年底市場不確定性加大 配置基金以防禦為主

進入四季度，滬深300指數一直維持區間震蕩的態勢。一方麵，十八屆三中全會(hui) 改革預期提升了短期的風險偏好；另一方麵，宏觀經濟層麵和資金麵的不樂(le) 觀壓製著股指表現。而創業(ye) 板由於(yu) 三季報的分化導致大幅調整，較9月底下挫幅度達10%。[英國注冊(ce) 公司]截至11月29日，滬深300指數收於(yu) 2439點，較9月底小幅上漲1.2%，創業(ye) 板指收於(yu) 1367點，在近兩(liang) 周的反彈中收回前期跌幅，較9月底微幅下跌0.1%。

盡管我們(men) 看好中國經濟的長期前景，但不容忽視的是，短期來看中國經濟發展進入了瓶頸期。11月份匯豐(feng) PMI指數初值為(wei) 50.4%，環比下降0.5%，如期回落。匯豐(feng) PMI初值擴張速度放緩預示四季度國內(nei) 經濟增長勢頭有所放緩，短期內(nei) 經濟數據可能已見頂。經濟趨勢缺乏向上動力、通脹攀升而流動性收緊壓力增加、房地產(chan) 調控再度加劇，年底市場麵臨(lin) 的不確定性較大。

此外，在利率市場化的大背景下，資金利率抬升的過程還沒有結束，股票的估值水平和實體(ti) 經濟的增長都會(hui) 受到影響。明年隨著CPI的回升，貨幣政策能施展的空間較為(wei) 有限。因此，經濟基本麵和資金麵均不支持股市在短期內(nei) 大幅上行，股票市場缺乏係統性的上行機會(hui) 。今年下半年以來，各類理財產(chan) 品開始搶奪銀行的存款份額，暫停房貸等情況更是反映了銀行貸款的緊張程度。在此情形下，年底流動性的風險不容小覷。

股票型基金：適當調倉(cang) 布局明年

隨著改革的深化和推進，改革效果逐漸發揮作用，經濟和社會(hui) 發展的新空間打開，經濟和產(chan) 業(ye) 進入新一輪上行周期之時，市場也會(hui) 進入上升周期。對長線投資者來講，可以逐步配置一定倉(cang) 位的偏股型基金，分享全麵改革帶來的持久增長。在投資標的的選擇上，我們(men) 建議選擇具有強大研究團隊的基金公司，同時關(guan) 注基金經理的研究和選股能力。這是由於(yu) 投研背景雄厚的基金公司更有能力詳細分析中央深化改革的方向和節奏，而選股能力出色的基金經理往往具備較深厚的研究功底和較積極的工作態度，善於(yu) 吸收和學習(xi) 新的事物，對突發事件和投資機會(hui) 有更加敏銳的反應，有望在這個(ge) 新的時代背景下為(wei) 投資者獲得良好的回報。[注冊(ce) BVI公司]短期內(nei) ，進入年末收官階段，基金的投資策略以穩為(wei) 主，適當調倉(cang) 布局明年。對於(yu) 基金投資者來講，年底可以防守策略為(wei) 主，適當配置現金管理類工具，獲取穩健收益。

債(zhai) 券型基金：調整未結束配置穩健份額

近幾個(ge) 月債(zhai) 市持續調整，債(zhai) 券基金遭遇大量贖回，被迫賣券，進一步導致債(zhai) 市的下跌。截至11月29日，中債(zhai) 總財富指數在四季度下跌了1.8%。

利率債(zhai) 方麵，2014年利率自由化將加速推進，在這樣的背景下，預計央行將延續中性偏緊的貨幣政策，以維持較高的市場利率，促使金融機構繼續“去杠杆”。而另一方麵，過高利率將會(hui) 降低私人部門投資意願，擠出私人部門投資。因此，央行不會(hui) 放任利率繼續大幅上行。同時隨著金融機構和實體(ti) 部門資產(chan) 負債(zhai) 表的調整，政府投資意願下降，融資需求將有所回落，利率缺乏繼續大幅上行動力，預計明年市場利率將會(hui) 以現有水平為(wei) 中樞波動。利率債(zhai) 難以有大的資本利得機會(hui) 。

信用債(zhai) 方麵，雖然2013年企業(ye) 盈利有所回升，但受製於(yu) 產(chan) 能過剩，企業(ye) 盈利能力改善幅度有限。由於(yu) 企業(ye) 在2009年以來持續加杠杆，負債(zhai) 率持續攀升，償(chang) 債(zhai) 壓力加大。在盈利能力改善受限的情況下，企業(ye) 償(chang) 債(zhai) 能力持續削弱。而利率水平在2014年較大概率出現居高不下的局麵，“借新換舊”愈發艱難。企業(ye) 違約風險不斷提高，而在“市場發揮決(jue) 定性作用”的指導思想下，政府為(wei) 企業(ye) 兜底的概率下降。2014年很可能出現債(zhai) 券的實質性違約，信用債(zhai) 投資對甄別個(ge) 券的信用風險的要求更高。投資方麵，應盡可能以高評級中短久期為(wei) 主。整體(ti) 來看，由於(yu) 整體(ti) 利率上行空間有限，信用債(zhai) 可以獲得較穩定的票息收益，以信用債(zhai) 為(wei) 主要投資標的的債(zhai) 券基金2014年整體(ti) 收益有望好於(yu) 今年。

可轉債(zhai) 方麵，可轉債(zhai) 的價(jia) 格取決(jue) 於(yu) 正股價(jia) 格以及對可轉債(zhai) 的估值水平(可用轉股溢價(jia) 率來衡量)。正股方麵，我們(men) 認為(wei) 2014年股市整體(ti) 機會(hui) 好於(yu) 2013年，在改革紅利推動下，A股整體(ti) 估值水平有望得到提升；但是受製於(yu) 經濟增速放緩，利率水平維持高位，也較難以出現大牛市。整體(ti) 來看，2014年A股有望以震蕩向上為(wei) 主基調。而估值方麵，可轉債(zhai) 轉股溢價(jia) 率目前處於(yu) 2009年以來的最低水平，未來提升空間較大。因此，可轉債(zhai) 有望在2014年呈現震蕩上行的局麵。

基於(yu) 對於(yu) 信用債(zhai) 、利率債(zhai) 和可轉債(zhai) 市場的分析，我們(men) 認為(wei) 經過四季度的大熊市後，債(zhai) 券基金的投資環境有所改善，2014年債(zhai) 券基金整體(ti) 收益有望高於(yu) 今年。但根據我們(men) 的判斷，利率水平將會(hui) 維持高位，經濟失速風險不大，債(zhai) 市難以出現像2008年、2012年那樣的大牛市。因此，不建議投資者將債(zhai) 券基金作為(wei) 核心低風險資產(chan) 配置。[注冊(ce) 開曼公司]臨(lin) 近年底，資金利率可能上行，投資者可考慮具有穩健收益的短期理財類產(chan) 品，或債(zhai) 券分級基金的穩健份額，獲取穩健收益。

短期內(nei) 受宏觀經濟麵和資金麵的影響及臨(lin) 近年底基金調倉(cang) 的因素，市場不確定性較大，而資金利率的上升為(wei) 貨幣基金帶來較好的投資機會(hui) 。對於(yu) 基金投資者來講可增加短期理財或貨幣基金產(chan) 品的配置，而期限較長的投資者可關(guan) 注改革帶來的長效利好，優(you) 選具有強大研究團隊的基金公司，同時關(guan) 注基金經理的研究和選股能力。債(zhai) 市方麵近期調整還未結束，低風險類產(chan) 品可配置債(zhai) 券分級基金的穩健份額，以獲取穩定收益為(wei) 目標。