創業公司淘金熱終結？貪婪和恐懼左右科技投資

北京時間11月30日消息，成長期B2B軟件風投公司OpenView Venture Partners創始人兼高級管理合夥(huo) 人斯科特·馬克斯韋爾(managing partner)，在科技博客TechCrunch上撰文稱，在科技投資活動創下自2000年以來的新高後，科技公司上市交易減少，即便上市也表現不佳，創業(ye) 公司估值下降，這引發了又一輪科技泡沫的擔憂。馬克斯韋爾認為(wei) ，市場不會(hui) 重蹈2001年和2008年科技泡沫破裂的覆轍，貪婪和恐懼情緒左右了科技投資。投資者的投資熱情受挫，目前正在規避風險，這使得創業(ye) 公司融資變難。市場恐懼情緒將加快一批依賴快速燒錢實現用戶增長的創業(ye) 公司的滅亡，另外一些商業(ye) 模式健全的創業(ye) 公司的增長可能也會(hui) 短暫回落，[注冊(ce) 特拉華公司費用]但可以通過自身調整提升毛利率，降低對外部資本的需求。但是市場對於(yu) 創業(ye) 公司的淘金熱未必結束，隻是又一輪周期的開始。

以下是文章全文：

在我作為(wei) 風險投資家的15年生涯中，你能想到的市場行情我都經曆過。

兩(liang) 輪科技泡沫破裂

2000年，我的風投生涯從(cong) 風投公司Insight Venture Partners開始。當時，股票市場創下曆史新高，科技公司不論是在公開市場還是私有市場都獲得了很高的估值。資本市場的資金四處湧動，創業(ye) 公司的燒錢速度超快，市場出現了一股淘金熱，所有投資者都試圖分得一杯羹。

但是，我們(men) 也目睹了這輪科技泡沫破裂的全過程。

時間快速推進到2006年。這一年，我創建了成長期B2B軟件風投公司OpenView Venture Partners。當時的市場已經從(cong) 2001年的股災中走了出來，投資資本正開始向風投和科技創業(ye) 公司回流。隻要有一個(ge) 合理的好點子和一支可靠的團隊，多數科技創業(ye) 公司都能獲得成長所需要的資本。盡管當時的投資環境並不像2000年那樣瘋狂，但是很接近。

然後到了2008年，我們(men) 又目睹了一輪泡沫的破裂。

又一輪泡沫？

上述經曆導致我們(men) 對當今的科技投資熱潮產(chan) 生了擔憂。在當前科技投資和風投活動上升至自2000年以來最高水平的同時，一股認為(wei) 我們(men) 已走到懸崖邊上的擔憂情緒也正在加劇。私有市場對創業(ye) 公司估值的看漲熱情似乎正在消散，科技公司的首次公開招股(IPO)數量正在下降，已上市的科技創業(ye) 公司的表現普遍不佳。整體(ti) 股市的波動製造了一種不確定性。

綜合上述因素，一些人預計科技市場可能將會(hui) 出現又一輪泡沫。但是，我不認為(wei) 我們(men) 還會(hui) 重蹈2001年或2008年的覆轍。相反，考慮到這些投資的表現和其它經濟因素，目前正在發生的一切更能反映出市場對於(yu) 高風險投資的容忍。對於(yu) 很多人來說，這股趨勢是災難的前兆，但是我認為(wei) ，總的來看，這對於(yu) 科技和風投行業(ye) 開說，是件好事情。

貪婪和恐懼情緒影響科技投資

在解釋我的觀點之前，我認為(wei) 很有必要說明兩(liang) 股力量。這兩(liang) 股力量對於(yu) 科技投資參與(yu) 度、私有市場估值以及創業(ye) 公司燒錢速度的影響最大，它們(men) 就是：貪婪和恐懼。

在市場繁榮時期，宏觀經濟波動和不確定性較低的時候，樂(le) 觀情緒滋生出貪婪心理，投資者開始將更多資金投入存在高風險的活動上。在這種環境下，追逐風險的投資者增多，投入的資金也更大，他們(men) 願意對高風險投資進行押注。因此，企業(ye) 家很容易就能籌集到資金，融資成本降低，燒錢速度就更快。

他們(men) 也有這麽(me) 做的理由。既然資本很廉價(jia) ，投資一項業(ye) 務就有可能獲得巨大收益，那麽(me) 為(wei) 什麽(me) 不燒錢呢？這和多數懂行的人在低利率、強勁經濟增長時期管理現金的方式沒有什麽(me) 區別。當資本廉價(jia) 、市場機會(hui) 似乎很大時，你會(hui) 借錢買(mai) 入大量股票，將現金投資到潛在擁有較高回報率的領域。

在市場低迷的時候，比如2001年和2008年，市場的不穩定和波動滋生出了恐懼心理，這就會(hui) 產(chan) 生一種極為(wei) 不同的生態係統。資本市場變得越來越保守，或者完全凍結資金，這自然會(hui) 增加融資成本。風投公司在選擇投資交易時更為(wei) 謹慎，條款更為(wei) 苛刻。

對於(yu) 擁有健全經濟模式的創業(ye) 公司來說，一個(ge) 欠缺資金的市場可能會(hui) 導致增長短暫回落，但是公司效率會(hui) 得到改進。然而，對於(yu) 增長模式依靠快速燒錢來獲取用戶和提升毛利率的創業(ye) 公司來說，資本市場的恐懼心理將是致命的。

當前市場是貪婪還是恐懼呢？

在金融界，[注冊(ce) 德拉瓦公司優(you) 勢]這種投資的升降通常被稱之為(wei) “風險追逐和規避”( risk-on, risk-off )投資，它會(hui) 產(chan) 生一種從(cong) 眾(zhong) 行為(wei) 。

在我看來，幾乎可以肯定的是，風投和科技行業(ye) 現在正從(cong) 貪婪轉向恐懼，或者說從(cong) 風險追逐轉向規避。私營公司的估值開始正常化，很少有科技創業(ye) 公司尋求上市。一些趁著市況不錯，順便涉足科技風投行業(ye) 的對衝(chong) 基金、公共資產(chan) 管理公司以及企業(ye) 風投集團，開始撤出。 

此外，幾個(ge) 宏觀經濟因素正在製造市場的不確定性。因此，市場對於(yu) 高風險投資的熱情正在消退。以下是三個(ge) 具體(ti) 的宏觀經濟因素：

——中國經濟增長已經放緩，這在全球資本市場產(chan) 生了漣漪效應，引發了投資者對於(yu) 市場波動的擔憂；

——利率依舊較低；

——商品價(jia) 格正在下降，股市並沒有飛漲；

綜合來看，這些因素都是市場走向風險規避模式的跡象。由於(yu) 回報前景不明朗，投資者的投資熱情受挫。從(cong) 短期來看，它將加速一些創業(ye) 公司的滅亡，這些公司自身經濟模式不足，之前依靠投資者樂(le) 觀情緒和科技行業(ye) 整體(ti) 增長勢頭實現了高估值。一些創業(ye) 公司可能更加難以獲得測試和證明他們(men) 的點子所需要的平台。

但是這一趨勢並不是對所有人來說都是壞事。

優(you) 勝劣汰

如果創業(ye) 公司自身的建設以走向成功為(wei) 根本目標，不論是在好的時期還是壞的時期，那麽(me) 這樣的公司不會(hui) 受到太大影響，專(zhuan) 注和紀律能夠讓公司免於(yu) 市場投資增加和減少的影響。如果市場資本確實是向風險規避戰略轉移，那麽(me) 這些公司也能夠很快適應。

例如，經濟模式健全的創業(ye) 公司可能會(hui) 減少在產(chan) 品開發或營銷上的投資，努力提升毛利率。有了利潤保證，外部資本的需求就不再那麽(me) 迫切。

對於(yu) 風投行業(ye) 來說，道理也是一樣的。如果風投公司有著嚴(yan) 明的投資紀律，不跟風投資高風險業(ye) 務，就不必擔心市場新出現的不確定性。事實上，有些時候還會(hui) 因此受益。

在一個(ge) 規避風險的環境下，投機者將撤出對風投和企業(ye) 家的投資，市場隻剩下深入了解公司需求、挑戰和機遇的投資集團。在這種環境下，資本部署的質量更高，創造的價(jia) 值也更大。當然，少數公司也會(hui) 選擇上市，但是在這種環境下IPO的創業(ye) 公司的經營模式更健康，更能吸引投資者。

那麽(me) ，創業(ye) 公司的淘金熱是否已經結束了呢？未必，目前隻是處於(yu) 一種間斷狀態。資本市場似乎存在周期性，這種規避風險的市場環境終會(hui) 結束。隨著估值更為(wei) 合理，更守紀律的投資者將更多資金注入到那些更守紀律的創業(ye) 公司中，這種局麵下創造出的成功將會(hui) 對整體(ti) 市場產(chan) 生積極的涓滴效應。

當投資者追逐風險的心理回歸時，資本還會(hui) 像水一般再次湧入，存在問題的經濟模式將回歸，燒錢速度將會(hui) 加快，估值再次增長。