航空業：匯改大贏家不好當

始自2005年7月的匯改，人民幣匯率的升值，對中國各行業(ye) 來說，無異於(yu) 幾家歡樂(le) 幾家愁。對於(yu) 航空業(ye) 來說，卻著實是匯改的大贏家。

國海證券分析師周雪鬆在接受《第一財經日報》采訪時表示，人民幣每升值1%，航空業(ye) 的整體(ti) 盈利的提高0.5%，因人民幣升值而增加的盈利大約占到航空公司整個(ge) 利潤水平的10%~30%，具體(ti) 多少，要結合不同年份的大背景以及不同的公司進行考察。

不過，對於(yu) 一家企業(ye) 乃至整個(ge) 行業(ye) 的生存與(yu) 發展來說，人民幣匯率畢竟是外因，企業(ye) 的核心競爭(zheng) 力才是根本。否則，人民幣再怎麽(me) 升值，也不能逃脫虧(kui) 損的命運。航空業(ye) 就是這樣的例子。

獨特利潤影響因素

為(wei) 什麽(me) 航空業(ye) 能享受到匯改的好處，這與(yu) 其特別的利潤形成因素有關(guan) 。通常影響航空公司利潤的因素主要有三個(ge) ：航油價(jia) 格、航空運輸量和人民幣匯率。

其中，人民幣升值對航空業(ye) 盈利水平的影響主要表現在降低成本。首先人民幣升值導致購買(mai) 以美元計價(jia) 的飛機和其他航空器材的成本大幅下降，降低境外費用同時降低資產(chan) 負債(zhai) 率。其次，降低成本的主要表現為(wei) 匯兌(dui) 收益。航空公司的負債(zhai) 大部分為(wei) 外幣債(zhai) 務，其利息也是以外幣計價(jia) ，而與(yu) 外幣負債(zhai) 相比，航空公司的外幣資產(chan) 相對較少，因此人民幣升值後，巨額的外匯負債(zhai) 所帶來的匯兌(dui) 收益大幅度增加，匯兌(dui) 收益已經成為(wei) 航空公司扭虧(kui) 為(wei) 盈的主要方法之一。

以南方航空[6.88 2.23%](600029.SH)為(wei) 例，周雪鬆估算，2005年人民幣的升值給它帶來近10億(yi) 元的匯兌(dui) 收益；2006年南航由於(yu) 資產(chan) 負債(zhai) 率較高，美元負債(zhai) 多而國外航線收入少，更是成了人民幣升值的最大受益者。2006年底，南航擁有美元負債(zhai) 62.65億(yi) 美元，獲得14.92億(yi) 元匯兌(dui) 收益，僅(jin) 匯兌(dui) 收益一項對EPS(每股收益)的貢獻為(wei) 0.34元，而中國國航[12.04 2.47%](601111.SH)當年則獲得了9.61億(yi) 元的匯兌(dui) 收益。

曆經起伏

匯改後的五年間，航空業(ye) 還是曆經起伏。

匯改初期，航空業(ye) “機票折價(jia) 銷售”等惡性競爭(zheng) 激烈，燃油價(jia) 格大幅上漲等，都較大地侵蝕了行業(ye) 利潤。其間，人民幣升值帶來的可觀的收益也抵擋不住上述各種不利因素對航空業(ye) 利潤的吞噬。

在2007年整個(ge) 經濟環境向好情況下，航空業(ye) 迎來大量新增客戶。人民幣升值帶來的匯兌(dui) 收益也為(wei) 航空業(ye) 錦上添花。據周雪鬆測算，就南航一家，2007年便獲得了27.75億(yi) 元的匯兌(dui) 收益。盡管2007年國際油價(jia) 罕見地暴漲，航空業(ye) 整體(ti) 依然扭虧(kui) 為(wei) 盈。

走進2008年，人民幣繼續升值了半年，幅度並不亞(ya) 於(yu) 2007年。但由於(yu) 主營業(ye) 務巨額的虧(kui) 損，匯兌(dui) 收益也難以扭轉行業(ye) 巨虧(kui) 的現實。

在全球金融危機的打擊下，2008 年航空業(ye) 運營效率下降，整體(ti) 客座率水平為(wei) 74.2%，比2007 年下降2.2 個(ge) 百分點，這是自2000 年以來客座率水平首次出現下降。另外航空公司在衍生金融產(chan) 品交易上也遭受慘重損失。

五大航空公司東(dong) 方航空[7.50 4.60%](600115.SH)、中國國航、南方航空、海南航空[5.85 2.81%](600221.SH)、上海航空(600591.SH)在全球金融危機的肆虐下，交出了一份總虧(kui) 損額高達355億(yi) 元的“成績單”，中國國航和南方航空EPS分別為(wei) -0.77元和-0.74元。