人民幣升值背景下 熱錢緣何淨流出

　　中國人民銀行近日公布的數據顯示，今年7月份我國金融機構新增外匯占款2196.26億(yi) 元(約合340億(yi) 美元)，較6月大幅減少577億(yi) 元，連續兩(liang) 個(ge) 月下降。而據國泰君安估算，7月新增外匯占款340億(yi) 美元，而當月順差和FDI分別為(wei) 315億(yi) 美元和83億(yi) 美元，因此可以得出7月熱錢為(wei) -58億(yi) 美元，即7月熱錢出現了淨流出。

　　在人民幣近期不斷升值的背景之下，利差、匯兌(dui) 收益等因素會(hui) 引發熱錢流入。然而從(cong) 上述數據來看，“熱錢”在7月竟不為(wei) 所動，一反常態流出58億(yi) 美元。

　　“新增外幣貸款在6、7月份連續減少，外幣存款負增長87億(yi) 美元，表明熱錢流入意願下降甚至有退出趨勢。”東(dong) 北證券(000686,股吧)宏觀分析師王國兵表示，“雖然8月以來人民幣大幅升值，但在美國和全球經濟減速風險上升、全球風險厭惡情緒急劇回升、美元指數並未出現明顯貶值情況下，中國的熱錢出現淨流出可以理解。”

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷認為(wei) ，盡管近期人民幣升值有所加快，但熱錢的流入主要仍與(yu) 人民幣升值預期有關(guan) ，而人民幣升值預期主要受出口增速影響，與(yu) 實際升值的幅度並無明顯相關(guan) 性，在美國和全球經濟放緩的情況下，出口增速也必然會(hui) 受到拖累而逐步下降，將有效抑製人民幣升值預期，進而抑製熱錢的流入。

　　李迅雷進一步表示，中國熱錢流入額與(yu) 中美利差關(guan) 係不大，而是由海外市場風險偏好所決(jue) 定的。“例如2007年下半年、2008年下半年和2010年二季度都出現過熱錢流出，恰好對應著美國VIX指數（芝加哥期權期貨交易所使用的市場波動性指數）上升，即風險厭惡情緒上升時期。”他指出，隨著7月以來美國債(zhai) 務問題愈演愈烈，標普下調美國主權評級，風險厭惡情緒顯著上升，截至8月16日VIX指數月度均值上升至33.5%，已經高於(yu) 去年二季度的高峰，在風險厭惡情緒上升的情況下，熱錢開始向發達國家低風險低收益的資產(chan) 轉移，同時撤出中國等高風險高收益的新興(xing) 市場國家，從(cong) 而使得中國熱錢出現流出。

　　“從(cong) 外匯管理部門繼續保持打擊熱錢的高壓態勢來看，上半年共處行政罰沒款2.6億(yi) 元人民幣，已超過去年全年罰沒款總額，表明監管層打擊熱錢的決(jue) 心，這也是熱錢近來望而卻步的原因之一。”渤海期貨金融研究員杜佩霞認為(wei) ，此外歐美深陷債(zhai) 務危機、美元疲軟態勢不減，美國EQ2結束之後，其經濟形勢未必能得到有效的改善。8月費城聯儲(chu) 製造業(ye) 指數由7月份的3.2大幅下挫至-30.7，表明生產(chan) 出現萎縮，並且全球股市近期出現大幅下跌，熱錢很有可能回流救市。

　　杜佩霞還強調，熱錢追逐暴利，更青睞股市和房地產(chan) 行業(ye) 。由於(yu) 目前我國股市情況不容樂(le) 觀，7月以來指數高位回落且維持低位徘徊，並且近日再次跌破2600點附近的支撐，導致熱錢參與(yu) 的熱情度降低。另一方麵，我國房價(jia) 調控效果顯現，房價(jia) 有所回落的城市逐漸增多，並且部分房價(jia) 上漲的城市漲幅逐漸縮小，表明房價(jia) 逐漸得到控製，而且二、三線城市限購令可能8月份落地，此舉(ju) 將進一步遏製房價(jia) 上漲。“房市和股市回落的同時也令熱錢失去獲取暴利的空間。”

　　值得注意的是，目前VIX已從(cong) 48%的高點有所回落，但仍維持在30%以上。包括今年下半年美國經濟環比增速或降至0，而法國債(zhai) 務可持續性也不如美國，需要警惕其評級被下調的風險，國泰君安宏觀研究團隊因此認為(wei) ，未來一段時間VIX指數還將繼續處在高位，中國的熱錢也可能會(hui) 再度出現淨流出。