雖然外匯儲(chu) 備投資組合中已包含與(yu) 之相關(guan) 的投資，但把錢都投到實物資源中“風險太大”。

這正如一些市場人士的說法，把中國巨額外匯儲(chu) 備都投到這些商品市場上，就是“大象掉到澡盆裏”，隻能大幅推高該商品價(jia) 格，反而不利於(yu) 中國經濟和我國居民消費。

客觀地看，以石油為(wei) 例，2008年之後紐約原油期貨價(jia) 格從(cong) 每桶147美元，一路暴跌到33美元，然後又再度反彈到接近120美元，前一陣又下跌到80美元以下，這種劇烈的起伏，定價(jia) 權完全掌握在各類浸淫市場多年的金融寡頭手裏，壓根兒(er) 不是中國這個(ge) “門外漢”能夠控製的。過去幾年，有幾家參與(yu) 國際石油金融衍生品交易的中國企業(ye) ，都為(wei) 自己的“輕敵”付出了幾十億(yi) 美元的巨額損失。

相對而言，將外匯儲(chu) 備投資於(yu) 能定期收取利息的美國債(zhai) 券，應當算相對穩妥的辦法。