商業零售：進一步探討電商企業的PS估值方法

      平安零售指數上漲1.4個(ge) 基點，跑贏滬深300(2149.92,0.000,0.00%)指數1.0個(ge) 基點上周平安零售指數上漲1.4個(ge) 基點，[注冊(ce) 開曼公司]上證指數(2038.30,0.000,0.00%)上漲0.2個(ge) 基點，滬深300指數上漲0.4個(ge) 基點。70家樣本公司中29家上漲，33家下跌，8家持平。細分行業(ye) 中，平安百貨指數上漲1.3個(ge) 基點，平安超市指數上漲0.4個(ge) 基點，平安專(zhuan) 業(ye) 市場指數下跌0.5個(ge) 基點，平安專(zhuan) 業(ye) 專(zhuan) 賣店指數上漲2.8個(ge) 基點。

　　板塊走勢趨穩，投資熱點分散板塊上周整體(ti) 表現穩健，跑贏滬深300指數的1.0個(ge) 百分點主要在最後一個(ge) 交易日內(nei) 實現。具體(ti) 來看，受益上海國企改革的友誼股份(0.00,0.000,0.00%)、推出虛擬運營品牌的天音控股(0.00,0.000,0.00%)、受益黑龍江“金改”方案的秋林集團(0.00,0.000,0.00%)、預期小貸公司業(ye) 務有望鬆綁的通程控股(0.00,0.000,0.00%)、與(yu) 新希望(0.00,0.000,0.00%)六和簽訂畜禽產(chan) 品合作框架協議的永輝超市(0.00,0.000,0.00%)等漲幅領先；相反，前期陷入股權爭(zheng) 鬥的中百集團(0.00,0.000,0.00%)、由於(yu) 前期資本運作漲幅較多的步步高(0.00,0.000,0.00%)&潮宏基(0.00,0.000,0.00%)&長百集團(0.00,0.000,0.00%)等表現不佳。

　　板塊機會(hui) 有限，[開曼注冊(ce) 公司]熱點主題下的強勢個(ge) 股略有收益過去兩(liang) 周，以創業(ye) 板(379.00,0.000,0.00%)為(wei) 代表的成長投資回歸，板塊上漲超過7個(ge) 百分點，並帶來一定的賺錢效應。與(yu) 此同時，滬深300等重新回歸平淡，在此大背景之下，零售板塊同樣表現乏善可陳，基本沒有趨勢性機會(hui) 。

　　相比之下，國企改革作為(wei) 年初至今一直反複炒作的熱點主題，存在一定的投資者熱情，但受益的個(ge) 股範圍開始減小，僅(jin) 包括友誼股份等龍頭大市值個(ge) 股仍保持一定參與(yu) 度，老鳳祥(0.00,0.000,0.00%)、益民集團(0.00,0.000,0.00%)、上海九百(0.00,0.000,0.00%)等關(guan) 注度開始下降；從(cong) 行業(ye) 基本麵角度出發，輕奢需求的複蘇仍然延續，潮宏基和飛亞(ya) 達仍保持較好的上行趨勢，建議投資者繼續關(guan) 注。

　　混合所有製、股權之爭(zheng) 等事件在A股多個(ge) 板塊頻繁發生，零售公司由於(yu) 資產(chan) 良好現金流充沛也一直是多年來被舉(ju) 牌的熱點板塊，但我們(men) 目前對此主題保持謹慎態度（雖然曆史上我們(men) 曾經多次推薦此主題）。雖然零售為(wei) 充分市場競爭(zheng) 行業(ye) ，但出於(yu) 民生、就業(ye) 、稅收等方麵考量，多數地方政府不願意放棄控製權；[如何注冊(ce) 香港協會(hui) 社團]另一方麵，由於(yu) 零售公司隱藏的製度紅利等因素較多，市場化手段定價(jia) 的難度並不像大家想象的那麽(me) 容易。從(cong) 曆史經驗來看，成功實現舉(ju) 牌的案例並不多，近期中百的股權之爭(zheng) ，預計隨著武漢國資的增持又將成為(wei) 一個(ge) 舉(ju) 牌失敗案例。

　　鑒於(yu) 此，我們(men) 的推薦組合變化不大，潮宏基+飛亞(ya) 達是重點投資組合，友誼股份、老鳳祥和益民集團是國企改革主題選股。

　　本周隨筆：進一步探討電商企業(ye) 的PS估值方法對電商企業(ye) 的估值，目前市場上並沒有非常統一的標準，根據我們(men) 的經驗及較為(wei) 普遍的市場估值體(ti) 係，PS估值較為(wei) 常用，但PS估值的合理區間到底在哪裏，不同公司的PS估值差異背後因素是什麽(me) ，一直是見仁見智。

　　海外市場電商上市公司數量多、時間長，投資者的成熟度較高，因此我們(men) 參考了他們(men) 對電商公司的估值結果。我們(men) 選擇了AMAZON/VIPS/DANG/YOOX/ZULILY這五家代表性電商公司，並選取了Thomson數據庫裏的海外投資者對這些公司曆史及未來發展的時間序列一致預期，可以得出一些結論：1、PS估值不僅(jin) 隱含了對未來收入增速的預期差、還隱含了對盈利增速的預期差，且最終會(hui) 收斂至一個(ge) 合理的PE區間；2、相同業(ye) 務模式的公司，在相似發展階段的PS估值具有可比性；3、當公司處於(yu) 成長期或公司盈利模式市場存在較大分歧時，PS估值有效性強，市場對收入的敏感性明顯強於(yu) 對利潤的敏感性；當公司盈利模式成熟後，PE估值重新成為(wei) 最有效的估值方法。

　　根據我們(men) 的經驗，對電商PS估值當中最重要的兩(liang) 點，一是必須分析清楚公司目前的盈利模式及對應的發展階段，二是對公司收入增長的預測。

　　風險提示：經濟低迷，消費者信心較弱；互聯網新業(ye) 態對傳(chuan) 統供應鏈的衝(chong) 擊等。