鐵道部五年財報解讀：負債2萬億 利潤累計17億

暴利往往是壟斷企業(ye) 共同本性，通過剖析政企不分的鐵道部財報可以得出另一個(ge) 定律：低效才是壟斷企業(ye) 的深層基因。

8月1日，鐵道部財務司在上海清算所網站公布了2011年上半年主要財務及經營數據報告，上半年鐵道部營業(ye) 總收入3525.5億(yi) 元，盈利42.9億(yi) 元，但此前一季度，鐵道部虧(kui) 損37.6億(yi) 元，這意味著二季度鐵道部盈利超過80億(yi) 元。而2010年全年鐵道部僅(jin) 實現1500萬(wan) 元微利。

通過對鐵道部最近五年的財務報表進行全方位解讀，《投資者報》發現，過去五年鐵道部總資產(chan) 翻了2.4倍，但負債(zhai) 同時翻了3.3倍；營業(ye) 收入僅(jin) 增長六成，淨資產(chan) 僅(jin) 增長七成，而淨利潤累計隻有17億(yi) 元。

資產(chan) 增速趕不上負債(zhai) 增長

鐵道部目前內(nei) 設辦公廳等16個(ge) 部機關(guan) ，下轄18個(ge) 鐵路局或鐵路公司，中鐵集裝、中鐵特貨、中鐵快運、中國鐵路建設、鐵道科學研究院等5個(ge) 其他企業(ye) 以及鐵道部工程管理中心等14個(ge) 事業(ye) 單位，另外鐵道部旗下的廣州鐵路(集團)公司和太原鐵路局還分別控股廣深鐵路(601333.SH)和大秦鐵路(601006.SH)兩(liang) 家上市公司 。

從(cong) 經審計過的財務報告看，鐵道部過去五年總資產(chan) 增速低於(yu) 負債(zhai) 增速。

財報顯示，2006年鐵道部的總資產(chan) 隻有15024億(yi) 元，2007年總資產(chan) 僅(jin) 增長3.3%，達到15523億(yi) 元，2008年起增速加快，總資產(chan) 全年增長20%，達到18553億(yi) 元。2009年總資產(chan) 又在上一年的基礎上增加32.4%，達到24566億(yi) 元。2010年繼續大增34%，達到32937億(yi) 元。

鐵道部總資產(chan) 在過去三年實現了大幅增長，這主要得益於(yu) 2008年金融 危機爆發後，中央政府投入4萬(wan) 億(yi) 元刺激經濟增長，高鐵建設進入大發展時期，鐵道部基建投資劇增，2008年當年基建投資3352億(yi) 元，與(yu) 2007年的762億(yi) 元相比，翻了約4倍；2009年基建投資增至近6000億(yi) 元，比上一年翻了1.8倍。到2010年增至7949億(yi) 元。

這意味著，過去5年，鐵路基建投資規模翻了7倍，幾乎超過以往投資總和。在此基礎之上，鐵道部的總資產(chan) 2011年繼續增長，一季度達到34058億(yi) 元，二季度達到35718億(yi) 元。至此，鐵道部總資產(chan) 在2006年的基礎上增加了兩(liang) 萬(wan) 多億(yi) 元，五年翻了2.4倍，平均每年增長28%。

但鐵道部的負債(zhai) 增長更為(wei) 驚人。數據顯示，2006年鐵道部負債(zhai) 總額為(wei) 6401億(yi) 元，2007年也隻有6587億(yi) 元，但2008年在上一年的基礎上大增32%，上升至8684億(yi) 元。而在負債(zhai) 增長最猛的2009年，鐵道部負債(zhai) 從(cong) 年初的8684億(yi) 元升至年末的13034億(yi) 元，僅(jin) 一年就大幅增加50%。2010年負債(zhai) 總額再度大增45%，飆升至18918億(yi) 元。到2011年上半年，鐵道部負債(zhai) 已進入兩(liang) 萬(wan) 億(yi) 元時代，達到20907億(yi) 元。

五年時間，鐵道部負債(zhai) 額翻了3.3倍，總體(ti) 增幅為(wei) 227%，平均年增幅為(wei) 45%。

國內(nei) 借款五年增幅近四倍

負債(zhai) 大增直接導致鐵道部近年資產(chan) 負債(zhai) 率的大幅上升。對比自2006年以來的財報發現，鐵道部的國內(nei) 借款總額由2006年的3505億(yi) 元增至2010年的12554億(yi) 元，四年時間，鐵道部的國內(nei) 借款翻了3.6倍，而其資產(chan) 負債(zhai) 率也每年增長7%。

2006年至2008年間，鐵道部資產(chan) 負債(zhai) 率分別為(wei) 42.6%、42.43%、46.81%。但自2009年開始大幅上升，當年達到53.06%，2010年更進一步上升至57.44%。這一指標已經超出鐵道部此前預期。

最新披露的《鐵道部2011年上半年主要財務及經營數據報告》顯示，鐵道部的資產(chan) 負債(zhai) 率為(wei) 58.53%，相比第一季度略有上升。以此推算，過去五年，鐵道部的資產(chan) 負債(zhai) 率累計增長37%，平均每年增長7%。

鐵道部的流動負債(zhai) 主要由應付款和短期負債(zhai) 構成，長期負債(zhai) 全部是長期借款。而鐵道部近年負債(zhai) 大增負債(zhai) 率急升的原因就是長期借款的急增。而長期借款主要包括國內(nei) 借款、世行借款、日元借款、其他借款四項，其中又以國內(nei) 借款為(wei) 主。

國內(nei) 借款主要是向銀行 等金融機構貸款，這一數額在鐵道部融資中的占比近年也不斷走高。2006年鐵道部的國內(nei) 借款為(wei) 3505億(yi) 元，若加上當年的世行借款、日元借款和其他借款，其長期借款達到3885億(yi) 元，占當年總負債(zhai) 的60.69%。

2007年和2008年，鐵道部長期借款分別為(wei) 4127億(yi) 元和5483億(yi) 元，占當年總負債(zhai) 的比例分別為(wei) 62.66%和63.15%，呈逐年上升趨勢。到2009年，鐵道部的國內(nei) 借款增至8048億(yi) 元，比上一年大增近60%。2010年又大增56%，達到12554億(yi) 元，是2006年國內(nei) 借款總額的3.6倍。

正是由於(yu) 大舉(ju) 向國內(nei) 銀行借款，使得鐵道部最近兩(liang) 年負債(zhai) 迅速上升。以2009年為(wei) 例，鐵道部獲得國內(nei) 外貸款4288.95億(yi) 元，相當於(yu) 2008年和2007年獲得信貸總和的兩(liang) 倍，同時貸款占鐵道部全部資金來源(7576億(yi) 元)的比例高達56.6%，而2008年、2007年這一比例僅(jin) 為(wei) 33.8%、31.4%。

據《投資者報》了解，由於(yu) 鐵道部旗下諸多實體(ti) 企業(ye) 有著龐大的現金流和存款、結算業(ye) 務，由貸款衍生出來的一係列業(ye) 務被銀行看中，因此，很多銀行都追著要給鐵道部貸款。最終結果是，在相當一段時期內(nei) ，鐵道部從(cong) 各銀行貸款的利率大多較銀行基準利率下調10%。

以國家開發銀行為(wei) 例，給高鐵項目貸款前三年都是隻收利息，不收本金，從(cong) 第四年開始才涉及到本金歸還。

公開信息顯示，2010年鐵道部新增貸款4500億(yi) 元，至2010年底國內(nei) 貸款總額達1.25萬(wan) 億(yi) 元，而支付的利息僅(jin) 有250億(yi) 元，其中還包括193億(yi) 元的債(zhai) 券利息，這意味著真正支付的貸款利息隻有57億(yi) 元，幾乎相當於(yu) 無息貸款。

盈利空間不大的客觀因素

財報顯示，自2006年至2011年上半年，鐵道部淨資產(chan) 從(cong) 8623億(yi) 元增至14811億(yi) 元，平均年增長14%，大幅低於(yu) 其總資產(chan) 138%增速，更低於(yu) 其負債(zhai) 227%增速。

雖然鐵道部客運收入和貨運收入近年來增長穩定，但淨資產(chan) 收益率一直偏低，2006年~2010年，淨資產(chan) 收益率分別為(wei) 0.37%、0.98%、-1.31%、0.24%和0。

一位接近鐵道部的人士告訴《投資者報》，這源於(yu) 鐵路運價(jia) 長期受管製和鐵路運營成本不斷上漲所致。

國家發改委曾於(yu) 2008年7月、2009年12月、2011年4月三次上調國家鐵路貨物統一運價(jia) 。2011年4月，國家鐵路貨物統一運價(jia) 平均每噸公裏由10.31分錢提高至10.51分錢，上調幅度為(wei) 1.94%。其中，運營價(jia) 格由平均每噸公裏7.01分錢提高到7.21分錢，鐵路建設基金維持現行每噸公裏3.30分錢的標準不變，鐵路貨物運價(jia) 總體(ti) 水平偏低。

中國工程院院士王夢恕表示，在價(jia) 格限定的條件下，燃料、電力等主要生產(chan) 資料價(jia) 格較大幅度上漲，鋼材和水泥等建設材料價(jia) 格波動較大等因素導致鐵路運輸成本逐年提高，在一定程度上限製了鐵路運輸行業(ye) 的盈利空間。

大公國際資信評估有限公司對鐵道部2011年的信用評級報告稱，在鐵道部的成本構成中，工資約占總成本的20%，燃料、材料及電力等成本約占40%。近年鐵道部的人員工資、燃料以及電力成本都不斷上漲，造成鐵路成本隨之不斷上升。另外，鐵道部還承擔救災搶險、軍(jun) 事運輸、滿足落後地區運輸需求等大量的公益性服務，這些因素的共同作用在一定程度上也限製了鐵道部的盈利空間。

五年累計淨利潤僅(jin) 17億(yi)

自2006年到2010年，鐵道部的營業(ye) 收入增幅隻有62%。

運輸收入是鐵道部最主要的營運收入，約占鐵道部收入的三分之二，其他收入主要來自於(yu) 鐵道部投資的控股企業(ye) 及其他企業(ye) 收入。在運輸收入中，貨運收入比重最大，約占鐵道部收入合計的40%及運輸收入的60%，是鐵道部最主要收入。

2006~2010年，鐵道部收入總額分別為(wei) 4234億(yi) 元、4670億(yi) 元、5334億(yi) 元、5522億(yi) 元、6857億(yi) 元，年均複合增長率為(wei) 16%。

但即便營收在持續增長，但遠低於(yu) 資產(chan) 與(yu) 負債(zhai) 增速。一個(ge) 對比是，從(cong) 2008年到2009年，鐵道部負債(zhai) 大增50%，資產(chan) 大增32%以上，但營業(ye) 收入隻從(cong) 5334億(yi) 元增至5522億(yi) 元，僅(jin) 增加了188億(yi) 元，增幅隻有微弱的3.5%。

另一組對比是，鐵道部2010年總收入為(wei) 6857億(yi) 元，較2009年的5522億(yi) 元增長了24%，約為(wei) 同期負債(zhai) 增速的一半。2010年鐵道部還本付息金額為(wei) 1501億(yi) 元，同比增長105%，是其營業(ye) 利潤的兩(liang) 倍多。

而利潤增速遠遠趕不上營業(ye) 收入增長。2006~2010年，鐵道部利潤總額分別為(wei) 562億(yi) 元、673億(yi) 元、461億(yi) 元、614億(yi) 元和668億(yi) 元，年均複合增長率為(wei) 5%。相應的，鐵道部淨利潤分別為(wei) 32億(yi) 元、87億(yi) 元、-130億(yi) 元和27.43億(yi) 元、0.15億(yi) 元。

顯然，鐵道部的利潤總額年均複合增長率低於(yu) 營收年均增長率，而淨利潤更是低於(yu) 營業(ye) 收入年均增速和利潤總額年均增速。

造成這一現狀的主要原因是成本大增。數據顯示，2006年鐵道部的營業(ye) 總成本為(wei) 3418億(yi) 元，但到2010年，總營業(ye) 成本已增到5996億(yi) 元，營業(ye) 總成本翻了1.8倍，每年成本增長19%。